艾迪药业(688488)深度研究报告：HIV创新药潜力大，艾诺米替有望长期放量

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 生物医药Ⅲ 2024 年 01 月 10 日 艾迪药业（688488）深度研究报告 强推 （首次） HIV 创新药潜力大，艾诺米替有望长期放量 目标价：18.5 元 当前价：11.89 元  公司经营稳健，HIV 药物初步起量。依托稳健的人源蛋白业务，2020 年公司营收 2.89 亿元，净利润 3977 万元。抗 HIV 创新药艾诺韦林和艾诺米替上市后，公司加大了销售、管理、研发费用投入，导致亏损。2023 年前三季度，公司 HIV 新药销售初步起量，同比亏损大幅收窄。  艾迪药业：抗 HIV 靶点机制全面布局。公司研发管线聚焦艾滋病、炎症、脑卒中等疾病领域，现有在研项目 19 项，核心包括 8 个 1 类新药和 2 个 2 类新药。 核心产品艾诺韦林是全新结构的非核苷类逆转录酶抑制剂（NNRTI），相比传统非核苷方案可降低血脂代谢、中枢神经、肝脏等不良反应发生率，改善免疫重建；已获批上市并被纳入医保。 复方制剂艾诺米替片为三联单片复方 HIV 新药，是在艾诺韦林基础上加入两个核苷类逆转录酶抑制剂（NRTIs）富马酸替诺福韦二吡呋酯（TDF）和拉米夫定（3TC）所组成的复方制剂。艾诺米替于 2022 年 12 月获批上市并纳入《国家医保目录（2023 年）》，患者仅需每天服用一片而无需再服用其他药物，显著减轻用药负担。此外，艾诺韦林和艾诺米替用于经治患者的新增适应症均已于 2023 年 11 月被纳入优先审评。 公司还布局了新一代抗 HIV 病毒整合酶抑制剂 ACC017 及 HIV 长效治疗药物ACC027。  海外 HIV 用药市场广阔，国内放量苗头初显。海外 HIV 药物市场巨大，其中吉利德的 biktarvy（比克恩丙诺）因疗效好、安全性高、耐药率低已经成为超100 亿美元重磅品种，市占率近半。近年来，国内 HIV 感染者持续增加，在治疗 HIV 人数已经超过 100 万，防控形势严峻。过去国内 HIV 药物多为免费或低价药物，随着比克恩丙诺国内上市后快速放量，国内 HIV 用药市场迎来快速增长。  投资建议：看好公司 HIV 创新药市场潜力。我们预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为 4.55、5.84 和 8.40 亿元，同比增长 86.4%、28.2%和 44.0%；归母净利润为-0.44、-0.13 和 0.97 亿元。根据创新药产品管线估值方法（基于风险调整的现金流折现法）测算，给予公司整体估值 77.82 亿元，对应目标价为18.5 元。首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：HIV 新药销售不达预期、竞争格局变动、传统业务经营风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 244 455 584 840 同比增速(%) -4.5% 86.4% 28.2% 44.0% 归母净利润(百万) -124 -44 -13 97 同比增速(%) -314.2% 64.7% 71.1% 870.8% 每股盈利(元) -0.30 -0.10 -0.03 0.23 市盈率(倍) -39 -110 -383 50 市净率(倍) 4.0 4.2 4.2 3.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 1 月 9 日收盘价 证券分析师：刘浩 邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520120002 联系人：张艺君 邮箱：zhangyijun@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 42,078.28 已上市流通股(万股) 42,078.28 总市值(亿元) 50.03 流通市值(亿元) 50.03 资产负债率(%) 34.47 每股净资产(元) 2.80 12 个月内最高/最低价 15.45/9.73 市场表现对比图(近 12 个月) -18%0%18%36%23/0123/0323/0623/0823/1024/012023-01-09~2024-01-09艾迪药业沪深300华创证券研究所 艾迪药业（688488）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 过去 HIV 赛道因为缺乏好药、缺少商业推广，市场较小；2022-2023 以来，新一代 HIV 药物在国内的放量趋势已经出现，未来有望复制全球成长路径。 投资逻辑 HIV 赛道长坡厚雪，救治需求持续增长，艾迪药业的独家国产新药艾诺米替近期被纳入医保，高效低毒且竞争格局好，有望占据主要份额，长期价值确定性高。 关键假设、估值与盈利预测 看好公司 HIV 创新药市场潜力。我们预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为 4.55、5.84 和 8.40 亿元，同比增长 86.4%、28.2%和 44.0%；归母净利润为-0.44、-0.13 和 0.97 亿元。根据创新药产品管线估值方法（基于风险调整的现金流折现法）测算，给予公司整体估值 77.82 亿元，对应目标价为 18.5 元。首次覆盖，给予“强推”评级。 艾迪药业（688488）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、艾迪药业：经营稳健，HIV 新药初步起量 .................................................................... 5 二、艾迪药业：抗 HIV 靶点机制全面布局 ........................................................................... 6 （一）艾诺韦林：首个国产口服 HIV 新药，高效低毒 ................................................ 6 （二）艾诺米替：首个国产抗 HIV 单片复方，安全性更优 ........................................ 8 （三）ACC017：新型整合酶抑制剂进入临床阶段 ..................................................... 10 （四）ACC027：超长效衣壳蛋白抑制剂 ..................................................................... 11 三、国内 HIV 防控形式严峻，救治需求持续增加 ............................................................. 12 四、投资建议 ............................................