首次覆盖：地方国资龙头房企，规模稳步提升

[Table_RightTitle] 证券研究报告|房地产 [Table_Title] 地方国资龙头房企，规模稳步提升 [Table_StockRank] 增持(首次) [Table_StockName] ——华发股份（600325）首次覆盖 [Table_ReportDate] 2023 年 12 月 27 日 [Table_Summary] 报告关键要素: 公司经过多年的精耕细作，实现从地方到全国化布局发展，持续深耕于基本面较好的城市主体，在行业逆境中实现持续增长，体现出了公司管理层优秀的管理决策能力，同时公司控股股东实力较强持续给与公司多维度的支持，公司财务健康，杠杆水平控制有度，建议积极关注。 投资要点: 珠海国资龙头房企，经营管理稳健扎实。公司于 1992 年成立，2012 年起，公司实行“扎根珠海，走向全国”战略，开启全国布局，2022 年公司进入全国前 20 强房企。公司控股股东华发集团连续八年跻身“中国企业 500 强”，具有较强实力并持续支持公司发展，历史上多次增持公司股份、参与公司定增等。公司管理层稳定，通过股权激励将公司利益与中高层管理人员绑定，带动管理层积极性和主动性。 经营：稳中有进，持续突破。业务，公司在深耕房地产开发主业的同时，积极布局多元化业务，目前已经形成了以住宅为主业，商业运营、物业管理和上下游产业链为支撑的“1+3”多元化业务发展格局。销售，公司 2014-2022 年销售金额复合增速达到 39%，在同行业主要上市公司中排名居前，整体实现了快速扩张，2021 年、2022 年、2023 年 H1 公司合同销售金额分别为 1,218.9、1,202.4 和 769.3 亿元，同比分别变动+ 1.2%、-1.4%和+55.8%，显著优于百强平均水平。区域，聚焦核心城市，持续保持并发挥华东区域的压舱石效应，持续稳固珠海区域龙头地位，公司“4+1”全国区域战略布局持续深化。新增土储聚焦于基本面稳健的核心城市，未来去化更具保障。投资，以销定投，保持稳健的拿地力度，2022 年和 2023 年（截至 12 月 17 日）公司拿地强度分别为39.7%和 33.1%。与今年同业销售规模居前的主要房企比，公司 2023 年1-11 月拿地强度居于中等偏上水平。土储，土储充足，聚焦基本面较好的城市，截至 2022 年末公司待开发土地建面有 386.38 万平，在建面积 1,385.06 万平，合计 1,771.44 万平，2022 年末待开发土地建面与当年销售面积相当。2022 年末公司待开发规划建面和在建建面的前十大城市占比合计达到 69.4%，前 15 大城市占比达到 82.4%，通过分析比较公司土储布局的主要城市的 2014-2022 年人均 GDP 以及常住人口的[Table_ForecastSample] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 59189.81 72426.62 79331.87 85266.78 增长比率(%) 15.51 22.36 9.53 7.48 归母净利润(百万元) 2577.82 2777.77 2897.06 3523.49 增长比率(%) -19.31 7.76 4.29 21.62 每股收益(元) 0.94 1.01 1.05 1.28 市盈率(倍) 7.64 7.09 6.80 5.59 市净率（倍） 1.00 0.80 0.71 0.63 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 2,752.15 流通A股（百万股） 2,117.15 收盘价（元） 7.08 总市值（亿元） 194.85 流通A股市值（亿元） 149.89 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 [Table_Authors] 分析师: 潘云娇 执业证书编号： S0270522020001 电话： 02032255210 邮箱： panyj@wlzq.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%40%华发股份沪深300证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 3496 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 25 页 增速情况来看，除个别城市人均 GDP 有所下降外，大部分城市均保持人口净流入以及人均 GDP 增长的态势，整体基本面较好,为公司未来土储去化奠定较好的基础。 ⚫ 财务：财务健康，杠杆水平控制有度。公司业绩表现稳健，已售未结算收入对营收保障倍数较高。2014-2022 年公司营业收入 CAGR 达 30.34%，归母净利润 CAGR 达 18.87%，2023 年前三季度公司实现营业总收入472.5 亿元，同比增长 40.24%，归母净利润 22.01 亿元，同比增长 1.14%。三道红线转绿后持续保持在较低杠杆水平。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 724、793、853 亿元，归母净利润分别为 27.8、29.0、35.2 亿元，当前股价(截止 2023 年 12 月 20 日)对应 PE 分别为 7.1、6.8、5.6 倍，首次覆盖并给与“增持”评级。 风险因素：房地产行业政策宽松不及预期、行业信用风险持续超预期扩散、结算收入不及预期、公司销售增长不及预期、公司毛利率表现不及预期等 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 25 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ 正文目录 1 珠海国资龙头房企，经营管理稳健扎实 ....................................................................... 5 1.1 持续深耕主业，股东背景实力强 ........................................................................ 5 1.2 公司股权稳定，集团多维度支持 ........................................................................ 5 1.3 管理层稳定，激励机制不断完善 ........................................................................ 7 2 经营：稳中有进，持续突破 ........................................................................................... 8 2.1 业务：产品持续迭代升级，形成“1+3”业务发展格局 ...................................... 8 2.2 销售：规模较快增长，行业地