公司年报点评：2024Q1扣非后净利润同比增长37.69%，发布2024年股票期权与限制性股票激励计划（草案）

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 密尔克卫（603713）公司年报点评 2024Q1 扣非后净利润同比增长 37.69%，发布 2024 年股票期权 与限制性股票激励计划（草案） [Table_Summary] 投资要点：  2024Q1 扣非后净利润同比增长 37.69%，合计分红总额 1.86 亿元（含税）。公司 2023 年营业收入 97.53 亿元，同比下降 15.75%，归母净利润 4.31 亿元，同比下降 28.72%，扣非后净利润 4.08 亿元，同比下降 29.70%。公司营业收入下降主要由于受行业波动及行业价格下行影响。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5.3 元（含税），公司 2023 年以集中竞价交易方式累计回购资金总额 9980.54 万元（不含交易费用），公司 2023 年合计分红总额 1.86 亿元（含税），占当年公司归母净利润比重为 43.03%。公司 2024 年第一季度实现营业收入 28.96 亿元，同比增长 23.26%，归母净利润 1.51 亿元，同比增长40.62%，扣非后净利润 1.40 亿元，同比增长 37.69%。  公司发布 2024 年股票期权与限制性股票激励计划（草案），2024-2027 年业绩考核净利润年复合增长率不低于 20%。公司拟授予激励对象的权益总计362.05 万份，约占公司股本总额的 2.20%。本次激励计划涉及的激励对象共计 82 人，包括高级管理人员、中层管理人员及核心技术/业务人员，股票期权的行权价格为每份 54.20 元，限制性股票的授予价格为每股 27.10 元。在业绩考核上，公司业绩考核年度为 2024-2027 年四个会计年度，四个行权期业绩考核目标以 2023 年净利润为基数，2024-2027 年净利润增长率分别不低于30%、56%、87%、125%。  “自建+并购”双重布局，落实全球化战略。公司基于全球专业化工交付应用能力的产业互联网电商平台，打通物流及交易全供应链，为全球客户提供高标准的供应链服务。公司已启动全球化，夯实亚太区，并向北美和欧洲延伸，通过自建团队、并购核心资产、通过“MW+”模式当地合作伙伴合资等多元化的形式，落实公司全球化的战略。公司在美国、新加坡、马来西亚等地设有子公司，客户包括巴斯夫集团、陶氏集团、阿克苏集团、PPG 工业、阿科玛集团等。同时，公司也给全球的站点和合作伙伴赋能，用科技系统提升运营效率，实现全球的精益化高质量运营。  盈利预测。由于行业价格下行，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.65、7.07、8.84 亿元（24-25 年原预测为 7.55 和 8.72 亿元），对应 EPS 分别为 3.44 元、4.30 元、5.38 元（24-25 年原预测为 4.59 元、5.31 元）。参考同行业公司，我们给予公司 2024 年 22 倍 PE，对应目标价 75.68元（对应 PB 为 2.81 倍）（原目标价 99.12 元，2023 年 28 倍 PE，-24%），维持“优于大市”评级。风险提示。宏观经济下行、下游需求不及预期、海运费价格波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11576 9753 12111 15371 19539 (+/-)YoY(%) 33.9% -15.7% 24.2% 26.9% 27.1% 净利润（百万元） 605 431 565 707 884 (+/-)YoY(%) 40.1% -28.7% 30.9% 25.1% 25.2% 全面摊薄 EPS(元) 3.68 2.63 3.44 4.30 5.38 毛利率(%) 10.9% 11.8% 11.5% 11.5% 11.4% 净资产收益率(%) 16.0% 10.7% 12.8% 14.1% 15.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·密尔克卫（603713）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 收入假设： 根据公司未来发展规划及业务布局情况，对各项业务 2024-26 年收入增长率作出假设如下： 1）MGF 全球货代业务：基于海运费下降，假设 2024-26 年收入增长率分别为 25%、30%、30%； 2）MGM 全球移动业务：基于 2021-2023 年该业务收入增速，假设 2024-26 年收入增长率分别为 22%、25%、25%； 3）MRW 区域仓配一体化业务：基于 2021-2023 年该业务收入增速，假设 2024-26年收入增长率分别为 18%、20%、20%； 4）MRT 区域内交付业务：基于 2021-2023 年该业务收入增速，假设 2024-26 年收入增长率分别为 10%、18%、18%； 5）MCD 化工品分销业务：基于公司可行可转债进行收购进而扩大业务规模，假设2024-26 年收入增长率分别为 30%； 6）其他业务：基于 2021-2023 年收入增速，假设 2024-26 年收入增长率为 3%、5%、5%。 毛利假设： 1）MGF 全球货代业务：根据 2021-2023 年毛利率水平，假设 2024-26 年毛利率分别为 12.50%； 2）MGM 全球移动业务：根据 2021-2023 年毛利率水平，假设 2024-26 年毛利率分别为 14%、15.5%、15.5%； 3）MRW 区域仓配一体化业务：根据 2021-2023 年毛利率水平，假设 2024-26 年毛利率分别为 47.87%、48.00%、48.50%； 4）MRT 区域内交付业务：根据 2021-2023 年毛利率水平，假设 2024-26 年毛利率分别为 8.35%、8.50%、8.50%； 5）MCD 化工品分销业务：根据 2021-2023 年毛利率水平且公司未来相关规划，假设 2024-26 年毛利率分别为 6.44%、6.44%、6.50%； 6）其他业务：根据 2021-2023 年毛利率水平，假设 2024-26 年毛利率为 38.53% 公司研究·密尔克卫（603713）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 密尔克卫分业务盈利预测 项目 2023 2024E 2025E 2026E 总收入（百万元） 9752.55 12110.52 15371.10 19539.21 总成本（百万元） 8605.33 10714.14 13603.70 17312.36 总毛利（百万元） 1147.22 1396.38 1767.40 2226.85 总毛利率 11.7