航天电子(600879)航天领域优势地位明显，低轨卫星互联网与军用无人机提升成长动能

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 12 月 30 日 增持（首次） 航天领域优势地位明显，低轨卫星互联网与军用无人机提升成长动能 中游制造/军工 目标估值：NA 当前股价：7.71 元 公司是中国航天科技集团公司旗下高科技上市公司，四大航天电子产品位列行业领先地位，配套比例较高。将核心受益于我国航天事业快速发展，低轨卫星产业链的爆发预计将带来订单的持续，开拓增长新动能。 ❑公司航天产品订单充足，营收、净利润均保持稳步增长。营业收入从 2018 年的 135.30 亿增至 2022 年的 174.76 亿，年复合增长率达到 6.61%。与此同时，归母净利润亦经历了显著增长，从 2018 年的 4.57 亿元增至 2022 年的6.11 亿元，年复合增长率高达 7.53%。2023 年前三季度，公司实现营业收入129.59 亿元，同比上升 5.46%；实现归母净利 5.13 亿元，同比上升 1.59%；实现扣非净利润 4.72 亿元，同比增加 0.15%。受下游订单节奏影响，2023Q3业绩小幅承压，单季度实现收入 33.19 亿元，同比下降 6.86%；实现归母净利润 1.24 亿元，同比下降 15.08%。 ❑四大航天电子产品受益于航天事业快速发展，低轨卫星产业链爆发增长动能。测控通信、惯性导航、集成电路、机电组件等是公司传统优势专业，始终在相关行业领域内保持国内领先水平，并保持着较高的配套比例，市场份额基本呈现稳中有升态势。将核心受益于我国航天事业快速发展，低轨卫星产业链的爆发预计将带来订单的持续，开拓增长新动能。 ❑无人系统及高端装备贡献第二增长曲线亮眼。公司的无人系统主要包括无人飞行器、无人车辆、无人舰船、无人潜器等，最先应用于军事领域，后广泛应用于民用领域，并呈现螺旋式的发展趋势。无人系统具有相关主管部门核发的研制生产资质，是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位。 ❑加快无人系统及高端智能装备体系核心技术研发，突破体系仿真、无人指控、集群通信等关键技术。突破多源导航、通导一体核心技术，实现从“卫星导航”向“导航+”全面转型升级，基于 Chiplet 架构的信息处理微系统达到国内先进水平，陆地生态系统碳监测载荷成功实现在轨应用。同时谋划前沿技术创新，重点围绕量子技术、太赫兹成像、人工智能等方向，加强技术储备，培育增长新功能。报告期内，公司创新成果丰硕，共获得国防奖 7 项（其中技术发明一等奖 3 项），航天科技集团公司十大技术突破 1 项、科学技术奖 21 项，受理专利 745 项。 ❑无人系统再出发，募投项目助力科研成果产业化。2023 年 7 月 21 日，公司完成向特定对象发行股票，发行规模 41.36 亿元，募集资金将用于智能无人系统装备产业化项目、智能电子及卫星通信产品产业化项目、惯性导航系统装备产业化项目及补充流动资金。随着多项目的落地投产，有望保证公司产品的成长性。 ❑盈利预测：预测 2023-2025 年公司归母净利润分别为 6.79 亿、7.66 亿和 8.84亿元，对应估值 38/33/29 倍，首次推荐，给予“增持”评级。 ❑风险提示：下游需求波动；公司产品研发进度不及预期；竞争格局变动风险。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 15989 17476 19767 22416 25455 基础数据 总股本（百万股） 3299 已上市流通股（百万股） 2719 总市值（十亿元） 25.4 流通市值（十亿元） 21.0 每股净资产（MRQ） 6.1 ROE（TTM） 3.1 资产负债率 49.1% 主要股东 中国航天时代电子有限公司 主要股东持股比例 17.78% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 -7 15 相对表现 -0 3 26 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 王超 S1090514080007 wangchao18@cmschina.com.cn 战泳壮 研究助理 zhanyongzhuang@cmschina.com.cn -20-100102030Jan/23Apr/23Aug/23Dec/23(%)航天电子沪深300航天电子（600879.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 同比增长 14% 9% 13% 13% 14% 营业利润(百万元) 629 670 746 843 974 同比增长 -1% 6% 11% 13% 16% 归母净利润(百万元) 549 611 679 766 884 同比增长 15% 11% 11% 13% 15% 每股收益(元) 0.17 0.19 0.21 0.23 0.27 PE 46.3 41.7 37.5 33.2 28.8 PB 1.9 1.6 1.2 1.2 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 公司基本概况及业务说明 .................................................................................................................................... 5 1、 公司发展沿革......................................................................................................................................................... 5 2、 公司营业收入及净利润 .......................................................................................................................................... 6 二、 航天电子产品受益于航天事业快速发展，低轨卫星产业链爆发增长动能............................................................ 7 1、受益于卫星互联网，相关赛道迎来投资机会 ........................................................................................................... 8 2、集成电路：秉持自主可控原则，不断进行技术创新 ............................................................................................... 11 3、测控通信：配套产品持续增长，激光通信未来可期 ................................