全球能源转型：磁铁利润率仍为负，但未进一步恶化

[Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是海通国际研究有限公司、海通证券印度私人有限公司、海通国际株式会社以及海通国际证券集团其他成员单位的证券研究团队组成的全球品牌。海通国际证券集团的各成员单位分别在其获得许可的司法管辖区开展证券活动。有关海通国际分析师的证明、重要披露声明及免责声明，请参阅附录。（请参阅附录以获取免责声明的英文翻译。） [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus 研究报告 Research Report 16 Feb 2024 全球能源转型 Global Energy Transition 磁铁利润率仍为负，但未进一步恶化 [Table_Info] 市盈率 P/E 股票名称 评级 目标价 2023E 2024E Albemarle Outperform 200.00 11.0 8.4 Array Tech. Outperform 25.00 10.5 8.0 Ballard Power Outperform 6.50 n.a. n.a. 布鲁姆能源 Outperform 28.00 66.7 18.4 Clearway Energy Outperform 34.00 18.4 19.1 Enphase Energy Neutral 115.00 28.6 19.5 INPEX Outperform 2,700 7.3 7.0 利文特 Outperform 31.00 9.8 7.2 Lynas Rare Earth Outperform 12.00 42.2 15.7 MP Materials Outperform 45.00 34.5 10.2 Nextracker Outperform 69.00 20.6 16.6 普拉格能源 Neutral 5.00 n.a. n.a. SolarEgde Tech. Neutral 100.00 77.8 12.9 Vestas Wind Sys. Outperform 290.00 42.8 21.5 JGC Holdings Outperform 2,386 12.6 11.5 RENOVA Neutral 1,450 8.3 23.7 资料来源： Factset, HTI 相关报告 中国液化天然气购买量增加；欧洲液化天然气需求增强，预见全球液化天然气市场紧张（2023 年 2 月 14 日） 报告：全球能源观点及对亚洲的影响分析（2024 年 2 月 7 日） 道达尔能源（TTE FP）：较弱的炼油业务抵消了良好的液化天然气业务；提高股息；回购延期至 2024 年 2 月 7 日 报告：全球能源观点及对亚洲的影响分析（2024 年 2 月 7 日） 全球能源股将保持良好的股息率和回购；可再生能源收益良好（2024 年 2 月 6日） 沙特不寻求提高石油产能说明了其对创造一个更加绿色世界的认可（2024 年 1 月30 日） 中国炼油和化工前景改善（2024 年 1 月 30 日） 石油服务业又一个丰收年；更高的利润率；2024 年更多液化天然气最终投资决定（2024 年 1 月 26 日） 美国新能源深度解析；美国新能源将复苏，但需谨慎选择（2024 年 1 月 23 日） 越南新能源深度解析；越南绿色革命的机遇（2024 年 1 月 22 日） 锂价的不稳定可能导致更多供应延迟和减产；锂股估值水平接近 10 年低点（2024年 1 月 18 日） 海通国际专有全球新能源并购数据库；化石燃料交易超过新能源，但并购或将在2024 年 5 月恢复（2024 年 1 月 16 日） （本条为中文翻译版，原版为 2024 年 2 月 14 日发布的英文注释版） 钕镨价格可能开始回升 本周的《全球能源转型报告》在更新了数据后，着重介绍了稀土价值链的月度趋势。我们的主要结论是，我们看好海外稀土生产商如莱纳斯和 MP Materials（两者均被评为优于大盘）。尽管今年迄今钕镨价格有所下降，我们的分析表明中游磁铁生产商的利润率面临挑战，我们仍偏好电动车电池制造商。 稀土终端需求仍保持增长：我们分析认为，全球稀土磁材需求增长较为稳健，包括智能手机、风电、汽车等领域，详见图 2-6。截至1 月，中国电动汽车批发累计数量达到 70 万辆，同比增长 80%，发展趋势符合我们对 2024 年达到 1300 万辆的预测。 钕镨价格年初至今同比下降 22%：今年迄今氧化钕价格平均为 56美元／公斤，同比下降 22%，原因有 1.中国需求复苏有限且购买谨慎，2. 消费电子、家用电器、空调等产品的需求增长放缓。（占钕铁硼磁铁下游需求的约 30%）。氧化钕的价格现在比我们预测的2024 年的 93,750 美元／吨低 40%（2023 年平均 75,005 美元／吨）。 磁材利润率仍为负值：我们分析认为，2 月中国磁材生产商隐含利润率基本平均为-10%（1 月为-10%，2023 年约为 9%，2020-2023 年约为 7%），见图 11。 钕镨市场观点：莱纳斯（优于大盘）近期表示“目前市场对我们没有帮助”，主要原因是中国市场疲软，尽管该公司表示日本的汽车需求强劲，对其产品的需求仍然具有弹性，并且不会因为市场价格保持低位而影响其是否会降低产量，见莱纳斯稀土（LYC AU）：继续延续增长路径；较低产量和价格减少营业收入。 风险提示：钕镨价格和需求走低、中国监管进一步收紧以及地缘政治风险 [Table_Author] Scott Darling Axel Leven scott.darling@htisec.com axel.leven@htisec.com 65758595105115Dec-22Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23HAI China EnergyHAI India EnergyMSCI China 16 Feb 2024 2 [Table_header1] 全球能源转型 下游稀土相关需求跟踪 图 1：稀土价值链 资料来源：海通国际研究，钕铁硼磁铁的形成始于氟碳铈镧矿、氧化钕、钕铁硼合金，然后是钕铁硼磁铁。图表摘自海通国际研究，中国有色金属、稀土板块表现出色，把握主要投资机会，2022 年 6 月 24 日 图 2：钕镨的需求用途 资料来源：美国地质调查局和海通国际研究。图表显示了全球不同需求类别中钕镨的大致用途 稀土材料用于多种应用，但电动汽车和风电是重要的需求增长驱动因素 16 Feb 2024 3 [Table_header1] 全球能源转型 图 3：全球轻型车销量情况 资料来源：彭博社，Marklines。海通国际研究图表展示了全球燃油车和新能源车的月度销量（轻型车辆指至少有三个车轮且最多可容纳 12 名成人的机动车）。 图 4：中国月度新能源汽车销量 资料来源：乘联会。海通国际研究图表展示了中国月度新能源汽车销量 图 5：中国风电装机容量 资料来源：风电。海通国际研究图表展示了中国的新风电装机容量。 2023 年全