消费行业4月投资策略：高股息主线暂歇，资金面经济面预期升温

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 4 Apr 2024 中国必需消费 China Staples 消费行业 4 月投资策略：高股息主线暂歇，资金面经济面预期升温 The theme of high dividends is on hold for a while, and expectations for capital repatriation and economy are heating [Table_Info] 股票名称 评级 股票名称 评级 贵州茅台 Outperform 安琪酵母 Outperform 五粮液 Outperform 安井食品 Outperform 山西汾酒 Outperform 口子窖 Outperform 泸州老窖 Outperform 水井坊 Outperform 海天味业 Outperform 中炬高新 Outperform 伊利股份 Outperform 酒鬼酒 Outperform 洋河股份 Outperform 汤臣倍健 Outperform 古井贡酒 Neutral 洽洽食品 Outperform 双汇发展 Outperform 千禾味业 Outperform 青岛啤酒 Outperform 老白干 Outperform 东鹏饮料 Outperform 珠江啤酒 Outperform 今世缘 Outperform 金龙鱼 Outperform 迎驾贡酒 Outperform 百润股份 Outperform 重庆啤酒 Outperform 涪陵榨菜 Outperform 燕京啤酒 Outperform 盐津铺子 Outperform 舍得酒业 Outperform 天味食品 Outperform 资料来源： Factset, HTI Related Reports 消费行业 3 月投资策略：关注消费股的分红潜力（Pay attention to the dividend potential of consumer stocks） (3 Mar 2024) HTI 消费品 2 月需求月报：惯性因素和基数原因导致弱势增长（Inertia and base factors lead to weak growth） (3 Mar 2024) 消费行业 2 月投资策略：股息率是目前重要估值方法（Dividend Yield is Currently Playing the Key Role in Valuation） (5 Feb 2024) (Please see APPENDIX 1 for English summary) 需求：24 年 3 月重点跟踪的 8 个行业中 6 个保持正增长，2 个负增长。实现双位数增长的行业有次高端及以上白酒、餐饮和速冻食品；个位数增长的行业包括调味品、软饮料和乳制品；啤酒和大众及以下白酒负增长。与上月相比，3 个行业增速加快或降幅收窄，4 个行业增速下滑，1 个持平。进入传统消费淡季和去年高基数原因，导致 3 月消费行业依然弱增长。 成本：啤酒成本跌幅靠前，油料作物偏强运行。3 月份啤酒期、现成本跌幅超过 3%，乳制品、调味品现货次之，跌幅达 1.3%/0.8%，方便面期货成本小幅反弹 1.2%。包材方面，玻璃现货、期货大跌7.4%%/10.6%，瓦楞纸现货、塑料期货小涨，纸浆、铝材期货反弹超过 4%。直接原材料部分，油料作物价格快速走强，棕榈油现货、期货上涨 6.4%/9.9%，大豆现货、期货上行 2.2%/5.8%，大米、白糖期货涨幅达 4.4%/3.5%。下跌品种中，蔬菜、大包粉价格下行8.2%/7.2%，小麦、大麦、生鲜乳月末收跌 3.0%/2.2%/1.4%。 资金：陆股通再度录得净流入，食饮陆股通占比持续恢复。截至 3月底，陆股通资金当月净流入 219.8 亿元（上月净流入 607.4 亿元），其中沪股通净流入 201.4 亿元，深股通净流入 18.5 亿元；食品饮料板块市值占比为 5.42%，较上月提升 0.11pct。港股通资金当月净流入 785.64 亿元（上月净流入 223.22 亿元），必需消费板块市值占比为 3.58%，较上月上升 0.11pct。 估值：A 股估值维持升势，H 股回落，美股小涨。A 股食品饮料行业 PE（TTM）处于 2011 年至 2019 年（较新冠疫情前）的 37%分位（25.4x），子行业分位较低的是乳品（0%，18.8x）、啤酒（4%，27.7x）和保健品（5%，20.5x）。H 股必需性消费行业处于 15%分位（17.7x），子行业分位较低的是包装食品（0%，11.7x）、超市及便利店（0%，8.5x）和酒精饮料（0%，18.9x）。美股日常消费品 行业处 于 100%分 位（23.4x） ； 子行业 分位较低 的是烟 草（15%，13.8x）和啤酒（33%，19.4x）。 建议：消费股分红率将整体提升，高股息主线预计再次回暖。3月，前期涨势较好的高股息主线出现回调。一方面因为累计涨幅相对较多，另一方面因为最新业绩有所波动。我们认为短期业绩波动对股息率影响较小，23 年年报消费股分红率将整体提升。前期预期较低的资金回流和经济复苏主线相继活跃。主要因为国内长线资金及时托底、北上资金 2-3 月持续流入、最新 PMI 超市场预期。我们认为这两条主线的持续性并不明确，仍需观察。4 月我们建议继续关注四条主线：（1）高股息或高回购：双汇发展、康师傅、伊利股份、重庆啤酒、中国飞鹤；（2）成本或费率下行：主要是乳制品、软饮料、粮油制品、啤酒，如伊利股份、蒙牛乳业、康师傅、金龙鱼、华润啤酒、青岛啤酒；（3）预期资金回流：主要是各子行业龙头，如贵州茅台、五粮液、华润啤酒、青岛啤酒、伊利股份、蒙牛乳业、海天味业；（4）预期经济复苏：消费特征偏可选的白酒最受益，如泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、金徽酒。 风险提示：消费恢复不及预期，原材料价格反弹，人民币贬值。 [Table_Author] 闻宏伟 Hongwei Wen 肖韦俐 Weili Xiao 陈子叶 Susie Chen hongwei.wen@htisec.com wl.xiao@htisec.com susie.zy.chen@htisec.com 708090100110Apr-23Jul-23Sep-23Dec-23Mar-24HAI China StaplesMSCI China 4 Apr 2024 2 [Table_he