宏观国债月报：PSL重出江湖未改期债强势

宏观国债月报PSL重出江湖未改期债强势宏观经济数据分析：11月份，规模以上工业企业实现利润同比增长29.5%，自8月以来连续四个月正增长。12月份制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落。新订单指数为48.7%，比上月下降0.7个百分点，12月新出口订单指数为45.8%，比上月下降0.5个百分点，表明海内外市场需求均有所下降。产成品库存指数47.8%，前值48.2%，制造业企业库存继续低位徘徊。12月建筑业商务活动指数为56.9%，前值55.0%，建筑业景气水平有所回升。服务业商务活动指数为49.3%，与上月持平。12月三家政策性银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元。国债期货操作建议：1月5日央行工作会议提出2024年要确保社会融资规模全年可持续较快增长，价格上，兼顾内外均衡。12月28日货币政策委员会第四季度例会指出，要加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，促进物价低位回升，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。央行货币政策的总基调是宽信用和宽货币，可能的降息的时机和幅度还需要兼顾汇率。在两会召开前的这一段时间，我们预期国债期货价格中性略多。交易型投资波段操作。风险提示：宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。联系我们研究员：刘洋邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825 投资咨询：Z0016580独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。2024年1月6日近期宏观经济数据分析Part 1国债期货上期复盘和本期分析Part 2风险提示Part 3目录Part 1 近期宏观经济数据分析11月份，规模以上工业企业实现利润同比增长29.5%Ø1-11月份，全国规模以上工业企业利润同比下降4.4%，降幅较1—10月份收窄3.4个百分点。11月份，规模以上工业企业实现利润同比增长29.5%，自8月以来连续四个月正增长。Ø1-11月份，规上工业企业营业收入同比增长1.0%，增速较1—10月份加快0.7个百分点。11月份规上工业企业营业收入同比增长6.1%，增速较10月份加快3.6个百分点，连续5个月回升。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明制造业营业收入利润率持续改善Ø制造业营业收入利润率持续改善。1-11月制造业企业营业收入利润率4.91%，较1-10月4.74%小幅上升，1-9月为4.68%。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明中国11月工业企业产成品存货同比增长1.7%，创2023年次低Ø中国11月工业企业产成品存货同比增长1.7%，10月为2.0%，9月为3.1%，8月为2.4%，7月为1.6%，6月为2.2%。2023年下半年工业企业产成品存货同比增速整体在低位徘徊。Ø美国10月库存总额同比增长6.04%，创2023年新低，美国库存总额同比增速是从2022年6月的20.64%调整下来，如果参考2011年6月-2013年9月，和2014年7月-2016年10月，两轮下跌周期持续约27个月，则低点可能在2024年9月，但本轮下调回落速度较快，美国库存总额同比增速的拐点或在明年上半年，也可能象中国2023年下半年的情况在低位钝化。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明M1、PPI与工业企业产成品存货同比Ø从历史上来看，M1的同比增速对工业企业库存周期领先9个月左右，我们可以观察到2023年4月份以来M1同比持续回落，如果这个规律继续，2024年制造业补库会比较弱。Ø11月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.0%，市场预期下降2.8%，前值下降2.6%；11月PPI环比下降0.3%，前值环比持平。从历史上来看，工业品出厂价格指数（PPI）与工业企业产成品存货同比具有较强的同步性，目前预期2024年PPI同比大概率转正，但涨幅有限。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明11月中国工业企业产销率97.4%, 与之前三个月持平Ø11月中国工业企业产销率97.4%, 与之前三个月持平, 虽略低于2019年同期的98%,但保持了平稳。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明1-11月中国工业企业应收账款平均回收期63天，略有缩短Ø1-11月中国工业企业应收账款平均回收期63天，1-10月为63.2天，略有缩短，二季度以来保持了平稳，但总体上高于之前几年。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明1-11月中国工业企业产成品周转天数19.9天Ø1-11月中国工业企业产成品周转天数19.9天，较1-10月的20天小幅缩短，同样明显高于前几年。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明11月中国工业企业资产负债率57.6%，自6月份以来维持在同一水平Ø2023年上半年工业企业资产负债率连续上升，下半年保持在57.6%不变。从好的一面来看，下半年工业企业负债率不再上升。另一面来看，工业企业负债率处于过去5年的相对高位。工业企业负债率较高会限制企业扩大投资的资金供给，在财务风险增大情况下，企业会更注重控制现金流，扩大生产和投资的积极性下降。结合M1在下半年连创新低，企业资金运用趋向保守。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明12月份制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.4个百分点Ø12月份制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落。Ø从企业规模看，12月大型企业PMI为50.0%，前值50.5%；中型企业为48.7%，前值48.8%；小型企业47.3%，前值47.8%；大型企业景气度位于临界点，中小型企业景气度在荣枯线之下回落略有加快。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 12月PMI 生产指数为50.2%，新订单指数为48.7%Ø12月PMI生产指数为50.2%，比上月下降0.5个百分点，制造业企业生产连续7个月保持扩张。新订单指数为48.7%，比上月下降0.7个百分点，表明制造业市场需求有所下降。Ø12月大、中、小型企业新订单指数分别为50.2%、48.1%、46.5%，前值分别为51.1%、48.8%、46.7%；11月大型企业需求扩张变缓，中小型企业需求进一步收缩。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明12月PMI产成品库存指数47.8%，前值48.2%Ø12月PMI原材料库存指数为47.7%，前值48.0%；产成品库存指数47.8%，前值48.2%。产成品库存指数连续两个月回落，制造业企业库存继续低位徘徊。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明12月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和47.7%Ø12月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和47.7%，前值分别为50.7%和48.2%。