宏观经济周报：超跌反弹，格局不变

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 崔紫涵 研究助理 cuizihan@sczq.com.cn 电话：86-10-81152670 相关研究 [Table_OtherReport]  2024 年宏观策略：宜蛰伏待机，等否极泰来  宏观周报：顺势而为，小心博弈  2023 年 4 季度经济数据点评：目标实现，动能不强 核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 上周央企考核市值管理、央行降准、金管局发声支持房地产等利好信号频出，股市超跌后迎来大幅反弹，但板块分化明显，中字头集体爆发，地产、建筑板块走强，而受地缘政治方面影响，医药、电子板块明显走弱。上周上证指数、沪深 300 分别累计上涨 2.8%和2.0%，万得全 A 仅微涨 0.5%，创业板指大跌 1.9%。债市上周基本收平，降准后国债收益率大幅下行，但同时经营性物业贷新规出台支持房企融资，出于对宽信用的担忧，收益率随即大幅上行。受益于国内宽松政策，南华工业品指数大幅反弹，上周累计上涨 2.3%。 ⚫ 周一大跌后，万得全 A 近 15 日已累计下跌超 10%，已经积累较大的反弹动能。经统计，2010 年以来类似样本情况下，股市短期见底的概率较大，后续涨幅最高可能超 3%，而近期万得全 A 涨幅已超 4%，短期内超跌后上涨的空间已经不大。 ⚫ 同时，万得全 A 本次上涨日成交额均不足万亿，并未明显放量，上涨期间成交额过去一年分位数低于 35%，历史上看缩量上涨往往反映后续动能不足，市场分歧较小，短期看窄幅震荡的概率更大。由于大的格局不变，当前防守反击仍是主线。 ⚫ 近期美国公布多项经济数据，零售、PMI、四季度 GDP 增速均超预期，但同时 PCE 不及预期，引发市场预期大幅波动。目前市场博弈仍相对激烈，降息预期先降温后升温，截至 1 月 26 日，CME 隐含2024 年降息预期仍为 6 次，但已经普遍将首次降息时间由 3 月推迟至 5 月。 ⚫ 复盘 2023 年 9 月以来美债走势，美债基本跟随经济相关数据波动，且往往有一定超调。2023 年 9 月后美国经济屡次超预期，叠加财政供给压力，美债收益率迅速冲高。而 2023 年 10 月后经济数据降温叠加美联储放鸽，美债收益率又快速下行至低位。目前美债基本回到 2023 年 12 月 FOMC 会议前的点位，反映提前降息预期基本落空。 ⚫ 上周是数据空窗期，经济高频数据整体波动不大，居民出行方面，地铁客运量相对平稳，国内外航班执飞量均有所上升。开年以来，30 大中城市商品房成交面积持续低迷。临近春节，工业产需均维持低位平稳，石油沥青装置开工率小幅回升，高炉开工率较上周持平，螺纹钢持续库存持续上升，表观需求量下滑，整体基本符合季节性。 ⚫ 往后看，经济在 3-4 月之后可能在边际上好转，在政策没有明显转向之前，经济的整体走势预计不会有大的变化。市场在短期快速下跌的背景下迎来明显的反弹，指数反弹的幅度与历次反弹的幅度接近，如果没有大的政策变化，短期向上空间有限。建议先兑现利好，再观望。防守反击仍是主基调。 ⚫ 风险提示：1）地产下行超预期；2）政策不及预期；3）海外扰动超预期。 [Table_Title] 宏观经济周报：超跌反弹，格局不变 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2024.01.31 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 股市超跌反弹，债市延续震荡 上周央企考核市值管理、央行降准、金管局发声支持房地产等利好信号频出，股市超跌后迎来大幅反弹，但板块分化明显，中字头集体爆发，地产、建筑板块走强，而受地缘政治方面影响，医药、电子板块明显走弱。上周上证指数、沪深 300 分别累计上涨约 2.8%和 2.0%，万得全 A 仅微涨约 0.5%，创业板指大跌约 1.9%。 债市上周基本收平，降准后国债收益率大幅下行，但同时经营性物业贷新规出台支持房企融资，出于对宽信用的担忧，收益率随即大幅上行。受益于国内宽松政策，南华工业品指数大幅反弹，上周累计上涨 2.3%。 图 1：股债商走势（右轴单位%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 2：A 股市场核心指数周涨跌幅（%） 2.42.52.62.72.82.93.0808590951001051102023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012023-1-3=100沪深300南华工业品指数10年期国债收益率（右）4.553.16 2.751.960.52-0.70-1.16-1.92-5.32-6.00-4.00-2.000.002.004.006.00红利指数上证50上证180上证指数A股指数深证红利富时中国A50沪深300MSCI中国A50互联互通中证100中证800国证1000万得全A上证380中证500深证100深证成指深证综指深证A指创价值深创100中证1000国证2000创成长中小100科创创业50创业板指创业板50创业板综科创50万得双创北证50 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 3：中信一级行业指数周涨跌幅（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 总体来看，本轮上涨逻辑是超跌反弹以及诸多政策的助推。上周一沪深 300 场内ETF 成交总额大幅放量，但国资托底未能扭转股市的颓势，叠加雪球敲入消息发酵，股市深度调整，中证 1000 指数跌幅近 6%。周二，尽管实际上场内 ETF 成交已有明显缩量，但国常会要求采取有力有效措施稳资本市场，同时资金托市的消息稳定了市场情绪，小盘股超跌反弹。随后两天，央企考核市值管理、央行降准、金管局发声支持房地产等一系列政策频出，尽管政策力度相对有限，但短期内政策叠加，市场信心明显提振，引发中字头央企等板块大涨。 11.39.07.3 6.9 6.2 5.94.4 3.8 3.3 3.1 2.6 2.1 1.4 1.0 0.9 0.6 0.6 0.3 0.2 0.1-0.4-0.4-0.7-1.0-1.3-1.8-2.3-2.5-2.7-3.1-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.0综合金融房地产石油石化建筑煤炭非银行金融银行钢铁交通运输电力及公用事业通信建材传媒综合有色金属国防军工商贸零售家电消费者服务计算机食品饮料轻工制造农林牧渔机械汽车基础化工纺织服装电力设备及新能源医药电子 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声