有色金属策略月报：库存压力仍存，关注锌硅正套

有色金属 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 库存压力仍存，关注锌硅正套 [Table_Rank] 报告日期： 2024 年 02 月 28 日 [Table_Summary] ★套利策略推荐 铜：1）跨期方面，建议继续关注沪铜跨期正套策略布局与实现机会。尤其在进入 3 月份之后，3-4 月份可能逐步迎来策略实现期，春节假期之后，国内库存季节性累积节奏超预期对策略实现造成抑制，这种影响我们认为会逐步减弱。2）跨市方面，建议继续关注内外反套策略布局机会，策略实现周期也在 3-4 月份。 铝：1）跨期方面，方向上建议继续关注 4-6、5-7 跨期正套机会。核心逻辑在于：后续铝厂提前复产的概率较高，目前来看 4 月之后逐步复产的概率较大。5 月份之后复产产能对市场形成实际供给增量的概率较大，总体来看有利于 4-6，5-7 正套的运行。 2）跨市套利，内外反套。内强外弱的大格局暂未发生改变，仍然可以关注内外反套机会。 锌：1）跨期套利，近月合约跨期正套。核心逻辑在于：旺季补库需求或上升，而下游累库幅度偏低；且 TC 深跌后有低位趋稳迹象，冶炼端存在开工不及预期的风险。 2）跨市套利，内外反套。核心逻辑在于：海外库存高企而国内库存偏低，在冶炼端偏紧格局下，进口窗口完全打开的确定性较高，需求端内强外弱格局或将持续。 工业硅：1）单边方面，建议逢高沽空。核心逻辑在于：高库存压力下，我们预计工业硅难以转变为 Back 结构，但由于远月基本面亦难见明确改善，且丰水期成本下降拉低价格底部支撑，因此在套利上选择观望，建议关注补库需求拉动后单边逢高沽空的机会。 2）跨期套利，建议关注逐月正套机会。核心逻辑在于：我们认为当工业硅近月月差达到-65 元/吨（20%分位）时拥有较强的安全边际，若月差达到-65 元/吨以下，考虑月差回归，企业可择机介入逐月正套，通过较小区间内的反复成交获取利润。 ★风险提示： 产业供需或市场预期异常变化对价差结构产生明显扰动。 [Table_Analyser] 曹洋 首席分析师（有色金属） 从业资格号：F3012297 投资咨询号：Z0013048 Tel: 8621-63325888-3904 Email: yang.cao@orientfutures.com 孙伟东 首席分析师（有色金属） 从业资格号：F3035243 投资咨询号：Z0014605 Tel: 8621-63325888 Email: weidong.sun@orientfutures.com 联系人： 魏林峻 有色金属助理分析师 从业资格号：F03111542 Email: linjun.wei@orientfutures.com 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 策略月报——有色金属 有色金属-策略月报 2024-02-28 2 期货研究报告 【行业研究】 1、铜 1.1 套利策略推荐 跨期方面，建议继续关注沪铜跨期正套策略布局与实现机会，尤其在进入 3 月份之后，3-4 月份可能逐步迎来策略实现期，春节假期之后，国内库存季节性累积节奏超预期对策略实现造成抑制，这种影响我们认为会逐步减弱。跨市方面，建议继续关注内外反套策略布局机会，策略实现周期也在 3-4 月份。核心逻辑如下： 供给端：原料供需偏紧预期依然存在，且存在进一步发酵风险。第一量子巴拿马项目停产周期恐长于中性预期。此外，Vale 在巴西铜矿项目出现运营许可证被暂停风险，一定程度提升了市场对海外供给扰动担忧。3-4 月份需要继续关注印尼大选与南美铜矿薪资谈判情况，我们认为铜精矿加工费极低运行状态短期暂将延续，甚至可能出现继续下探风险。 冶炼端而言，原料偏紧正在影响精铜产能释放，参考现货 TC/RC 以及硫酸价格，国内大部分冶炼厂处于亏损状态，我们预计 3-4 月份国内精铜增产节奏将受此影响而阶段放缓，继续观察政策尤其是环保相关对冶炼端潜在干扰。海外方面，原料偏紧预期也将逐步对其生产造成影响，关注亚太及欧洲区域冶炼厂检修情况。 需求端：国内终端需求处于波浪式修复周期，市场对节奏认知仍存在一定分歧，节后窗口期观察而言，下游需求分化较为明显，地产与出口相关领域需求恢复弱于往年同期，但电力设备及家电相关领域需求恢复则相对偏强，因此，下游及贸易端节后补库强度较弱，从而直接造成累库节奏加快。但我们认为元宵节之后，即步入 3 月份之后，国内下游补库强度或逐步增强。 从终端来看，今年 3-4 月份国网上半年主要招标将陆续展开，相关电力设备企业中标之后会产生原料采购及保值需求，家电方面，从产业在线排产数据看，2 月份排产下降之后，3-4 月份排产同比出现明显增长，我们认为国内家电消费刺激政策会起到一定支撑作用，地产相关需求也将缓慢改善，总体上看，我们对 3-4 月份国内下游需求恢复信心足够，考虑到下游原料库存整体偏低，我们认为补库需求逐步增强可能性更大。海外方面，欧美微观经济数据观察来看，需求仍然具有一定的韧性，因此，3-4 月份海外需求显著转弱可能性也不大。此外，废料供需依然偏紧，废铜对精铜替代短期难有显著增长，短期精废替代对国内精铜表需限制相对有限。 库存：3-4 月份国内精铜供给增长节奏恐将放缓，而需求预计将逐步季节性回升，春节之后国内库存累积的趋势或逐步发生转折，我们认为 3-4 月份国内显性库存转为去化，且去化历史同期低位可能性相对更大，这将为沪铜跨期正套及内外跨市反套策略提供基本面支撑。此外，无论是矿端，还是冶炼端，如果出现超预期扰动风险，无疑都将加剧市场对短期库存去化担忧，从而为策略实现提供更大的弹性。海外方面，维持对海外库存 3-4 月份趋势累积的判断，不过考虑到海外终端需求韧性，以及潜在冶炼企业检修风险，海外库存累积幅度料较为有限。 有色金属-策略月报 2024-02-28 3 期货研究报告 1.2 操作建议 跨期套利，继续关注沪铜跨期正套布局，多沪铜 2404 空沪铜 2406，价差低于 100 为参考，策略实现在 3-4 月份，目