从经济四周期配置大类资产1月篇：中国主动补库+美国被动去库

1中国主动补库 + 美国被动去库从经济四周期配置大类资产 1 月篇摘要：中国经济进入主动补库存；美国经济进入被动去库存；中央经济工作会议决定供给侧以科技创新推动产业创新，通过双配型保障房建设持续改善需求侧，未来30至40年中国经济将走在光明道路上；文华工业品指数春节前后有望展开大三浪主升；预期启动节奏是黑色系-有色系-能化系；双配型保障房是增量赛道，钢材大概率出现供需失衡；权益类资产的春季行情有望在春节前展开，看好新兴产业和未来产业等细分赛道ETF；美国10年期国债收益率有望下行至3%；人民币汇率在2024年有望升值至6.6至6.8元之间（和美元）；黄金有望持续创新高，白银弹性更强；各项大类资产 2024 年展望：大宗商品资产：文华工业品指数进入主升浪，有望创出历史新高；权益类资产：上证指数有望重回3500点，结构性行情延续，看好代表新兴产业的中证1000指数，新兴产业和未来产业主题ETF等细分赛道机会更多；债券类资产：美国10年期和中国10年期国债收益率有望结束倒挂；外汇资产：人民币汇率有望上升至6.6--6.8元之间（和美元，看多人民币）；黄金白银避险资产：乐观情景下，黄金有望上行至2500美元；白银弹性更高；大类资产配置专题报告2024 年 1 月 10 日研究所于军礼期货从业号：F0247894投资咨询资格：Z0000112邮箱：yujunli@greendh.com2前言四大经济周期定义1、基钦周期：约瑟夫·基钦（Joseph Kitchin），英国统计学家。他在 1923 年发表的论文《经济因素的周期和趋势》中，对 1890-1922 年间英国和美国的商业周期进行了研究，发现了经济短周期（Business cycle）运行的规律。基钦发现金融和商业数据中银行信贷活动、大宗商品价格、利率存在着 3 年半左右的周期波动规律，并且三者之间存在着领先与滞后的相对关系。后人将基钦观察到的经济周期波动，命名为基钦周期，也称为经济短周期。2、朱格拉周期：1862 年法国医生、经济学家克里门特·朱格拉(C Juglar)在《论法国、英国和美国的商业危机以及发生周期》一书中首次提出资本主义经济存在着 9～10年的周期波动。 “朱格拉周期” 也称为制造业投资周期，又称中周期。3、库兹涅茨周期：1930 年，美国经济学家库兹涅茨（S·Kuznets）提出了存在一种与房屋建筑业活动相关的经济周期，这种周期平均长度为 20 年。被称为“库兹涅茨”周期，也称建筑业周期。4、康波周期：俄国经济学家康德拉季耶夫（N·D·Codrulieff）于 1925 年提出资本主义经济中存在着 50～60 年一个的周期，故称“康德拉季耶夫”周期，也称长周期。康波周期分为复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段。康波萧条期是康波周期大循环中最动荡的周期时段，通常会充斥着混乱、战争、饥荒、大通胀、货币剧烈贬值等现象。重大的科技创新通常出现于康波萧条期，因此康波周期也被称为科技创新周期。每一轮科技创新周期都会有一个科创中心国，本轮科技创新周期的中心国是中国。3一、中国经济进入主动补库存，内需消费、内需投资、出口三驾马车火力全开1、多个大类行业开始向主动补库存转化资料来源： WIND 格林大华研究所从多个大类行业的产成品库存分析，大多数大类行业已基本结束被动去库存，开始向主动补库存转化。2、内需消费增长超预期资料来源： WIND 格林大华研究所410月的社会消费品商品零售总额38533亿元创记录，11月36925亿元历史次高；11月的餐饮收入5580亿元环比大增，创历史新高，已远超疫情前。国内消费复苏超预期。3、PSL重启，双配型保障房加持下，2024年固定资产投资有望超预期资料来源： WIND 格林大华研究所12月份央行重启PSL，对三大行新增抵押补充贷款3500亿元，主要投向以配售型和配租型保障房为代表的“三大工程”，预期PSL会持续投放。央行1月5日表示，要推动社会融资总额实现较快增长。PSL属于基础货币投放，不考虑政策行的中间作用，近似于央行直接下场投建双配型保障房。市场对于上一轮2014年PSL投放的棚改货币化强烈效果及副作用，仍然印象深刻。房地产新开工面积的峰值是2019年22.7亿平，2023年预期是近10亿平，2024年商品房销售和新开工面积会出现均值回复，叠加2024年大规模双配型保障房建设，2024年房地产投资有望大超预期。中国是本轮康波萧条期技术创新的中心国，大规模新兴产业和未来产业的投资仍在进行中，2024年制造业投资将保持中高速增长。地方政府的财政困境有望在2024年明显改善，财政困境源于土地财政的收支两条线，已花钱收储的土地无法顺利卖出，占压了财政资金。在大规模双配型保障房建设中，PSL资金将购买地方政府积压的土地，地方政府积压的土地又变成5了现金，财政资金流动性将明显改善。因此，2024年基建投资有望维持稳定。4、外需回暖，中国出口已恢复至正增长资料来源： WIND 格林大华研究所12月韩国和越南出口额环比均持续增长，越南出口同比增10.9%，作为全球经济冷暖的两只金丝雀，印证了外需已回暖。中国11月出口增速为0.5%，已恢复至正增长，在美国进入被动去库存，二季度有望迎来主动补库存的大背景下，中国出口增速有望持续回升。二、美国经济进入被动去库存资料来源： WIND 格林大华研究所6美国零售商库存、批发商库存、制造商库存已进入被动去库存，并有望在二季度进入主动补库存，有利于中国出口的增长。美国当地时间1月5日，美国财长耶伦称，美国经济已经实现软着陆。三、中央经济工作会议决定供给侧以科技创新推动产业创新，通过双配型保障房建设改善需求侧；未来30至40年中国经济将走在光明道路上，本次中央经济工作会议的历史地位可以等同于1979年决定改革与开放的十一届三中全会；1、中央经济工作会议决定供给侧以科技创新推动产业创新2023年12月的中央经济工作会议，决定以科技创新推动产业创新，这是供给侧最重要的历史决定。中国是本轮康波萧条期科技创新的中心国，华为Mate60手机的横空出世，表明中国已经打赢了中美科技战的淮海战役，下一步，是百万雄狮过大江。中国拥有联合国产业分类中全部工业门类，包括39个工业大类、191个中类、525个小类，工业皇冠上的明珠已经快被中国摘秃了，在打赢科技战后，中国在越来越多的科技细分领域，已经进入了无人区。以AI为代表的新科技体系+以风光为代表的新能源体系，新一轮工业革命的基石在2023年已构建完成，2024年新质生产力开始从1至N，AI的产业泛化必将持续提升全社会劳动生产率。新质生产力需要相对应新型生产关系，中央经济工作会议决定供给侧以科技创新推动产业创新，奠定了新型生产关系的基础。中国已成为大型科技创新型经济体，之前的大型科技创新型经济体只有一个，就是美国。中美科技争霸会持续多年，而中国必然会最终全面超越美利坚。2、双配型保障房将持续改善需求侧，实现投资与消费的良性循环7中国经济的可持续发展，需要内外双循环，更需要国内大市场购买力的持续提升。新业产业和未来产业形成的新增供给，需要新增消费进行持续支持。当前，作为国内主要购买力的居民部门，其消费能力已受阻于高房价。住房是居民的基本生活资料，当高房价化身