业绩超预期，持续高增态势有望延续

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：42.46 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 213.18 流通股本(百万股) 146.37 市价(元) 42.46 市值(百万元) 9,051.62 流通市值(百万元) 6,214.87 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《诺泰生物（688076）：司美格鲁肽原料药取得 FA Letter，持续夯实多肽领域优势地位-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2023.12.21 2 《诺泰生物（688076）：可转债注册申请获批，有望夯实持续成长基础-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2023.11.16 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 643.87 651.29 951.02 1303.63 1822.94 增长率 yoy% 13.58% 1.15% 46.02% 37.08% 39.84% 净利润（百万元） 115.39 129.11 156.49 205.66 300.21 增长率 yoy% -6.52% 11.89% 21.21% 31.42% 45.97% 每股收益（元） 0.54 0.61 0.73 0.96 1.41 每股现金流量 0.85 0.14 0.83 0.18 0.12 净资产收益率 6.37% 6.76% 7.74% 9.23% 11.87% P/E 78.45 70.11 57.84 44.01 30.15 PEG -12.02 5.90 2.73 1.40 0.66 P/B 5.00 4.74 4.48 4.06 3.58 备注：截止 2023 年 12 月 27 日 投资要点 ◼ 事件：2023 年 12 月 27 日，公司发布 2023 年业绩预告，2023 年公司预计实现收入 9.00-10.00 亿元，同比增长 38.2%-53.5%；归母净利润 1.50-1.60 亿元，同比增长 16.2%-23.9%；实现扣非净利润 1.50-1.60 亿元，同比增长 80.5%-92.6%。 ◼ 业绩超预期，持续高增态势有望延续。2023 年公司预计实现收入中值约 9.50 亿元（+45.9%），归母净利润中值约 1.55 亿元（+20.1%），扣非净利润中值约 1.55 亿元（+86.5%），持续表现亮眼。分季度看，2023Q4 收入中值约 2.41 亿元（-10.6%），归母中值约 6329 万元（-16.6%），2023Q4 扣非净利润 6665 万元（-6.2%）。我们预计 2023 年收入、扣非高速增长主要源于：①自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，呈持续放量趋势；②同时受多肽研发需求提升，公司部分多肽原料药验证批需求旺盛。 ◼ 多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子 CDMO 呈逐步恢复态势。1）自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能。2023 年前三季度收入 4.39 亿元（+136%）。公司 10 月收到 FDA 签发的利拉鲁肽原料药First Adequate Letter，阿托伐他汀钙 API 于 9 月顺利通过 GMP 符合性检查，奥美沙坦酯氨氯地平片于 7 月 25 日获批上市，部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，有望呈持续放量趋势。此外，受减重研发需求提升，公司部分多肽原料药验证批需求持续旺盛态势有望延续。2）C(D)MO：大订单签约，2023H2 有望逐步恢复。2023 年前三季度收入 2.69 亿元（+39%）。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati 等知名药企建立长期合作关系，公司于 5 月 22 日同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约 1.02 亿美元的 cGMP 医药高级中间体 7 年供货合同，在手订单充裕夯实逐步恢复确定性。 ◼ 盈利预测及估值：考虑公司自主选择产品需求旺盛，我们调整公司盈利预测，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 9.51 亿元、13.04 亿元、18.23 亿元（调整前 8.54 亿元、11.41 亿元、15.43 亿元），增速分别为 46.02%、37.08%、39.84%；但考虑 2023 年公司有望继续推进 BD 建设及可转债、股权激励等费用摊销，费用率有望逐步回升，我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为 1.56 亿元、2.06 亿元、3.00 亿元（调整前 1.33 亿元、1.80 亿元、2.50 亿元），增速分别为 21.21%、31.42%、45.97%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO 技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO 双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。 业绩超预期，持续高增态势有望延续 诺泰生物（688076.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2023 年 12 月 27 日 [Table_Industry] -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%诺泰生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 ◼ 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 产能提升不及预期风险 ◼ 公司近年大幅扩充产能，存在一定的产能投放不及预期的风险。 核心技术人员流失风险 ◼ 公司从事的小分子、多肽研发与生产业务为技术密集型，高素质专业人才是公司的核心竞争要素。虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励，但由于行业近些年来发展迅速，对专业人才需求与日俱增，不排除发生人才流失或人才短缺的情况，这将给公司经营带来不利影响。 新药研发项目转让不确定性风险 ◼ 公司在研新药项目全为自主研发项目，新药研发具有高投入、高风险、长周期等特点，公司新药研发进展存在不确定性风险。另外，公司在研新药项目多数都有竞争品种在研或已上市，同类竞争加剧或者项目进度不达预期可能会给公司新药研发项目转让带来不确定性风险。 毛利率下降的风险 ◼ 公司凭借自身技术及产品方面的优势，目前的综合毛利率维持在较高水平，随着公司的快速发展，公司业务规模及范围将进一步扩大，如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势，随着销售规模的扩大，公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能，存在下降的风险。 汇率风险