消费行业2月投资策略：股息率是目前重要估值方法

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 5 Feb 2024 中国必需消费 China Staples 消费行业 2 月投资策略：股息率是目前重要估值方法 Dividend Yield is Currently Playing the Key Role in Valuation [Table_Info] 股票名称 评级 股票名称 评级 贵州茅台 Outperform 口子窖 Outperform 五粮液 Outperform 燕京啤酒 Outperform 山西汾酒 Outperform 水井坊 Outperform 泸州老窖 Outperform 安井食品 Outperform 海天味业 Outperform 酒鬼酒 Outperform 伊利股份 Outperform 中炬高新 Outperform 洋河股份 Outperform 汤臣倍健 Outperform 双汇发展 Outperform 金龙鱼 Outperform 古井贡酒 Neutral 珠江啤酒 Outperform 青岛啤酒 Outperform 洽洽食品 Outperform 东鹏饮料 Outperform 千禾味业 Outperform 今世缘 Outperform 百润股份 Outperform 迎驾贡酒 Outperform 涪陵榨菜 Outperform 重庆啤酒 Outperform 盐津铺子 Outperform 安琪酵母 Outperform 绝味食品 Outperform 舍得酒业 Outperform 光明乳业 Outperform 资料来源： Factset, HTI Related Reports HTI 消费品 1 月需求月报：餐饮品牌同店同比或有承压（Restaurant Brands may Face Pressure Compared to the Same Store Last Year） (1 Feb 2024) 消费行业 1 月投资策略：近期下跌资金面影响大于基本面（The Recent Decline in Funding has had a Greater Impact than Fundamentals） (3 Jan 2024) 消费行业 2024 年投资策略：复杂环境下需要甄别“真价值”（Identifying "True Value" in Complex Environments） (5 Dec 2023) (Please see APPENDIX 1 for English summary) 需求：24 年 1 月重点跟踪的 8 个行业中 7 个保持正增长，1 个持平。实现双位数增长的行业仅有次高端及以上白酒；持平的行业是餐饮；其余均为个位数增长。与上月相比，5 个行业增速加快，3个行业增速放缓。整体来看，1 月消费行业继续呈现弱增长态势。2024 年元旦假期 3 天，全国国内旅游出游 1.35 亿人次，同比增长155.3%，按可比口径较 2019 年同期增长 9.4%；实现国内旅游收入797.3 亿元，同比增长 200.7%，较 2019 年同期增长 5.6%；按此测算，人均旅游支出较 2019 年同期略有差距。 成本：多数消费品成本环比下行，油脂、油料价格优势持续。24年 1 月除啤酒现货微涨，多数消费品期、现成本环比下行。具体来看，玻璃期货领跌 3.8%，铝材期货、瓦楞纸现货跌幅达 2.5%，塑料期货略降 1.4%，玻璃、PET 塑料现货和纸浆期货微涨。直接原材料多数下跌，小麦期货、现货跌幅达 5.3%/4.5%，大豆、玉米、豆粕跌超 4%，原奶价格再度探底。上涨品种中，大包粉收涨 4.6%，蔬菜近 2.5 个月累计涨幅超 18%，白糖、棕榈油价格小幅走高。 资金：近半年外资净流出超 2000 亿，食饮陆股通占比迎来小幅回升。截至 1 月底，陆股通资金当月净流出 145.1 亿元（上月净流出129.3 亿元），其中沪股通净流入 131.4 亿元，深股通净流出 276.5亿元；食品饮料板块市值占比为 5.15%，较上月提升 0.05pct。港股通资金当月净流入 206.16 亿元（上月净流入 72.35 亿元），必需消费板块市值占比为 3.29%，较上月下降 0.11pct。 估值：A 股、H 股对应行业估值双降，美股录得小幅抬升。A 股食品饮料行业 PE（TTM）处于 2011 年至 2019 年（较新冠疫情前）的27%分位（22.7x），子行业分位较低的是乳品（0%，18.3x）、啤酒（0%，23.1x）和保健品（0%，17.3x）。H 股必需性消费行业处于 10%分位（17.1x），子行业分位较低的是包装食品（0%，12.1x）、超市及便利店（0%，7.9x）。美股日常消费品行业处于71%分位（21.0x）；子行业分位较低的是烟草（11%，10.1x）和啤酒（30%，17.5x）。 建议：高股息概念股依然值得关注。从我们跟踪的主要品类的需求和价格情况来看，多数行业收入预计低增长。资本市场长期使用的PE 估值法，在公司业绩增速放缓的情况下，难以找到合理的基准。另一方面，国内居民资金积极流向的银行存款，一年期存款利率仅有 1.5%左右。因此我们认为 24 年股息率能够达到 4%的上市公司，将具有较强吸引力。2 月我们建议继续关注四条主线：（1）高股息或高回购：双汇发展、伊利股份、重庆啤酒、蒙牛乳业、康师傅、中国飞鹤；（2）成本或费率下行：主要是粮油制品、乳制品、速冻食品、啤酒，如康师傅、金龙鱼、伊利股份、蒙牛乳业、华润啤酒、青岛啤酒；（3）预期资金回流：主要是各子行业龙头，特别是白酒，如贵州茅台、五粮液、蒙牛乳业、伊利股份、华润啤酒、青岛啤酒（4）预期经济复苏：消费特征偏可选的白酒最受益，如泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、金徽酒。 风险提示：消费恢复不及预期，原材料价格反弹，人民币贬值。 [Table_Author] 闻宏伟 Hongwei Wen 肖韦俐 Weili Xiao 陈子叶 Susie Chen hongwei.wen@htisec.com wl.xiao@htisec.com susie.zy.chen@htisec.com 708090100110Feb-23May-23Aug-23Nov-23Jan-24HAI China StaplesMSCI China 5 Feb 2024 2 [Table_header1] 中国必需消费 1 2024 年 1