2023Q4深蹲蓄势，2024年期待改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：22.59 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 785 流通股本(百万股) 785 市价(元) 22.59 市值(百万元) 17,742 流通市值(百万元) 17,742 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 中炬高新（600872.SH）_点评报告：利好逐步兑现，改革成效可期 2 中炬高新（600872.SH）_点评报告：Q3 业绩超预期，改革势能加速释放 3 中炬高新（600872.SH）_点评报告：成本压力改善，期待改革加速 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,116 5,341 5,186 5,843 6,693 增长率 yoy% 0% 4% -3% 13% 15% 净利润（百万元） 742 -592 1,571 695 810 增长率 yoy% -17% -180% 365% -56% 16% 每股收益（元） 0.94 -0.75 2.00 0.89 1.03 每股现金流量 1.54 0.86 2.34 0.90 0.99 净资产收益率 17% -17% 31% 12% 12% P/E 23.9 -30.0 11.3 25.5 21.9 P/B 4.6 5.9 3.9 3.4 2.9 备注：股价选取自 2024 年 1 月 30 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2023 年年度业绩预盈公告。公司预计 2023 年实现归母净利润15.34 至 18.41 亿元，去年同期为-5.92 亿元；实现扣非后归母净利润 4.72 至 5.67亿元，同比增长-15.14%至 1.94%。2023Q4 实现归母净利润 28.06 至 31.13 亿元，去年同期为-10.11 亿元；实现扣非后归母净利润 0.09 至 1.04 亿元，同比增长-94.03%至-31.92%。  预计负债转回，推动全年扭亏。由于上市公司与工业联合就诉讼事项达成和解，预计负债的转回将增加当期收益。2022 年计提的预计负债 11.78 亿元将计入营业外收入，而 2023 年上半年计提的预计负债 17.47 亿元将冲回。2023Q4 公司由于预计负债转回将计入营业外收入 29.25 亿元。  2023Q4 持续调整，为改革蓄力。2023Q4 公司扣非后归母净利润下降较大，短期主业经营承压，主要系公司重回国资后，短期进行变革带来经营波动。但短期调整完成后续改善值得期待，2023Q4 的调整蓄力是为了未来的改革三年加速发展。  2024Q1 有望取得开门红，改革成效或逐步兑现。受益于春节错位，预计 2024 年1 月美味鲜收入增长显著。公司在后疫情时代叠加改革势能释放，逐步进入良性增长阶段。此外，公司在聚焦调味品主业、收回少数股东权益、推进激励机制乃至引入战略投资者等改革措施上有望稳步推进，期待利好持续落地。  盈利预测：公司改革思路清晰，动力充足，稳扎稳打。期待后续更多的改革措施落地，推动收入和利润加速增长。由于预计负债转回，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年收入分别为 51.86、58.43、66.93 亿元（原值为 52.10、59.62、68.21亿元），归母净利润分别为 15.71、6.95、8.10 亿元（原值为-11.21、7.26、8.69亿元），EPS 分别为 2.00、0.89、1.03 元。我们预计子公司美味鲜 2023-2025 年收入分别为 49.50、56.10、64.35 亿元，归母净利润分别为 5.45、7.13、8.48 亿元，剔除地产业务约 30 亿价值，现在股价对应调味品业务 PE 为 27 倍、21 倍、17 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险 2023Q4 深蹲蓄势，2024 年期待改善 中炬高新（600872.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2024 年 1 月 30 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：中炬高新三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金6282,3282,8983,537营业收入5,3415,1865,8436,693应收票据1111营业成本3,6483,4793,8974,453应收账款50384454税金及附加88627080预付账款18171921销售费用473493526602存货1,6701,5931,7842,038管理费用324327351388合同资产0000研发费用179173187207其他流动资产8718469531,091财务费用-4-5-5-5流动资产合计3,2374,8225,6996,743信用减值损失0000其他长期投资513513513513资产减值损失0000长期股权投资4444公允价值变动收益0000固定资产1,6091,5971,5861,576投资收益32353535在建工程497497497497其他收益40202020无形资产188175163152营业利润7067118721,022其他非流动资产175187198206营业外收入31,17877非流动资产合计2,9862,9742,9612,949营业外支出1,183555资产合计6,2237,7968,6609,692利润总额-4741,8848741,024短期借款0000所得税81273127149应付票据10095107122净利润-5551,611747875应付账款651621696795少数股东损益38405266预收款项0000归属母公司净利润-5931,571695810合同负债157152172197NOPLAT-5591,607743871其他应付款289289289289EPS（按最新股本摊薄）-0.752.000.891.03一年内到期的非流动负债2222其他流动负债229229241258主要财务比率流动负债合计1,4271,3881,5051,662会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率4.4%-2.9%12.7%14.5%其他非流动负债1,3311,3311,