国内片式电感龙头，一体成型及LTCC等新品进入放量期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月11日买 入顺络电子（002138.SZ）国内片式电感龙头，一体成型及 LTCC 等新品进入放量期核心观点公司研究·深度报告电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值34.70 - 37.01 元收盘价27.60 元总市值/流通市值22254/20880 百万元52 周最高价/最低价30.73/20.73 元近 3 个月日均成交额259.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《顺络电子（002138.SZ）-公司产品量价齐升，下半年盈利能力显著改善》 ——2024-01-29《顺络电子（002138.SZ）-单季度营收创历史新高，LTCC 等新产品表现亮眼》 ——2023-08-07《顺络电子（002138.SZ）-消费电子业务承压，汽车电子、光伏储能新业务持续扩张》 ——2023-03-01《顺络电子（002138.SZ）-3Q22 消费电子及通讯业务承压，汽车电子营收同比增长 48%》 ——2022-11-01《顺络电子（002138.SZ）-上半年业绩承压，汽车电子等新业务表现亮眼》 ——2022-08-02国内片式电感龙头，大浪淘沙下的优质企业。顺络电子是全球前三、国内第一的片式电感厂商，十年如一日地高强度研发，研发支出占比常年在 7%以上。公司业绩穿越周期，2007 年上市后，15 年间营收 CAGR 27%，仅 22 年出现盈利下滑。公司是被历史证明的优质龙头企业，拥有各领域全球领先的标杆客户，但不依赖单一大客户，23 年第一大客户仅占营收 5.48%。公司产品覆盖全面，应用领域覆盖手机、ICT、汽车、储能等高增长赛道，产品包括 EMC元件、电感、变压器等，储备充足，料号全面，具备长期成长能力。3Q23 以来手机备货加速，消费电子景气回升。22 年公司业绩受到疫情及地缘政治影响，首次出现下滑，直至 3Q23 进入消费电子传统旺季，叠加华为手机回归，带动安卓手机全面复苏。根据 Canalys 数据，4Q23 全球智能手机市场同比增长 8%，达到 3.2 亿部，终止了连续七个季度的下滑，消费电子板块景气回暖。基于传统产品稼动率回升以及多种新品放量，公司 2Q23 至 4Q23连续 3 个季度营收创历史新高，毛利率连续 4 个季度提升。LTCC、一体成型电感进入放量期，日本地震冲击下国际客户加速导入。公司从 2005 年开始研发 LTCC，19 年开始批量化供应，此后持续扩产，23 年配套大客户新品推出，LTCC 销量同比大幅提升。一体化成型电感也于 22 年实现大批量供应，并布局大尺寸、小尺寸型号以及 WTX 产品类型，23 年以来产品销售放量明显。此外，24 年初日本地震导致村田穴水工厂停产，影响电感产品供应，村田的部分客户出现转单需求，公司有望抓住验证窗口，加速海外大客户导入，推动全球份额提升。多元化布局，汽车、光储渐成公司中长期成长主要动能。新能源汽车是磁性器件增长最快的市场，TDK 预测 2030 年全球汽车电感需求将达到 2020 年的两倍。公司布局汽车多年，产品种类不断丰富，已涵盖汽车电池管理系统、自动驾驶系统、OBC、车联网、大灯控制系统等，客户包括博世、法雷奥等全球领先的 Tier1 企业和汽车厂商。光储方面，公司产品涵盖各式功率变压器，功率电感等，已取得国内外标杆企业认可。汽车和光储业务营收占比稳步提升，19-22 年占比从 5%提升至 14%，有望成为公司远期成长主要动能。盈利预测与估值：考虑到公司在消费电子景气上行周期中，持续导入 LTCC、一体化成型电感等高端新品，同时布局多年的新能源汽车、光储等业务放量，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 9.3/11.5/14.3 亿元，给予公司 24年 30-31x PE，对应目标价 34.70-37.01 元，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,2385,0406,2577,6039,242(+/-%)-7.4%18.9%24.1%21.5%21.6%净利润(百万元)43364193311531428(+/-%)-44.8%47.9%45.6%23.6%23.9%每股收益（元）0.540.791.161.431.77EBITMargin15.4%18.6%20.8%21.0%21.3%净资产收益率（ROE）7.8%10.7%14.3%16.1%17.7%市盈率（PE）50.834.423.619.115.4EV/EBITDA23.719.215.413.011.0市净率（PB）3.963.693.383.072.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录全球片式电感龙头，新品加速扩张 ................................................ 5公司片式电感产品全球领先，高端产品进入放量期 ..........................................5立足通讯、消费电子市场，公司持续拓展产品线及产品应用领域 ..............................6技术和产能规模持续提升，新工业园将陆续建成 ............................................7公司业绩持续快速增长，汽车等新应用领域营收占比提升 ....................................8受益新能源与 AI 行业成长，国产替代进行时 ...................................... 10消费电子仍为最大下游，日系厂商占主导 .................................................10日系厂商战略性收缩电感产能，国内厂商持续国产替代 .....................................11手机网络升级、汽车智能化等应用推动电感市场稳定增长 ...................