国防军工行业周报：持续推荐低空和卫星互联网投资机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分 持续推荐低空和卫星互联网投资机会 行业名称：国防军工 证券研究报告/行业周报 2024 年 4 月 1 日 评级：增持（维持） 分析师： 陈鼎如 执业证书编号：S0740521080001 Email：chendr01@zts.com.cn 分析师： 马梦泽 执业证书编号：S0740523060003 Email：mamz@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 136 行业总市值(亿元) 20,015.36 行业流通市值(亿元) 9,649.74 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 2023E 评级 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 中航重机* 15.37 0.85 0.82 0.90 1.08 18.15 18.83 17.14 14.18 1.62 买入 中核科技 16.29 0.31 0.45 0.66 0.92 52.42 36.52 24.76 17.64 0.53 买入 中航沈飞* 36.39 0.86 1.18 1.09 1.25 42.07 30.95 33.35 29.02 1.09 买入 航发动力* 33.96 0.45 0.57 0.53 0.85 76.22 59.36 63.69 39.72 -9.38 买入 航发控制* 18.52 0.37 0.52 0.55 0.88 49.95 35.38 33.52 20.96 6.04 买入 航发科技* 17.51 0.06 0.14 0.15 0.63 271.57 124.03 120.04 27.93 36.10 买入 中航高科* 19.56 0.42 0.55 0.74 0.92 46.07 35.60 26.42 21.32 0.76 买入 航天彩虹* 16.75 0.23 0.31 0.15 0.71 72.74 54.45 108.76 23.48 -2.18 买入 西部超导* 36.82 1.68 2.33 1.16 2.16 21.91 15.82 31.79 17.07 -1.05 买入 广联航空 28.90 0.18 0.71 0.77 1.06 158.33 40.78 37.78 27.32 4.67 买入 中直股份* 41.11 1.55 0.66 0.61 0.76 26.54 62.61 67.94 54.09 4.73 买入 应流股份 14.84 0.34 0.59 0.60 0.82 43.85 25.24 24.79 18.10 13.62 买入 航天晨光 12.70 0.16 0.18 0.19 0.37 80.52 72.46 65.22 34.03 5.95 买入 备注:股价为 3 月 29 日收盘价（注，标*企业 2023 年数据来自已披露年报） 投资要点 ◼ 1、本周市场回顾 本周申万国防军工指数下跌 0.61%，上证综指下跌 0.23%，创业板指下跌 3.87%，沪深 300 指数上涨 3.10%，国防军工板块涨幅在 31 个申万一级行业中排名第 16。 截止至周五收盘，申万国防军工板块 PE(TTM)为 45.3 倍，各子板块中航空装备为40.6 倍，航天装备为 73.0 倍，地面兵装为 43.8 倍，军工电子 36.5 倍，航海装备111.1 倍。目前申万国防军工指数过去五年的 PE(TTM)分位数为 4.45%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备 PE(TTM)分位数分别为 4.9%、56.8%、45.4%、25.5%、78.0%。 ◼ 2、核心观点 需求波动+降价+增值税影响 23 年业绩，24 年业绩有望逐季改善 23 年行业收入及利润增速前高后低，需求端波动、降价让利、增值税政策为主要影响因素 1）2023 年下半年需求滑坡导致中上游业绩增速较上半年下降明显； 2）原材料竞价采购、分系统竞争择优使得高毛利赛道持续承压； 3）增值税政策调整已经对部分环节收入确认和业绩兑现连续性产生波动。 展望 2024 年，补偿性需求放量确定性高，配套和采购体系持续优化，全年业绩兑现前低后高 1）国防预算增长+装备列装/迭代需求确定，十四五后期补偿性放量确定性高； 2）配套和采购体系优化背景下，层级精简龙头受益+产业链价值向下游转移； 3）产业链订单信号陆续在 Q1 出现，主机合同负债有望 Q2 落地，全年板块业绩有望呈现前低后高趋势。 把握传统赛道 α 重视新域新质 β 正视军工板块分化严重，在高基数、缓增长和低预期背景下，重点挖掘强 a 个股 传统板块核心矛盾由供给侧向需求侧转移，产业周期由高速扩张期向平稳期过渡，把握传统赛道长期投资价值和强 α 机会。传统赛道注重三方面确定性：①核心矛盾仍在供给端、有持续成长确定性的赛道。观察指标为：a.赛道仍存在产能瓶颈；b.需求端仍存在较大缺口。具体有：航空发动机/核工装备/导弹赛道。②配套和采购体系优化下价值中枢向龙头转移的标的。观察指标为：a.是否有业务扩项能力；b.是否有盈利改善预期。具体有：航空制造赛道。③受益于国企改革持续深化的标的。观察指标为 a.经营效率提升；b.资产质量优化。具体有：股权激励、资产证券化。重视新域新质赛道 β 行情。关注装备迭代下新技术、新方向和新领域的高速发展。观察指标为：a.相关产业政策；b.技术的成熟度。具体有卫星互联网、无人机、低空经济。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%沪深300国防军工(申万) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 ◼ 3、重点赛道动态 Ⅰ低空经济： 四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）》 3 月 27 日，工信部、科学技术部、财政部、中国民用航空局等四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）》。《实施方案》提出发展目标：到 2027 年，以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用。到 2030 年，通用航空装备成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。明确了五方面 20 条重点任务，分别是增强产业技术创新能力、提升产业链供应链竞争力、深化重点领域示范应用、推动基础支撑体系建设、构建高效融合产业生态。 民航局举行推进低空经济发展专题新闻发布会 3 月 29 日，民航局举行专题新闻发布会，介绍落实中央经济工作会议和政府工作报告精神推进低空经济发展所做工作及下一步考虑。会议提出，在航空器适航审定、低空飞行服务保障、基础设施建设标准、市场准入、安全监管等方面加强研究和谋划。 Ⅱ航发&燃机： 普惠获 2024 财年国防拨款法案对 F135 发动机核心升级项目的全额资助 普惠公司已在最近通过的 2024 财年国防拨款法案中获得了 F135 发动机核心升级项目的全