玉米生猪月报：玉米区间运行 生猪供给压力仍存

维护契合欣赏互动和谐共荣01 020304CONTENTS0511.1 观点回顾 年报2023年11月29日 《玉米区间运行重心下移 生猪去产能进入实质阶段》 Ø 玉米观点 宏观逻辑：全球经济混乱并未彻底消散，重点关注贸易流通和终端消费。 产业逻辑：进入被动建库周期，有望转向主动去库周期。 供求逻辑：全球供给预期改善；国内年度供求紧平衡转向基本平衡。 综上，展望2024年，全球政治经济是熵增到熵减的过度之年，从无序逐渐转向有序，有望看到全球经济缓慢复苏，主线重点关注贸易流通和终端消费；产业驱动持续，关注被动建库何时转向主动去库；供需偏紧转向供需紧平衡，养殖持续亏损有望推动国内玉米种植成本下移（主要是地租成本下降），上方压力关注替代品成本（进口谷物、国内谷物）；下方支撑关注高价地租回归后的合理化种植成本。向上驱动力度关注下游备货、天气炒作等；向下驱动力度关注进口/国内谷物替代规模、饲用预期下修、单产提升新作增产预期、种植成本下移等。 具体来看，预计2024年玉米处于区间运行但价格重心下移（2400-2600），东北现货下方支撑参考正常地租下的种植成本。期货方面建议维持波段交易思路，关注季节性卖压/种植成本下移对应的阶段做空和卖保机会；也可等待一季度卖压释放后，跟随下游建库节奏进行波段做多和买保操作。Ø 生猪观点 宏观逻辑：2024年宏观调控政策将持续发力显效，‘稳物价’政策指引力度有望加大。 产业逻辑：养殖端仍处规模化进程深水区，生猪去产能进入实质阶段。 供需逻辑：2024年整体供需或相对均衡，养殖成本有望继续下移；猪价或围绕养殖成本呈现季节性波动规律。 行情展望：虽然2023年能繁母猪存栏量小幅下降，但考虑到生产效率普遍提升，当前生猪产能仍高于正常保有量。今年9月以来局部地区生猪疫病导致产能被动去化加速，但当前集团场后备母猪充足，高淘对应高补，因此被动去化难以形成产能的实质去化，价格长周期拐点目前仍难以预见。然而，考虑到被动淘汰到补栏之间的时间差或对应阶段性供给相对减少，或推动猪价呈现小周期的上涨行情。综上，目前来看2024年没有大的供需矛盾，供需关系相对温和，预计2024年全年供需或相对均衡。 总体来看，2024年猪价整体或呈现前低后高，全年均价或略高于2023年。上半年供给压力仍较明显，春节前后猪价或先扬后抑；下半年供给压力同比减弱，猪价重心或有所抬升，但养殖成本预期下移将限制向上空间。 具体来看，一季度，春节（2月10日）前1-2月上旬在消费旺季预期下猪价或展开波段反弹；春节后2月中旬-3月供强需弱或施压猪价继续走低；（关注冬季肥猪疫病情况、收储政策等） 二季度，供需回归相对平衡，猪价展开阶段修复，回归至养殖成本附近区间； 三季度，今年冬季局部母猪被动去化对应阶段性供给减少，猪价有望启动波段上涨行情推动养殖利润转正，向上空间相对有限（关注养殖成本、二育入场情况） 四季度，季节性消费预期增强，猪价或先抑后扬，向上空间取决于供给/消费的相对增量，重点关注一季度母猪淘汰节奏对应四季度出栏预期。（2025年春节1月29日）请务必阅读文后免责声明1.2 盘面回顾Ø 现货回顾：12月玉米承压下行、破年内低点，锦州港平舱价从月初2590元/吨跌至月末2450元/吨，跌幅5.4%；12月生猪价格震荡偏弱运行，月末全国生猪均价为14.14/公斤，较月初下跌2.4%。Ø 期货回顾：玉米期货主力合约延续跌势，试探下方支撑，C2405合约月跌幅4.17%，收于2413元/吨；生猪期货区间震荡、先扬后抑LH2403合约月跌幅2.45%，收于13715元/吨。数据来源：博易大师、WIND、格林大华期货请务必阅读文后免责声明玉米期货2405合约日K线走势图生猪期货2403合约日K线走势图锦州港玉米平舱价走势图生猪现货价格走势图1.3 复盘对比Ø复盘对比 在11月29日年报中写到“玉米关注季节性卖压/种植成本下移对应的阶段做空和卖保机会”，此前日报周报等定期报告也持续提示波段做空机会，得到盘面验证。玉米在下游集中建库之前维持波段偏空交易思路，C2311合约下方支撑关注2550-2580，若有效跌破则支撑下移至2500-2530；C2401合约下方支撑2500-2550；中期维持区间波段操作思路，可等待下游集中建库对应的波段做多机会。 在年报中写到“春节后2月中旬-3月供强需弱或施压猪价继续走低”，日报在12月14日提示2403/2405做空及卖保机会，生猪提示近月合约LH2311、LH2401建议短空思路；远月合约LH2403、LH2405合约卖保头寸建议继续持有。 以上操作建议得到盘面验证。请务必阅读文后免责声明2全球玉米供求格局 供给前景预期向好，全球玉米格局转向宽松。 供给方面，USDA12月供需报告显示2023/2034年度世界玉米种植面积和产量同比双增，全球玉米产量上调至创纪录的12.22亿吨。其中，美国玉米产量创纪录，巴西玉米供应庞大，阿根廷和欧洲玉米产量有望强劲恢复，叠加乌克兰努力恢复黑海运输，均给玉米带来供应面压力。 消费方面，USDA12月报告上调2023/2024年度全球玉米消费量12.06亿吨。月度来看，欧盟、墨西哥、埃及、俄罗斯等国家消费较上月预估微幅上调。加拿大消费量较上月预估微幅下调，其他大部分国家消费量维持稳定。 综上，23/24年度全球玉米供需双增，23/24年度全球玉米库存消费比26.12%，23/24年度美玉米库存消费比14.7%，均处于近几年以来的高位水平，这意味着全球供应转向宽松状态。图：世界玉米供需平衡表图：美国玉米供需平衡表数据来源：大商所Ø供给方面： 新作供给，本年度我国玉米年度产需缺口仍存，进口+替代仍是补充年度产需缺口的主要途径。当前季节性供给压力已经基本兑现。近期东北地区增储消息影响市场情绪，市场看空情绪减弱，基层惜售情绪渐起。1月份重点关注基层售粮进度及下游春节前补库意愿。 替代方面：1月份替代供给重点关注进口谷物到港成本、规模和港口库存变化。 月度进口玉米来看，1-11月我国累计进口玉米2219万吨，同比增加12.35%，其中进口巴西玉米879.45万吨，占比39.6万吨；进口美玉米649.67万吨，占比29.3%，同比减少50%。 中国粮油商务网根据装船和排船预估2024年1月进口量预估为195万吨，同比增加37万吨；2024年2月进口预估175万吨，同比增加85万吨。 进口谷物库存来看，中国粮油商务网监测数据显示，截止到2023年第52周末，广州港口谷物库存量为185.8万吨，同比增加46.99%。其中：玉米库存量为125.2万吨，同比增加34.62%；高粱库存量为20万吨，同比下降31.97%；大麦库存量为40.6万吨，同比增加915%。 进口成本来看，1月2日美玉米配额内到港成本约2200元/吨，巴西玉米到港成本约2150元/吨，进口利润窗口持续开启。图：中国主要谷物供需平衡表图：中国玉米供需平衡表数据来源：国家粮油信息中心、格林大华期货玉米市场分析逻辑—我国玉米供需格局图：东北三省一区地区基层售粮进度对比图：华北地区基层售粮进度对比图