公司深度报告：AI时代，全球高速光模块龙头乘风而起

通信/通信设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 35 中际旭创（300308.SZ） 2024 年 03 月 07 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/7 当前股价(元) 164.14 一年最高最低(元) 179.90/32.36 总市值(亿元) 1,317.76 流通市值(亿元) 1,231.39 总股本(亿股) 8.03 流通股本(亿股) 7.50 近 3 个月换手率(%) 230.68 股价走势图 数据来源：聚源 AI 时代，全球高速光模块龙头乘风而起 ——公司深度报告 蒋颖（分析师） jiangying@kysec.cn 证书编号：S0790523120003  全球高速光模块龙头，深度受益于 AIGC 算力发展，维持“买入”评级 中际旭创是全球光模块龙头企业，集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，产品成功进入全球主流市场，被多家业界顶级客户广泛应用。随着人工智能、云计算、大数据等信息技术的发展，特别是 AI 的快速发展迎来对算力需求的进一步增长，光通信是算力网络的重要基础和坚实底座，公司作为光模块龙头企业，有望充分受益于光通信市场发展，发展动力较为强劲，成长空间广阔。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 21.8/45.7/54.7 亿元，EPS为 2.72/5.69/6.82 元，当前股价对应 PE 为 60.4/28.8/24.1 倍，维持“买入”评级。  AIGC 催化算力需求，光模块市场前景广阔 光模块是光通信中实现光电转换和电光转换的光电子器件，从产品技术来看，光模块正朝着高速率、小型化、可热插拔的方向发展，同时高速率带来的降本降耗推动硅光、CPO 等技术发展；从应用市场来看，数通和电信市场前景广阔，光模块市场规模不断扩张，我国高度重视光通信发展，国内光模块厂商全球市场地位不断凸显。随着以 ChatGPT 为代表的人工智能大语言模型的发布， AI 算力需求激增，并进一步拉动 800G 光模块需求及加速高速产品的迭代，龙头企业有望充分受益于行业发展。  公司光模块业务布局完善，行业地位领先，竞争优势明显 公司主营业务为高端光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售，公司全资控股苏州旭创，战略控股储翰科技及君歌电子，上市公司发挥其控股平台和运营总部的职能，整合产业资源，在光模块业务稳定发展的前提下，构建光器件、汽车光电子等新业务线。公司竞争优势明显：（1）研发实力较强，不断进行自主创新；（2）产品获海内外多个客户认可，持续保持细分领域份额优势；（3）管理团队经验丰富，拥有深厚光电行业背景。  风险提示：光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,695 9,642 10,725 24,890 30,958 YOY(%) 9.2 25.3 11.2 132.1 24.4 归母净利润(百万元) 877 1,224 2,181 4,569 5,471 YOY(%) 1.3 39.6 78.2 109.5 19.7 毛利率(%) 25.6 29.3 35.2 35.3 34.4 净利率(%) 11.4 12.7 20.3 18.4 17.7 ROE(%) 7.6 10.2 15.6 24.8 23.1 EPS(摊薄/元) 1.09 1.52 2.72 5.69 6.82 P/E(倍) 150.3 107.7 60.4 28.8 24.1 P/B(倍) 11.5 11.0 9.4 7.2 5.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -160%0%160%320%480%2023-032023-072023-112024-03中际旭创沪深300开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 35 目 录 1、 全球高速光模块龙头，深耕光通信收发模块及光器件行业 ................................................................................................. 4 1.1、 AI 时代的全球领先光通信模块解决方案供应商 ........................................................................................................ 4 1.2、 800G 光模块需求提升，盈利能力逐步增强 ................................................................................................................ 6 2、 光通信核心部件，AI 算力带动高速光模块需求提升 ........................................................................................................... 9 2.1、 光模块为光通信中实现光电转换的核心部件 .............................................................................................................. 9 2.2、 AI 发展催化光模块加速迭代，降本降耗需求推动多技术演进 ............................................................................... 13 2.3、 光模块市场模迅速增长，国内厂商全球地位不断凸显 ............................................................................................ 15 2.4、 数通和电信市场前景广阔，AI 算力促进光模块需求增长 ....................................................................................... 17 2.4.1、 数通市场：DCI 加速演进，网络架构升级提振需求 ..................................................................................... 17 2.4.2、 电信市场：电信网络不断发展，运营商重视算力网络投资 ......................................................................... 20 3、 公司光模块业务布局完善，行业地位领先...