佛朗斯股份(2499.HK)净利润翻倍增长，公司开始向轻资产智慧运营生态平台方向转变

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 24 Mar 2024 佛朗斯 Folangsi (2499 HK) 净利润翻倍增长，公司开始向轻资产智慧运营生态平台方向转变 NP Double Grows, Company to Shift Towards a Light Asset Intelligent Operation Ecosystem Platform [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$14.32 目标价 HK$24.26 HTI ESG 4.0-4.0-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$2.96bn / US$0.38bn 日交易额 (3 个月均值) US$0.02mn 发行股票数目 206.59mn 自由流通股 (%) 18% 1 年股价最高最低值 HK$14.98-HK$14.08 注：现价 HK$14.32 为 2024 年 3 月 22 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 0.1% -3.2% 绝对值（美元） 0.1% -3.4% 相对 MSCI China 0.8% -5.5% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 1,372 1,673 2,118 2,718 (+/-) 15% 22% 27% 28% 净利润 31 118 194 302 (+/-) -12% 279% 64% 55% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.09 0.34 0.56 0.87 毛利率 30.4% 32.1% 34.5% 37.0% 净资产收益率 2.9% 9.9% 14.0% 17.8% 市盈率 160 42 26 17 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 公 司 收入稳定增长 ，净利润翻倍。2023 年，公司实现营业收入13.72 亿元人民币，同比增长 14.9%。其中，场内物流设备订阅服务收入约 7.67 亿元人民币，同比增长 3.9%；维护维修服务收入约1.86 亿元人民币，同比增长 31.8%；场内物流设备及配件销售收入约 4.19 亿元人民币，同比增长 33.0%。报告期间，公司管理的场内物流设备规模快速扩张，达到 45243 台，同比增长 16%。 2023 年，公司毛利率 30.4%，略高于 2022 年。账面净利润为 3540万元人民币，而调整后的净利润为 7040 万元人民币（调整项为上市费用），同比增长 98.9%。 委托资产管理模式的提出，标志着公司开始从重资产的设备运营公 司向轻资产的智慧运营平台型公司转变。2023 年 10 月，国家金融监督管理总局发布了 8 号文件：关于“促进金融租赁公司规范经营和合规管理的通知”。通知要求提升融资租赁公司的直接租赁业务能力，降低售后回租业务占比。核心思想是推动金融租赁公司真正持有资产，并切实提供租赁业务。在这个通知的大背景下，佛朗斯公司率先提出了“委托资产管理服务”的发展思路。该方案包括“金融方委托资产管理”、“中小同行委托资产管理”和“客户方资产委托管理”三种方式。 金 融 方委托资产管理是指与融资租赁公司金融方合作，在设备扩展方面，由过去采用融资租赁购买设备的传统方式，转变为由融资租赁等金融公司来购买设备，并以经营性租赁的方式把设备租给佛朗斯，佛朗斯负责对设备进行委托运营管理。原来公司通过融资租赁购买的设备的折旧摊销成本以及产生的财务费用变为租金成本。这个方案的提出具有重要意义。首先，由于 8号文件的实施，金融方需要在实际持有资产方面做出安排。其次，由于采用经营性租赁的方式，金融方的持有资产风险较原来的融资租赁方式放大，其综合回报要求更高。因此，选择业内抗风险能力和运营管理能力强大的合作企业成为一个必要条件。佛朗斯作为该行业的领头羊，优势明显。 基于金融方委托资产管理模式思路，佛朗斯公司又提出了中小同行 的 委托资产管理模式，吸纳同行的闲置资产进行委托管理。中小同行往往是区域型，业务单一型的公司，缺乏服务大型客户的能力。在经济大周期下，同行业者有提高自身资产利用率和运营效率的现实需求。通过将中小同行的设备资产以委托管理的模式加入到佛朗斯统一的资产智慧运营管理平台上来，佛朗斯可以有效扩大公司的设备管理规模，而中小同行可以实现自身资产价值的最大化，实现双赢。 [Table_Author] 宋亮 Liang Song l.song@htisec.com 859095100105Price ReturnMSCI ChinaNov-23Mar-24Volume 24 Mar 2024 2 [Table_header1] 佛朗斯 (2499 HK) 维持优于大市 客 户 方的设备资产委托服务。目前，场内物流设备的存量市场有 400 多万台，其中90%以上在客户端，规模巨大。因此，客户端对设备的管理能力要求很高（各区域工程师分布、不同车型和主动式维修维护效率），在客户自管的传统模式下，效率低，成本高。佛朗斯通过客户资产委托服务，直接管理客户的设备资产，包括已有的菜单式的维护维修服务（大型企业全域的打包服务）和未来的资产委托运营管理服务。菜单式服务可为大客户节省 30%的维护维修成本，未来增长空间很大。客户的资产委托运营服务方面，不同客户对场内物流设备的使用期会存在不同的波峰波谷期，在波谷期的客户，设备闲置率较高，客户可以通过佛朗斯的智慧运营平台将设备以委托管理服务的方式租给波峰期的客户，充分挖掘设备的利用率，实现资产价值的最大化。 通过“资产委托管理服务”的实施，随着管理的设备规模不断扩大，公司的资产负债表将会发生变化：固定资产和使用权资产将会逐渐下降，相应的债务也会逐渐减少，理论上来说，公司未来可以不持有任何用于订用（租赁）业务的设备的所有权，只负责设备的高效运营，从而成为一家轻资产的平台型公司。据悉，以上的资产委托管理模式，在今年二季度将实现落地，公司将完善样板案例，并逐步规模推广。 万 店 赋能的合伙人计划。公司年初发布了“万店赋能”的合伙人招募计划。公司从品牌输出（包括资质），供应链，智慧运营，维修维护，设备再制造等多