综合金融服务行业专题报告：公募基金费率改革箭在弦上

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/综合金融服务 证券研究报告 行业专题报告 2023 年 12 月 25 日 公募基金费率改革箭在弦上 [Table_Summary] 投资要点：  随着我国公募基金市场的不断扩容、产品的不断丰富，费率整体呈下行趋势。2003 以来，我国公募基金规模从 0.17 万亿元增长到 27.43 万亿元，增长了 162倍；公募基金数量从 110 只增长至 1.1 万只。公募基金合计管理费收入由 2003年的 193 亿元增长至 2022 年的 1459 亿元，复合增速 26%，平均管理费率由 1.23%下降至 0.57%，下降 66bps。尤其在 2013-2015 年基金规模大幅增长 180%的时期，管理费降幅最为显著，下降幅度达 37bps。全市场托管费收入由 2013 年 24 亿元增长至 2022 年的 154 亿元，托管费率则由 0.08%下降至 0.05%。尽管公募基金费率整体呈下行趋势，但我们认为下行主要是由于产品结构变化引起的，如2013-2015 年费率较低的货币基金与债券基金规模大幅增长 501%与 165%，带动公募整体费率大幅下降。从具体投资品种的管理费率来看，QDII、债券型基金费率下滑明显，分别由 1.83%（2007 年开始）及 0.67%下滑至 0.83%及 0.32%，降幅超过一半；股票、混合型、货币基金费率稳中小幅降低，分别由 0.99%、1.47%及 0.33%下滑至 0.82%、1.35%及 0.26%。  公募基金费率改革箭在弦上，头部券商已下调主动权益基金费率，首批浮动费率产品已获批。2022 年 9 月 15 日，国务院办公厅曾印发《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》，鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费。2023 年 7 月 8 日，头部基金公司也发文调低主动权益类基金，管理费率高于 1.2%的下调至 1.2%、托管费率高于 0.25%的下调至 0.2%。此外证监会也已制定公募基金行业费率改革工作方案。8 月 26 日，证监会公告首批 20只浮动费率产品已获批复，包括与基金规模挂钩、与基金业绩挂钩、与投资者持有时间挂钩的浮动费率产品，公募基金产品谱系更为丰富。  全球共同基金费率呈下降趋势。以美国为例，我们认为费率下降有几个因素：1）规模经济：1996 年以来美国共同基金净资产规模整体呈现明显增长趋势，由 3.5万亿美元增至 2022 年的 22.1 万亿美元。伴随着共同基金规模的增长，基金费用率一路下滑，股票型基金费率由 1.04%降至 0.44%，降幅超过一半；混合型基金、债券型基金及货币市场基金的平均费用率也有显著下降。2）结构调整：低费率的指数基金的总资产净值大幅增长，从 2000 年的 3840 亿美元增至 2022 年的 4.8万亿美元，占比从 7.5%增至 27.9%，指数基金数量从 271 只增至 517 只。3）免佣基金占比提高：2000 年以来免佣基金销售额大幅增长，占比由 46%增长是 2022年的 91%。4）货币市场基金存在费用豁免。  管理费下降存在必然性，在蛋糕不断做大的背景下，费率降低，并不代表总收入下降。90 年代中期开始，美国市场有效性提升明显，超额收益大幅收窄，在同质化供给的冲击下，基金费率开始下降。随着 A 股的成熟、信息披露日趋健全、退市机制逐步完善，主动权益的超额收益预计将长期下行，这从根本上将侵蚀各类资管机构的费率收取逻辑。此外规模越大的产品，超额获取能力越难，最后只能成为依靠贝塔行情的基金，要想稳住规模，费率就需要调降。在总蛋糕不断做大的环境中，费率降低，并不代表总收入下降。美国 1996-2022 年费率持续下行，但行业总管理费收入却逐年提升， 1996 年以来的复合增速为 4%。  降费影响几何？1）静态测算下，预计 2022 年管理费下滑幅度在 10%左右，托管费下滑幅度在 8%左右，营业收入下滑 7%左右。2）对销售机构财富条线的影响：销售机构收到的尾佣减少，控股基金并表利润下降；销售从围绕主动权益的单品销售，向多元产品的资产配置的转型。3）加速买方投顾模式的转型。随着无销售费基金的兴起，“买方投顾”模式开始蓬勃发展。2000 年-2022 年，美国买方投顾资产规模从 20 万亿美元提升至 114 万亿美元，复合增速 8%。  风险提示：基金费率改革不及预期；资本市场表现持续低迷。 行业研究·综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 我国公募基金规模增长迅速，费率整体呈下行趋势............................................................ 6 1.1 公募基金持续扩容，结构调整拉低整体费率 ............................................................. 6 1.2 公募基金费用构成 ......................................................................................................... 7 1.3 公募基金费率改革箭在弦上 ....................................................................................... 10 1.3.1 国办已发文鼓励降费 ....................................................................................... 10 1.3.2 头部基金已下调主动权益类基金费率 ............................................................ 11 1.3.3 首批浮动费率产品已获批 ............................................................................... 12 2. 他山之石：公募费率下行已成长期趋势 ............................................................................. 14 2.1 美国共同基金：1996 年以来费率已腰斩 .................................................................. 15 2.1.1 规模经济下，规模增长促使费率下降 ............................................................ 15 2.1.2 结构调整，指数基金占比提升拉低