能科科技(603859)华为工业软件新体系的新兴构建者(华为系列深度之十四，暨“智”造TMT系列之二十四)

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 计算机 2024 年 02 月 27 日 能科科技 (603859) ——华为工业软件新体系的新兴构建者（华为系列深度之十四，暨“智”造 TMT 系列之二十四） 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  智能制造、智能电气双轮驱动，业绩进入快速增长期。公司从智能电气业务出发，从 2015年开始进军智能制造领域，依托客户优势及行业 know-how，成功转型工业软件供应和服务商；2019 年开始储备自研产品，22 年开始进入快速增长期。  从 PLM 到生产管理全流程。公司最初面向高端装备制造行业提供 PLM 端到端集成解决方案，当前业务已覆盖制造业生产管理全流程；长期保持与西门子、AWS 等深度合作，积累大量行业知识经验及高质量客户资源。  驱动一：华为工业软件新体系中核心环节，担负工业数据管理核心任务。公司自研产品完全适配华为工业软件新体系，着重 PLM 条线，完成工业数据管理，与 ERP 条线业务数据实现完全融合，提供工业应用以及集成中台，覆盖制造业企业经营活动全过程，是华为工业软件新体系中的核心构成。自研产品矩阵大幅提升了公司盈利能力，携手华为在各行业已有丰富落地案例，公司核心竞争力得到充分验证。  驱动二：新型工业化推动智能制造新阶段，央企重工等行业国产化趋势助力。新型工业化核心是以智能化推动工业化水平，智能制造已进入更新阶段。央企重工是公司业务的基石，收入占比超 40%，当前，出于国家对工业软件等信息技术创新行业正向研发和自主可控的要求，公司自研产品在相关得到快速推广，未来有望进一步放量。  华为智能制造、软件开发、大模型全方位共建者。公司是首批加入华为智能制造解决方案联盟的企业，深度参与华为两项战略性工程之一的“突破工具软件”。1）硬件研发工具链（智能制造相关）：公司以 PLM 为抓手实现工业数据管理；2）软件研发工具链：基于华为软件开发生产线（CodeArts），打造细分行业包，形成行业解决方案；3）基于盘古大模型：通过私有云及大模型导入，完成大型制造业企业的本地化部署及应用开发需求。  首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 23-25 年实现营收 15.9、20.0、25.3 亿元；预计实现归母净利润 2.6、3.3、4.3 亿元。基于公司与华为在智能制造领域的深度共建，以及自研产品放量带来的盈利能力提升，给予公司 24 年 26 倍 PE，对应市值 86 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：政策推进不及预期风险；公司自研产品推广节奏不及预期；市场竞争加剧风险。 市场数据： 2024 年 02 月 26 日 收盘价（元） 36.39 一年内最高/ 最低（元） 52.23/26.17 市净率 2.3 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 6061 上证指数/深证成指 2977.02/9066.09 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 16.01 资产负债率% 21.69 总股本/ 流通 A 股（百万） 167/167 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 施鑫展 A0230519080002 shixz@swsresearch.com 洪依真 A0230519060003 hongyz@swsresearch.com 胡雪飞 A0230522120002 huxf@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 联系人 崔航 (8621)23297818× cuihang@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,235 1,085 1,588 1,995 2,525 同比增长率（%） 8.3 34.0 28.6 25.6 26.5 归母净利润（百万元） 198 165 262 331 428 同比增长率（%） 24.3 51.5 32.3 26.3 29.2 每股收益（元/股） 1.19 0.99 1.57 1.99 2.57 毛利率（%） 44.0 49.7 45.1 46.6 48.2 ROE（%） 8.0 6.2 9.5 10.8 12.2 市盈率 31 23 18 14 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 02-2703-2704-2705-2706-2707-2708-2709-2710-2711-2712-2701-27-40%-20%0%20%40%能科科技沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 23-25 年分别实现营业收入 15.9、20.0、25.3 亿元，实现归母净利润 2.6、3.3、4.3 亿元。基于公司与华为在智能制造领域的深度共建，以及自研产品放量带来的盈利能力提升，给予公司 24 年 26 倍 PE，对应市值 86 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 收入端增速（23-25 年）：软件系统与服务业务分别为-10%/10%/15%；数字孪生产线业务分别为 25%/25%/25%；云产品与服务业务分别为 85%/60%/50%；工业电器节能业务分别为 150%/20%/15%；其他业务分别为 5%/5%/5%。 毛利率（23-25 年）：软件系统与服务业务分别为 42%/42%/42%；数字孪生产线业务分别为 44%/44%/44%；云产品与服务业务分别为 60%/61%/62%；工业电器节能业务分别为 37%/37%/37%；其他业务分别为 27%/27%/27%。 有别于大众的认识 1）市场对于公司定位依然是系统集成商，实际公司自研产品占比持续提升，人效处于行业较高水平。公司 22 年整体毛利率 44%，23 年前三季度整体毛利率 50%，较此前同期提升明显；此外，受益于自研产品的规模化销售，公司人均创收 94 万元，处于行业内较高水平，也充分展现了公司的产品化能力。预计未来随着自研产品比例提高，华为生态下相关应用快速增长，公司整体的盈利能力有望进一步提升。 2）市场认为公司产品不成熟，国产替代能力弱。我们认为，公司积极携手华为共建新一代工业软件体系，深度参与参与了工业数字模型驱动引擎（iDME）和软件开发生产线（CodeArts）等新一代工业软件产品线的开发，正在推进工业软件国产替代的进程。 3）市场认为，公司自研产品落地时间短，品牌力形成难以保证。我们认为，公司在央企