2024年度期货宏观和期权策略私募基金投资策略：危机alpha脱离危机，期待清晰趋势到来

敬请参阅最后一页特别声明 1 2023 年的期货市场欲扬先抑。南华商品指数从年初开始，在“强预期”向“弱现实”的转化过程中走出宽幅震荡下跌行情，跌幅较深，但趋势流畅度较差，期间伴随着 4 月初幅度较大的快速反弹，5 月下跌相对流畅。但市场的下跌在6 月初发生剧烈转折，南华商品指数从 6 月至 9 月维持了长达 3 个月的上涨趋势行情，期间仅 8 月初发生了小幅回调，趋势的流畅度极佳。 短期来看，全球经济在高息状态下承压，同时市场又在博弈降息预期，可能带来低波动行情。但放眼 2024 年，全球宏观经济周期有望迈出盘整期，降息周期的到来，或许会带来二次通胀，亦或许会带来全球需求复苏，无论任何一种情况，均有可能刺激商品走出新一轮行情。积极关注国内外宏观政策落地，等待 CTA 右侧配置机会到来。 国内方面，地产和出口有望边际改善，但主要表现为拖累减弱，对商品需求的拉动可能有限，财政政策力度可能是 2024年非常重要的一个变量。回顾 2023 年，在地方化债的大背景下，财政政策相对保守。2023 年 10 月 24 日，十四届全国人大常委会通过了关于批准国务院增发国债的决议，明确中央财政将在 2023 年第四季度增发 1 万亿特别国债，这些特别国债将至少在 2024 年上半年支撑基建增速。然而，在经济新旧动能切换之际，基建可能主要起到逆周期调节作用，具体对需求拉动的效果需要进一步观察政策力度。 在我们上文中对宏观的预期假设下，2024 年商品行情的趋势性受多个宏观政策影响。首先是国内年初便可能定下的经济增速目标，若该目标较低，基建大幅发力的必要性较低，对商品行情的趋势推动力也会相应较弱；其次是美国经济韧性若持续保持强劲，可能会影响美联储降息节奏，持续的高利率状态和不断的政策预期调整容易使商品市场横盘震荡，从而带来 CTA 的整体回撤；最后是美国经济发生实质性衰退或金融风险，商品可能因需求衰退带来偏弱震荡行情，或因恐慌情绪造成极端波动行情，均不利于 CTA 策略的运作。 在时序和截面的考虑方面，我们认为 2024 年在不出现非常强烈的持续趋势的情况下，截面策略仍将优于趋势策略。回顾 2023 年，中美经济周期和政策周期的错位，导致了不同板块之间的分化加剧。展望 2024，中美经济周期和政策周期可能从原本的“走扩”逐渐向“收敛”发展，这种收敛同样会造成不同板块之间的较大分化。 为了平衡收益空间和潜在风险，建议在几个重要的宏观因素确定前偏防御性配置，待确定前期假设后再进行右侧配置，考虑放大组合波动。因此，首先保持低配 CTA，配置品种以截面类策略占比高的管理人为主；确认 2024 年较高经济增速目标后，适当增加中长周期时序策略，并积极关注投资市场预期变化，以进行及时止盈；在美国未发生实质性衰退，且开始降息的情形发生后，再考虑超配 CTA，并保持较高中长周期策略占比，否则仍然需要保持最多标配 CTA，并以截面策略为主，以防因货币政策反复而导致的波动行情。 具体管理人方面，建议关注德贝、宽投、佑维、半鞅、奕睿等。 经济恢复不及预期、海外货币政策超预期、国际关系紧张。 基金投资策略报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 期货市场回顾：商品欲扬先抑，下半年波动较大...................................................... 3 2024 年商品市场展望：仍是宏观大年，等待趋势明朗 ................................................. 4 全球降息周期或带动商品行情.................................................................. 4 国内需求边际改善，关注财政力度.............................................................. 6 CTA 配置策略：关注重要宏观变量，把握 CTA 投资节奏 ................................................ 6 CTA 策略管理人推荐 .............................................................................. 7 3.3.1 上海德贝私募基金管理有限公司.......................................................... 7 3.3.2 上海宽投资产管理有限公司.............................................................. 8 3.3.3 北京佑维投资管理有限公司.............................................................. 9 3.3.4 海南半鞅私募基金管理合伙企业(有限合伙)............................................... 11 3.3.6 奕睿私募基金管理（上海）有限公司...................................................... 9 风险提示....................................................................................... 11 图表目录 图表 1： 南华商品指数对数收益率（截止 2023/11/30） .............................................. 3 图表 2： 商品期货市场 20 日加权波动率（截止 2023/11/30） ........................................ 3 图表 3： 商品期货各板块近期收益（截止 2023/11/30）............................................... 4 图表 4： 美通胀数据距离 2.0%的目标仍有一段距离................................................... 5 图表 5： 商品所具有的金融属性与美债收益率长期负相关 ............................................. 5 图表 6： 房屋新开工面积和施工面积同比边际改善 ................................................... 6 图表 7： 2024 年影响商品市场的主要因素........................................................... 7 图表 8： 部分 CTA 策略管理人推荐（数据截止 2023 年 12 月 22 日） .................................... 7 图