银行业2024年3月金融数据点评：熨平信贷波动已见阶段性成效，全年节奏有望更加均衡

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 银行 2024 年 04 月 14 日 熨平信贷波动已见阶段性成效，全年节奏有望更加均衡 看好 ——2024 年 3 月金融数据点评 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 研究支持 李禹昊 A0230123070008 liyh2@swsresearch.com 联系人 李禹昊 (8621)23297818× liyh2@swsresearch.com 事件：据中国人民银行披露，2024 年一季度新增社融 12.93 万亿，同比少增 1.59 万亿，其中 3 月新增 4.87 万亿，同比少增 5083 亿元，存量社融同比增长 8.7%，增速环比下降 0.3pct；一季度新增信贷 9.46 万亿，同比少增 1.14 万亿，其中 3 月新增 3.09 万亿元，同比少增 8000亿元。M1 同比增长 1.1%，增速环比下降 0.1pct；M2 同比增长 8.3%，增速环比下降 0.4pct。 ⚫ 淡化信贷增量、平滑季度波动的监管目标成效初显，判断一季度信贷增量占比较往年明显回落，预计全年回归“4321”的均衡趋势。3 月新增信贷 3.09 万亿，同比少增 8000 亿元，一季度合计新增信贷 9.46 万亿（若假设 2024 信贷增量持平去年，则 1Q24 占到全年新增的 41.6%，占比较 1Q23 下降 5pct），同比少增 1.14 万亿。展望二季度，伴随高基数扰动不再（1Q23 新增贷款在全年增量占 47%；2Q23 仅占 22.5%，2020-2022 年平均为 25.3%）、项目需求均衡释放，二季度信贷有望回归同比多增（假设全年信贷增量持平 2023，“4321”节奏下，假设 2Q24 新增贷款占 30%，测算二季度新增贷款约 6.8 万亿、同比多增约 1.7 万亿）。 ⚫ 结构方面，高基数下 3 月对公中长贷少增近 5000 亿；受提前还贷及消费需求偏弱影响，居民端延续承压。① 对公端，在 1-2 月增量持平去年同期的背景下，3 月对公中长贷新增1.6 万亿、同比少增 4700 亿（一季度同比少增 4800 亿），预计主要与同期高基数及银行主动收缩季末投放以符合监管指引相关。3 月对公短贷新增 9800 亿，同比少增 1015 亿（一季度累计少增 2000 亿），一方面反映企业短期生产意愿仍有待修复，另一方面也源自市场利率下行期企业债对贷款需求形成替代；票据延续下降，3 月票据贴现净减少 2500亿，同比少降 2187 亿。② 3 月居民贷款新增 9406 亿，同比少增 3041 亿，一季度合计新增 1.33 万亿，同比少增 4520 亿。3 月居民中长贷新增 4516 亿，同比少增 1832 亿（一季度多增 308 亿），预计提前还贷仍有影响；3 月居民短贷新增 4908 亿，同比少增 1186亿（一季度合计少增 4085 亿），居民消费复苏趋势仍弱。但清明小长假消费热度较高、“五一”假期也将临近，有望催化二季度居民短贷表现边际修复。 ⚫ 信贷投放更趋均衡叠加政府债拖累，社融增速降至历史新低。3 月新增社融 4.87 万亿，同比少增 5083 亿；一季度新增 12.93 万亿，高基数下同比少增约 1.6 万亿，拖累存量社融增速较 2 月下降 0.3pct 至 8.7%的历史最低水平。结构上，① 对实体发放贷款预期内少增，表外融资需求有所修复。3 月对实体发放人民币贷款 3.29 万亿，同比少增超 6600 亿，一季度累计新增 9.1 万亿，同比少增 1.59 万亿；3 月表外融资新增 3767 亿，同比多增 1848亿。② 高基数下政府债继续拖累。3 月政府债新增 5002 亿，同比少增 1020 亿，一季度合计新增 1.36 万亿，累计少增 4700 亿，预计受今年专项债发行偏慢影响。目前稳增长更强调财政积极发力，两会也明确今年将发行 1 万亿超长期特别国债，预计后续政府债仍将是社融的重要支撑。③ 市场利率下行期企业债发行提速。3 月企业债新增 4608 亿、同比多增 1258 亿，或与企业抓住市场利率下行窗口加大债券发行相关。 ⚫ 3 月存款明显少增导致 M1、M2 增速放缓。3 月新增存款 4.8 万亿，同比少增 9100 亿，其中企业存款新增 2.07 万亿、同比少增超 5300 亿，居民存款新增 2.83 万亿，同比少增774 亿；财政加快发力带动财政存款下降 7661 亿、同比少降 751 亿；非银存款下降 1500亿，同比多降 4550 亿。3 月存款明显少增，拖累 M2、M1 增速分别放缓 0.4pct/0.1pct至 8.3%/0.1%，预计一方面源自贷款投放降速后存款派生减少，另一方面也与“资金空转”现象的缓解相关（3 月央行表态加强监测资金空转，且表示效果已有显现）。 ⚫ 投资分析意见：均衡投放指引下，3 月信贷、社融增速均有回落，二季度伴随高基数消化，预计信贷增量将恢复同比多增。短期而言宏观经济仍在慢修复，高股息板块或仍是市场资金青睐的重点，而银行兼具静态高股息的“稳稳幸福”和动态高股息的分红提升潜力。现阶段聚焦板块内部轮动，尤其关注优质中小银行一季报营收超预期的可能性。银行选股从“高业绩”到“低估值”，当前更侧重“高质量成长（高拨备）”，基本面凸显相对美的城农商行值得重点关注。个股层面：1）业绩好于同业、具备动态高分红属性的优质区域行，苏州银行、苏农银行、常熟银行、瑞丰银行；2）继续持有盈利平稳、分红稳定的静态高股息品种，沪农商行、国有大行等。3）密切跟踪估值处于绝对低位、主动基金持仓较低的股份行，如兴业银行。 ⚫ 风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；息差企稳不及预期；尾部不良风险暴露。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 图 1：3 月社融同比增速 8.7%，环比下降 0.3pct；人民币贷款同比增速 9.2%，环比下降 0.5pct 图 2：3 月 M1 同比增长 1.1%，增速环比下降 0.1pct；M2 同比增长 8.3%，增速环比下降 0.4pct 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 图 3：3 月社融同比少增 5083 亿元，监管引导平滑信贷节奏及政府债共同拖累 图 4：一季度新增社融结构上，贷款/企业债/政府债占比 70.5%/8.7%/10.5%（亿元） 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 8%9%10%11%12%13%14%20-0120-0420-0720-1021-0121-0421-