11月美国非农点评：罢工潮退，就业暂时走强

证券研究报告 宏观经济点评 2023 年 12 月 14 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 月美国非农点评：罢工潮退，就业暂时走强 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 美国 11 月非农就业新增 19.9 万人略超预期，市场小幅推后降息时点。教育医疗业（+9.9 万）和政府部门（+4.9 万）为主要拉动项。家庭调查方面，家庭调查新增就业人口达 74.7 万人，与企业调查差距较大，而分母劳动参与率仅小幅回升至 62.8%，因此 11 月失业率回落至 3.7%（前值3.9%）。从整体数据上看，11 月美国就业市场活动偏强，市场小幅推后降息时点预期，但 12 月美联储保持 525-550bps 的预期基本不变。 剔除复工影响，11 月新增 16.1 万人，比上月 18 万人有所回落。截至 11月，汽车、电影、医疗三行业罢工均已结束，复工拉高当月新增就业。11月新增非农就业数据中机动车和零部件制造业新增 3 万人（前值-3.3万），电影录音业新增 1.72 万（前值-0.54 万），医疗行业新增 7.68 万（前值 5.8 万），为就业读数上升的主要拉动项。 除汽车、电影、医疗行业外，11 月美国其他行业就业走弱。剔除信息业和教育医疗业新增就业后，其他服务业就业比上月有所回落（1.2 万，前值 3.3 万），其他服务业下分项均有不同程度回落。11 月就业数据公布同时，劳工部第二次下修 9 月新增就业至 26.2 万（初次 33.6 万）。美国下半年就业市场估计比初次统计时更弱，就业市场走弱的总体趋势不变。 薪资方面，11 月平均时薪同比增速放缓至 3.96%，前值 4.1%。美国 11月名义工资增速继续放缓，平均时薪$34.1，环比增加 0.4%。按行业划分，商品业时薪增速较高，整体同比增速 5.33%。服务业整体薪资增速持续放缓至 3.63%。短期来看，我们对美国薪资压力持续放缓具有信心，核心服务通胀有望进一步放缓。 11 月非农偏强但不改变美联储 12 月暂停加息，降息进入议程。11 月美国非农数据受罢工潮结束影响暂时走高，数据公布后降息时点预期小幅推后。然而， 12 月 FOMC 会议确认维持当前 525-550bps 利率并首次讨论降息时点，预计美联储将于 2024 年 7 月前开始降息 12 月 FOMC 会议宣告本轮加息告一段落，何时降息将成为美联储的下一阶段议题。 风险提示：美国通胀粘性超预期，美联储货币政策紧缩超预期。 相关报告 出口增速如期回正，但外需恢复不及预期—11 月进出口数据解读 2023.12.12 11 月 PMI 数据解读：制造业需求不足有待改善 2023.12.01 10 月经济数据解读：经济内生动能放缓，静待政策落地 2023.11.17 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 美国新增就业放缓，薪资增速回落................................................................................ 4 2. 美国就业缺口继续收窄，劳动力供需结构改善 ............................................................. 7 3. 市场影响：2024 年降息预期小幅推后 .......................................................................... 8 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 9 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 美国本轮罢工涉及行业及对应非农就业分项示意图（11 月新增就业人数）........... 4 图 2 美国近月新增非农就业分布，按行业（千人） ....................................................... 5 图 3 美国 11 月失业率回升至 3.9%，略超预期（%） .................................................... 5 图 4 美国 10 月劳动供给回落、需求增加，美国就业缺口有所扩大（千人） ................ 5 图 5 美国 11 月劳动力参与率小幅回升至 62.8%（%） .................................................. 6 图 6 美国 10 月职位空缺率回落至 5.3%，就业市场需求端持续放缓（%） ................... 6 图 7 美国 11 月非农平均时薪同比增速 4%，持续放缓（%） ........................................ 6 图 8 美国 2023 年各行业平均时薪同比增速（%） ........................................................ 7 图 9 美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%） ................................................ 7 图 10 美国各年龄段劳动力分布（千人，%） ................................................................ 7 图 11 美国企业职位空缺数，按企业大小（3MA，千个） .............................................. 8 图 12 美国企业职位空缺数同比，按企业大小（3MA，%） .......................................... 8 图 13 Indeed 领先指标显示未来美国岗位空缺数有回落空间 .......................................... 8 图 14 非农公布后 2024 年降息时点预期小幅推后（%） ............................................... 9 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 1. 美国新增就业放缓，薪资增速回落 美国 11 月非农新增 19.9 万人略超预期（18.5 万），市场小幅推后降息预期。教育医疗业（+9.9 万）和政府部门（+4.9 万）为主要拉动项。家庭调查方面，家庭调查新增就业人口达 74.7 万人，与企业调查差距较大，而分母劳动参与率仅小幅回升至 62.8%，因此 11 月失业率回落