【策略周报】策略周聚焦：重回自由现金流资产

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略周报 2024 年 03 月 17 日 【策略周报】 重回自由现金流资产 ——策略周聚焦  本轮市场反弹从行业轮动和估值修复的角度来看或已充分，当前基本面因子最重要，但从社融、开复工、实物需求量等基本面数据来看，整体经济的恢复相对缓慢，仍要多一些耐心。现金流紧张背景下现金为王，推荐自由现金流为代表的稳定性资产，以及低 Capex+低库存，供需格局偏紧具备业绩支撑的行业。  反弹轮动较为充分，基本面因子重要性提升 1）历次市场底部反弹中流动性和风险偏好的催化是关键因素，如 2020 年初武汉疫情得到控制后、2022 年底疫情政策优化后，市场反弹过程中均出现了快速的行业轮动以及估值修复。本轮 2 月初底部以来的反弹行情，同样已有多数行业/主题轮番上涨；从市场估值来看同样已有明显修复，如上证指数 10 年 PE分位已由前期 2/5 低点 12%修复至 36%，沪深 300 由 11%修复至 22%，万得全 A 由 12%修复至 25%。 2）股市当前影响因子排序：基本面>流动性>风险偏好。目前处于 3 月中下旬以及后续一季报披露阶段，基本面因子重要性将提升至最靠前。原因在于两会召开过后进入了各部委和地方政策加快落地和实施的过程，决策层往往会根据3-4 月的高频数据，在历年 4、7 月的政治局会议上就政策方向及力度进行相应调整，故决策层在当下对于基本面的关注力度会大幅增加；从市场角度来看，估值是否有进一步的上修动力，也需要临近年报、一季报数据披露的重点观察。  基本面跟踪：缓慢修复，多一些耐心 1）社融观察年后经济：恢复相对较缓，持续性仍需观查。前期 1 月社融迎来开门红之后，2 月社融同比少增 1.6 万亿，累计 1-2 月社融仍同比少增 1.1 万亿，除春节错位因素影响以外，实体经济融资需求也在 2 月走弱。分部门中长贷来看，1-2 月居民中长贷新增在过去 6 年中仅高于去年同期，且 2 月转向负增，节后的提前还贷现象仍存在；1-2 月企业中长贷与去年基本持平，处于过去 6 年较高水平，且 2 月同比多增 1800 亿，结束了连续 7 个月的同比少增，企业部门信贷需求表现尚可。 2）实物需求量跟踪节后恢复：开复工相对缓慢，实物需求量出现分化。百年建筑网开复工调研数据显示，当前样本工地开复工率 75.4%，农历同比-10.7pcts，资金到位率 47.7%，显示开复工进度较慢；其中分部来看，地产项目较非地产拖累较大，以及地产链现金流的偏紧，背后或存在化债影响，地方债务相对收紧背景下，后续财政扩张力度有待观察。2）实物需求分化：地产链开复工情况相对较弱，如石油沥青装置开工率、水泥发运率、高炉开工率均低于去年同期，而多用于乘用车的半钢胎开工率则位于过去 6 年较高水平，体现乘用车产业链需求传导较为顺畅。  配置：现金为王+低 Capex 低库存 1）现金为王，自由现金流为代表的稳定性资产：针对当下现金流相对紧张的情况，自由现金流充裕的企业或具备一定的溢价优势。从杠杆、成长性、自由现金流回报率及稳定性考量，排名靠前的有家电（厨卫电器）、传媒（出版、数字媒体、游戏）、通信（通信服务）、钢铁（普钢、冶钢原料）、纺服（服装家纺）。 2）低 Capex+低库存，供需格局偏紧的业绩支撑：结合上市公司及统计局数据筛选，推荐景气度向好的汽车（商用车、汽车零部件）、电子（光学光电子），以及供给偏紧的上游资源品（工业金属、贵金属、冶钢原料）。  风险提示： 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：林昊 邮箱：linhao@hcyjs.com 执业编号：S0360523070007 相关研究报告 《【华创策略】行业间的自由现金流比拼——自由现金流资产系列 3》 2024-03-12 《【华创策略】两会中的行业配置线索——策略周聚焦》 2024-03-10 《【华创策略】掘金组合：从成长躁动到哑铃配置再回归》 2024-03-06 《【华创策略】新质生产力的产业重心——策略周聚焦》 2024-03-03 《【华创策略】重返 3000 点的行业比较——策略周聚焦》 2024-02-25 华创证券研究所 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 反弹轮动较为充分，基本面因子重要性提升 ............................................................... 4 二、 基本面跟踪：缓慢修复，多一些耐心 ........................................................................... 6 三、 配置：现金为王+低 Capex 低库存 ................................................................................ 9 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 2020 年初市场底部后，躁动中的行业/主题轮动 ................................................... 5 图表 2 2022 年底市场底部后，躁动中的行业/主题轮动 ................................................... 5 图表 3 24/2/6 市场底部反弹以来，行业/主题轮动已较为充分 ......................................... 6 图表 4 1-2 月社融同比少增 1.1 万亿 .................................................................................... 6 图表 5 M2 走平，其余项同比均走低 ................................................................................... 6 图表 6 1-2 月居民中长贷新增额 6 年来仅高于 23 年 ......................................................... 7 图表 7 1-2 月企业中长贷同比基本持平 ............................................................................... 7 图表 8 21-24 年百年建筑调研春节后全国建筑工地开复工数据 ..