需求向好，Q4单季度收入增速转正

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 16 日 爱玛科技(603529.SH) 公司快报 需求向好，Q4 单季度收入增速转正 证券研究报告 家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 40.48 元 股价 (2024-04-15) 33.39 元 交易数据 总市值(百万元) 28,779.68 流通市值(百万元) 7,463.78 总股本(百万股) 861.93 流通股本(百万股) 223.53 12 个月价格区间 24.12/63.28 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.1 23.0 -35.2 绝对收益 3.5 31.2 -48.4 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 事件：爱玛科技发布 2023 年年报，公司 2023 年实现收入 210.4亿元，YoY+1.1%，实现归母净利润 18.8 亿元，YoY+0.4%；经折算，Q4 单季度实现收入 35.8 亿元，YoY+0.2%，实现归母净利润 3.2亿元，YoY-34.9%。公司 Q4 收入增速环比改善，经营呈现向好趋势。我们认为电动两轮车行业仍有量增空间，公司不断提升综合竞争力，长期来看，份额有望持续提升。 2023Q4 收 入 增 速 环 比改 善 ： 爱玛 2023Q4 收入增速环比Q3+7.3pct，增速转正。我们认为主要因为：1）行业需求逐步改善；2）行业竞争环境有所优化，从龙头雅迪情况来看，雅迪均价降幅收窄，雅迪 2023H1/2023H2 单车均价 YoY-9%/-1%。展望后续，我们认为爱玛 24 年收入增速有望逐步恢复，因为：1）竞争环境优化，2024Q1 头部企业推出的新车型以高价格带产品为主；2）国家加强电动自行车行业管理，工信部 4 月 7 日起草了《电动自行车行业规范条件》、《电动自行车行业规范公告管理办法》，意见稿对电动自行车生产企业提出更高的生产和管理要求，有利于加速行业集中度提升；3）商务部等 14 部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，要求参照汽车、家电以旧换新相关做法，有关部门研究推动电动自行车以旧换新工作，有效防控老旧电动自行车安全风险。以旧换新政策有望刺激行业更新需求增长。 因为高基数因素，Q4 单季度爱玛盈利能力同比有所下降：爱玛Q4 单季度归母净利率同比-4.9pct，主要因为上年公司前三季度部分返利在 22Q4 进行年度调整，22Q4 毛利率基数较高。具体来看，Q4 爱玛毛利率同比-1.5pct，但是环比 Q3+3.8pct。公司加大广告推广及研发投入力度，Q4 公司销售/管理/研发费用率同比+1.0pct/+0.0pct/+1.2pct。 公司现金充足，分红率稳定：Q4 爱玛经营活动现金流量净额为-15.2 亿元，同比-1.9 亿元。全年来看，2023 年公司经营活动现金流量净额为 18.6 亿元，同比-31.9 亿元。经营活动现金流下降主要受结算周期影响，2023 年支付上年度采购款项同比增加。公司现金充足，2023 年末现金及现金等价物余额为 60.3 亿元，同比+5.0 亿元。公司 2023 年现金分红金额为 7.5 亿元，分红率40.0%，与 2022 年分红率持平，假设公司 2024 年分红率维持稳定，根据我们的盈利预测，预计 2024 年股息率约为 3.0%。 投资建议：电动两轮车行业需求仍有扩张空间，爱玛为电动两轮车行业头部企业，公司品牌、产品、供应链领先竞争对手，在行业扩张期能够把握优质渠道网点，实现份额的持续增长。此外，公司产品结构有升级空间，规模效应不断强化，盈利能力有望进一 步 上 行 。 我 们 预 计 公 司2024~2026年EPS分 别 为2.53/2.84/3.19 元，给予 6 个月目标价为 40.48 元，对应 2024-40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-042023-082023-122024-03爱玛科技沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。3324 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/爱玛科技 年 PE 估值为 16x，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力承压；宏观环境波动导致电动两轮车普及率提升不及预期。 [Table_Finance1] (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 208.0 210.4 232.8 247.5 263.2 净利润 18.7 18.8 21.8 24.5 27.5 每股收益(元) 2.17 2.18 2.53 2.84 3.19 每股净资产(元) 7.80 8.95 10.52 12.22 14.14 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.4 15.3 13.2 11.8 10.5 市净率(倍) 4.3 3.7 3.2 2.7 2.4 净利润率 9.0% 8.9% 9.3% 9.9% 10.5% 净资产收益率 27.9% 24.4% 24.0% 23.2% 22.6% 股息收益率 2.6% 2.6% 3.0% 3.4% 3.8% ROIC 31.2% 21.1% 20.1% 19.9% 19.9% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/爱玛科技 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 21Q4 22Q1 22Q2 22QQ3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 营业收入 YoY 48.0 46.7 15.9 49.8 23.8 18.6 -1.6 -7.1 0.2 归母净利 YoY 1,080.4 108.9 130.0 160.3 475.6 50.5 12.0 -3.5 -34.9 扣非归母净利 YoY 0.0 127.4 135.4 168.1 551.1 44.9 -1.7 -8.4 -26.7 销售毛利率 13.2 14.1 15.2 16.1 21.4 15.8 15.3 16.1 20.0 销售费用率 4.8 2.6 3.1 2.6 3.2 2.6 3.2 2.7 4.1 毛利率-销售费用率 8.4 11.5 12.1 13.5 18.3 13.2