学大教育(000526)业务转型重焕生机，发展职业教育打造第二成长曲线

证券研究报告公司深度报告2024 年 01 月 28 日 强烈推荐（首次） 业务转型重焕生机，发展职业教育打造第二成长曲线 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：45.88 元 学大教育深耕教育行业二十余载，秉持“以人为本、因材施教”的个性化教育理念，积累了丰富的教学资源和经验。“双减”政策后，公司跟随改革方向积极寻求转型，剥离传统 K9 业务，保留并融合高中阶段业务，逐步发展成为个性化教育龙头企业，预计 23 年公司收入及利润均有显著增长。同时，公司顺应时代浪潮，响应国家政策，新布局职业教育、数字化教育等领域，通过深厚积累吸纳人才建立领先团队，不断探索与职业院校的新合作模式，培育新的业务增长点，打造公司的第二成长曲线。 ❑ 积极推进业务转型，个性化教育优势积累释放利润。公司自成立之初就专注于教育赛道，在长期的发展中拥有了先进的教育理念和优势积累。“双减”后，公司开始寻求业务转型，剥离传统 K9 业务并保留高中阶段业务，并积极跟随国家教育改革方向和市场需求变化，将个性化、高素质化教育融入日常教育，逐步发展为个性化教育龙头企业。23 年前三季度，公司主营业务教育培训收入大幅增长，实现营收 17.93 亿元。同时公司成本、费用控制有效，毛利率、净利率均有较为显著的增长趋势，实现归母净利润 1.17亿元，整体扭亏为盈。 ❑ 行业现状：高中教育立足之本犹存，职业教育、数字化教育创造新机会。目前，传统教育赛道政策相对稳定，鼓励素质化、个性化教育发展，限制学科类牌照发放，持牌机构数量稀少，这导致传统教育赛道供需严重失衡。公司作为持牌“玩家”，在积极遵守国家政策的情况下仍有立足之地。同时国家对职业化教育提出了一系列支持性政策鼓励发展，数字化教育的发展也为公司的新业务发展提供了较大利好。 ❑ 长期专注个性化教育，全日制教育业务快速增长。公司长期专注个性化教育，针对学生制定差异化的教育方案，并通过科技赋能将线上线下教学有机结合，使学生获得高效的学习体验。目前公司个性化教育业务板块已经涵盖了个性化一对一教育辅导、全日制学习基地等多个细分板块，拥有个性化学习中心近 270 所，30 余所全日制培训基地，覆盖主要一、二线城市，并辐射三、四线城市，全日制教育业务取得较快增长。 ❑ 顺应改革方向大力发展职业教育，第二曲线值得期待。依托多年来积累的教育行业经验和资源，公司顺应国家政策，大力布局职业教育领域，通过吸纳大批管理人才及专职教师，打造高水平人才队伍和丰富的课程体系。同时，公司还积极探索与中高等职业院校的合作模式，提供全面的教研教学支持，满足多样化的教育需求。公司不断丰富产品线布局，培育新的业务增长点，职业教育等新业务板块有望为公司贡献第二成长曲线。 ❑ 首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。考虑到公司传统个性化教育业务优势明显，并积极布局职业化教育使其成为第二增长曲线，我们预计2023/2024/2025 年分别实现归母净利润 1.54/2.28/3.02 亿元，预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.26/1.87/2.47 元，对应当前股价 PE 为 36.4/24.5/18.6 x，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：行业政策变化的风险、新业务具有不确定性的风险、核心管理团队变动的风险、运营成本上升的风险 基础数据 总股本（百万股） 122 已上市流通股（百万股） 118 总市值（十亿元） 5.6 流通市值（十亿元） 5.4 每股净资产（MRQ） 4.6 ROE（TTM） 21.3 资产负债率 83.5% 主要股东 紫光集团有限公司破产企业财产处置专用账户 主要股东持股比例 - 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8 64 156 相对表现 -9 79 177 资料来源：公司数据、招商证券 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 谢笑妍 S1090519030003 xiexiaoyan1@cmschina.com.cn -50050100150200Jan/23May/23Sep/23Dec/23(%)学大教育沪深300学大教育（000526.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2529 1798 2148 2610 3188 同比增长 4% -29% 19% 22% 22% 营业利润(百万元) (484) 63 199 296 391 同比增长 -694% -113% 217% 49% 32% 归母净利润(百万元) (536) 11 154 228 302 同比增长 -1327% -102% 1314% 48% 32% 每股收益(元) -4.39 0.09 1.26 1.87 2.47 PE -10.5 514.6 36.4 24.5 18.6 PB 13.1 12.9 9.4 6.8 5.0 资料来源：iFind，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 积极推进业务转型，个性化教育优势积累释放利润 .................................... 5 二、 行业现状：高中教育立足之本犹存，职业教育、数字化教育创造新机会 ... 9 三、 长期专注个性化教育，职业教育第二曲线值得期待 .................................. 17 四、 盈利预测 .................................................................................................... 20 五、 风险提示 .................................................................................................... 21 图表目录 图 1：学大教育部分股权结构 ............................................................................. 5 图 2：学大教育管理层 ........................................................................................ 6 图 3：学大教育发展历程 .................................................................................... 7 图 4：学大教育股价复盘 .................................................................................... 8 图 5：学大教育 2016-2023Q3 年营业收入 ........