银行业：专题！利率政策思路已较清晰，基准利率如何变？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/专题研究报告 2019 年 06 月 30 日 银行 专题！利率政策思路已较清晰：基准利率如何变？ [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 电话： Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数33 行业总市值(百万元) 9,796,689 行业流通市值(百万元) 6,562,184 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 <<苏州银行：服务社区、中小企业的“工匠”银行>>2019.06.18 <<专题！包商银行，政策是如何积极应对的？效果会怎样？>>2019.06.18 <<信用利差分化，偏防御-银行业周报（2019 年 06 月第 2 期）>>2019.06.17 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016E 2017E 2018E 2017 2018 2019E 2020E 工商银行 5.89 0.79 0.82 0.86 0.90 7.45 7.16 6.87 6.54 - 增持 建设银行 7.44 0.96 1.01 1.05 1.10 7.71 7.34 7.08 6.75 - 增持 农业银行 3.60 0.58 0.57 0.59 0.63 6.21 6.36 6.07 5.72 - 增持 招商银行 35.982.78 3.19 3.54 3.97 12.94 11.26 10.17 9.06 - 增持 宁波银行 24.241.80 2.10 2.42 2.91 13.49 11.52 10.02 8.34 - 增持 备注 [Table_Summary]投资要点 基准利率政策的目标基本确定：“两轨并一轨”+结构性降低融资成本。6月 26 日国常会强调深化利率市场化改革、进一步降低小微企业实际融资成本，表明政策层面已明确利率市场化方向。预计利率市场化的推进方式：贷款端先行，存款端缓行，变相降息。1、贷款（银行资产端）采取“两轨并一轨”模式，淡化基准利率，引入 LPR（主要银行的最优贷款利率），并与金融市场利率挂钩；2、存款（银行负债端）利率市场可能今年不推进，在外部和内部不确定背景下（中美、包商），需要保持银行负债和经营的稳定；3、市场化价格形成机制是个缓慢的过程：LPR 预计初期会指导，本质变相降息。基准利率改革的时点：经济压力比较大时。1、央行“货币箱”里的工具其实不多。货币政策现在是有约束条件的，有双重目标：保经济是第一位的，但同时防范系统风险增长和调结构。2、基准利率改革，等于变相指导降息；是央行“货币箱”里的重要工具；央行会在关键时刻使用，预计要在经济压力比较大时。风险提示事件：经济下滑超预期。金融监管超预期。中美协商进度不及预期。-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 一、贷款基准利率“两轨并一轨”模式，变相降息 ................................................ - 3 - 二、存款利率化：预计今年不推进...................................................................... - 4 - 三、价格传导机制：初期是指导价格，形成是缓慢过程 ..................................... - 6 - 四、在货币工具不多的背景下，央行会在关键时刻使用 ..................................... - 9 - 附：美、日、德利率市场化及 LPR 的传导机制 ............................................... - 10 - 1、美国利率市场化：逐步放开，先贷款后存款 ........................................ - 10 - 2、日本利率市场化：渐进式改革，与美国路径具有相似性 ..................... - 14 - 3、日本最优惠利率：商业银行自主定价，头部引领 ................................ - 16 - 4、德国利率市场化：改革较早，一步到位 ............................................... - 17 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 一、贷款基准利率“两轨并一轨”模式，变相降息  贷款基准利率“两轨并一轨”模式，变相降息。1、贷款（银行资产端）采取“两轨并一轨”模式，淡化基准利率，引入 LPR，并与金融市场利率挂钩。具体理解：LPR 是指金融机构对其最优质客户执行的贷款利率，引入 LPR（最优贷款基础利率）作为新发放的贷款定价基准；通过降低金融市场利率（逆回购、MLF 政策利率）引导 LPR 降低，从而达到利率市场化降息目标。2、对期于存量合同而言，企业贷款由于期限短，很快收益于降息；按揭合同，期限长，政策要结构性控制，则需要观察。  目前我国 LPR 的报价机制。我国央行于 2013 年启动贷款基础利率（LPR）集中报价和发布机制。贷款基础利率是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，其他贷款利率可在此基础上加减点生成。其具体报价机制为：1）指定发布人：全国银行间同业拆借中心。2）报价行：2013 年央行公布的首批报价行共 9 家（工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、中信银行、浦发银行、兴业银行和招商银行），市场利率定价自律机制将按年对报价行的报价质量进行监督评估,LPR 报价银行团现由 10 家商业银行组成（加入民生银行）。3）LPR 确定：每个工作日在各报价行报出本行贷款基础利率的基础上，剔除最高、最低各 1 家报价后，将剩余报价作为有效报价，以各有效报价行上季度末人民币各项贷款余额占所有有效报价行上季度末人民币各项贷款总余额的比重为权重，进行加权平均计算，得出贷款基础利率报价平均利率，于每个工作日通过上海银行间同业拆放利率网对外公布。4）现行利率：运行初期向社会公布 1 年期贷款基础利率，现行 1 年期 LPR 为 4.31%。 图表：我国 LPR 报价机制 资料来源：全国银行间同业拆借中心,中泰证券研究所  目前 LPR 价格走势：与贷款基准利率基本一致，且大小银行报价呈现一定分化。1）自 LPR 发布以来的历史走势基本和贷款基准利率保