公司公告点评：23年国内业务恢复良好，商誉减值拖累短期业绩表现

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 歌力思（603808）公司公告点评 2024 年 02 月 02 日 23 年国内业务恢复良好，商誉减值拖累短期业绩表现 [Table_Summary] 投资要点：  23Q4 归母净利润预计超 21 年同期。公司预计 23 年实现归母净利润 1-1.3 亿元，同比增长 388.95%-535.64%，23 年扣非归母净利润 0.76-1.06 亿元，同比增长 1428-2032%。如不考虑商誉减值计提的影响，23 年预计实现归母净利润2-2.3 亿元，同比增长 877.91%-1024.60%；23Q4 实现归母净利润 0.64-0.94 亿元，已超 21 年同期水平（0.60 亿元）。  零售环境边际修复，积极扩张策略体现经营杠杆。判断归母净利润预增主因：①23 年收入预增 20-25%（较 21 年：22-27%），旗下所有品牌均实现增长，Self-Portrait、Laurèl 及 IRO Paris 国内市场表现突出。②渠道扩张，线下：截至 23 年底预计门店数达 651 家，其中直营店 503 家，较年初净增约 43 家；线上：多品牌多平台发展策略，线上收入良好增长。③着眼长期、积极扩张，推动收入连续良好增长，23 年新开门店销售提升、费用率优化，公司预计国内业务利润可恢复至 21 年水平。  外需疲弱，谨慎性计提商誉减值准备。公司 23 年拟针对此前受让前海上林及子公司受让唐利国际股权形成的商誉计提减值准备约 0.9-1 亿元，主因欧美外需疲弱，IRO Paris 海外经营业绩受到较大冲击、未达全年预期，且欧美宏观经济压力较大，盈利能力未来可能有所下降。我们认为公司基于谨慎性原则的计提较为充分地前置了宏观环境可能带来的经营风险，短期拖累表观业绩，长期有望轻装上阵。  盈利预测与估值。考虑到海外市场恢复不及预期，我们下调盈利预测。预计公司 2023/2024 年归母净利润 1.25 亿元/3.09 亿元（原为 3.03 亿元/3.91 亿元）。同时，由于公司作为国内轻奢时尚女装的龙头，主品牌持续拓店且店效提升，多品牌矩阵优势明显，self-portrait 品牌、Laurèl 品牌以及 IRO Paris 国内市场快速增长，我们给予公司适当估值溢价。我们下调目标价 15%，基于 2024年 PE 估值 15X（原为 2023 年 18x）至 12.55 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。零售环境恢复不及预期，开店速度不及预期，国际环境变化影响境外业务。 主 要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2363 2395 2965 3482 4025 (+/-)YoY(%) 20.4% 1.4% 23.8% 17.4% 15.6% 净利润（百万元） 304 20 125 309 368 (+/-)YoY(%) -31.7% -93.3% 510.2% 147.5% 19.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.82 0.06 0.34 0.84 1.00 毛利率(%) 67.0% 63.8% 66.4% 67.5% 67.9% 净资产收益率(%) 10.7% 0.7% 4.3% 9.7% 10.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·歌力思（603808）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) 归母净利润（百万元） PE（X） 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 603587.SH 地素时尚 58 689 385 556 652 8.4 15.1 10.4 8.9 603518.SH 锦泓集团 34 224 71 285 363 15.2 47.7 12.0 9.4 003016.SZ 欣贺股份 30 287 129 186 219 10.3 22.9 15.9 13.5 均值 11.3 28.6 12.8 10.6 注：收盘价为 2024 年 2 月 1 日价格，归母净利润为 wind 一致预期。 资料来源：Wind，HTI 公司研究·歌力思（603808）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 2395 2965 3482 4025 每股收益 0.06 0.34 0.84 1.00 营业成本 867 995 1130 1291 每股净资产 7.45 7.77 8.61 9.61 毛利率% 63.8% 66.4% 67.5% 67.9% 每股经营现金流 0.85 0.64 0.33 1.45 营业税金及附加 15 18 22 25 每股股利 0.02 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估（倍） 营业费用 1135 1399 1608 1859 P/E 136.25 22.33 9.02 7.56 营业费用率% 47.4% 47.2% 46.2% 46.2% P/B 1.01 0.97 0.88 0.79 管理费用 224 271 284 328 P/S 1.16 0.94 0.80 0.69 管理费用率% 9.3% 9.1% 8.1% 8.1% EV/EBITDA 9.18 12.23 7.94 5.79 EBIT 81 230 381 456 股息率% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 34 -9 -16 -20 盈利能力指标（%） 财务费用率% 1.4% -0.3% -0.5% -0.5% 毛利率 63.8% 66.4% 67.5% 67.9% 资产减值损失 -34 -100 0 0 净利润率 0.9% 4.2% 8.9% 9.2% 投资收益 43 47 62 72 净资产收益率 0.7% 4.3% 9.7% 10.4% 营业利润 81 186 460 548 资产回报率 0.5% 2.6% 6.2% 6.3% 营业外收支 11 0 0 0 投资回报率 1.4% 5.2% 7.8% 8.4% 利润总额 92 186 460 548 盈利增长（%） EBITDA 387 313 464 539 营业收入增长率 1.4%