公司深度报告：低成本航空龙头，定位精准空间可期

低成本航空龙头，定位精准空间可期 [Table_CoverStock] —春秋航空(601021)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2024 年 04 月 16 日 [Table_CoverAuthor] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号 S1500518070001 邮 箱 zuoqianming@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 春秋航空(601021) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 58.49 52 周内股价波动区间(元) 64.30-47.43 最近一月涨跌幅(％) 3.45 总股本(亿股) 9.79 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 572.35 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 春秋航空（601021.SH）深度报告：低成本航空龙头，定位精准空间可期 [Table_ReportDate] 2024 年 04 月 16 日 本期内容提要: [Table_Summary] 中国低成本航空领跑者，盈利能力持续提升。2015 年公司成功上市，成为中国民营航空第一股。从运营情况看，2019 年前，公司国内线及国际线周转量均保持稳定增长，国内线客座率基本保持在 91%以上，国际线客座率基本保持在 85%以上，客座率稳定且水平较高；截至 2023 年末，公司国内线、国际旅客周转量分别达到 372、47 亿人次，较 2019 年同期分别+43.7%、-62.7%；国内线客座率回升到 90.3%，基本快恢复到疫情前水平，国际线客座率回升到 82.2%，国内线周转量已超过 2019 年，国际线恢复较慢，仍有一定修复空间。从财务情况看，公司营收及归母净利修复显著。2023 年前三季度，公司实现营业收入 141.0 亿元，较 2019 年同期+21.9%；对应归母净利已经扭亏，录得 26.77 亿元，较 2019 年同期+55.8%。毛利率及净利率双升，实现毛利率、净利率分别 21.01%、18.98%，盈利指标大幅改善。 行业：低成本航空发展前景广阔。 1） 行业趋势 1：低成本航空渗透率提升。民航业持续发展，低成本航司兴起、渗透率快速提升，成为民航运输的重要助力。 中国民航发展潜力深厚。2009~2019 年十年间，中国民航旅客运输量由 2.31 亿人次增至 6.60 亿人次，年均增长率高达 11.1%。根据空客发布的《全球市场预测（2023-2042）》，未来 20 年内全球客运需求将以年均 3.6%增速增长，中国年均增长率将达到 5.2%；同时，中国的人均乘机次数将由 2019 年的 0.5 次增至 2042 年的 1.7 次。 全球及亚太地区低成本航司渗透率快速提升。根据亚太航空中心统计，2013 年至 2022 年十年间，全球低成本航空的区域内航线市场份额从 29.8%提高至 34.3%，国际航线市场份额从 9.5%提升至 17.9%；亚太地区的国内航线市场份额从 23.7%攀升至 27.3%，国际航线市场份额从 5.3%提升至 16.5%。无论是全球还是亚太地区，低成本航空公司市占率均提升显著。 中国低成本航空发展仍有较大提升空间。截至 2022 年末，中国低成本航空占国内航线的市场份额仅有 5.2%，与亚太及全球市场份额均存在较大差距。随后续中国民航出行大众化程度提升，低成本航空公司有望凭借经济实惠便捷等优势迎来较快发展。 2） 行业趋势 2：票价端改革持续，单位客收有望提升。 民航市场化定价范围逐渐扩大。自 2004 年起，国内票价管控放开，航空运价逐步由政府指导价转为市场调节价，越来越多航线开始实施市场化定价。从实行市场调节价航线情况看，2014 年 12 月实行市场调节价的国内航线共 365 条，至 2020 年 11 月航线数目已增至 1698条，占当年全部国内航线的比例由 13.8%提升至 36.2%。从具体航线价格情况看，2017-2023 年，主要航线中京沪航线、北京-深圳航线、上海-广州航线票价分别从 1240 元、2080 元、1350 元增加至 2150元、3650 元、2350 元，累计涨幅分别为 73.4%、75.5%、74.1%，均超过 70%，票价市场化改革持续深化。 票价市场化持续有望带动航司盈利能力大幅提升，低成本航司收入端也有望向上。当前实行市场调节价的国内航线数量及占比均保持上升趋势，票价市场化持续推进。叠加民航需求回暖、旅客周转量提升、-30%-20%-10%0%10%23/0423/0823/12春秋航空沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 市场调节带动的航线提价效应，航司单位客收预期向上，未来盈利能力有望持续提升、业绩增长可期，低成本航司或显著受益。 定位低成本航空，降本增效铸造经营强韧性。 1） 收入端：公司定位低成本航空，积极布局国内外航线网络。国内航线方面，公司凭借自身差异化竞争优势，在全国范围积极打造区域主基地，注重一线城市开发的同时，加强二至四线市场的航点渗透，迎合市场需求。客户群体定位清晰，契合航线网络建设方向。定位于低成本航空经营模式，凭借价格优势可吸引大量对价格较为敏感的自费旅客，以及追求高性价比的商务旅客。国际线方面，聚焦东南亚及日韩地区，以泰国曼谷、日本大阪和韩国济州为主要的境外过夜航站。 2） 成本费用端：“两单两高两低”运营模式打造低成本优势。 使用单一机型和舱位，便于采购管理的同时，有效降低油耗及折旧摊销成本。截至 2023 年末，公司机队规模达到 121 架，均为空客 320系列飞机及经济舱布局。每架飞机座位数相较国内其他航空公司机型平均高 10%-15%；对比各航司的单位 ASK 燃油及单位租赁折旧费用，公司成本优势显著，基本保持在最低水平。 高客座率及利用率降本增效，摊薄单位固定成本。2019 年前，公司客座率基本保持在 90%以上，基本一直领先其余航司，运营效率位居前列。同时，公司保持较高飞机利用率， 2019 年前飞机利用率基本保持在 11 小时左右，最大程度摊薄单位固定成本，2019 年利用率较行业平均水平高出近两小时。回看公司过去单位 ASK 非油成本情况，2019 年前公司单位非油成本基本不超过 0.2 元，较其余航司具备明显成本优势。 自主研发核心运行管理系统，凭借信息技术优势降低销售费用支出。公司自主研发出国内最早独立于中航信体系的分销、订座、结算和离港系统，逐渐打造推广出自有电商直销平台，发展位居行业前列。