航空运输行业动态点评：运营环比回落，持续看好旺季弹性

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航空运输 运营环比回落，持续看好旺季弹性 华泰研究 航空运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2065 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国国航 601111 CH 11.00 买入 中国国航 753 HK 6.90 买入 中国东航 600115 CH 5.30 买入 中国东方航空股份 670 HK 3.00 买入 南方航空 600029 CH 7.85 买入 中国南方航空股份 1055 HK 4.85 买入 春秋航空 601021 CH 79.50 买入 吉祥航空 603885 CH 20.80 买入 华夏航空 002928 CH 8.64 买入 国泰航空 293 HK 11.40 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 4 月 15 日│中国内地 动态点评 3 月淡季运营有所回落，期待之后旺季再次迎来需求高峰 春运旺季后，3 月逐步进入民航淡季，航司运营数据有所回落。A 股主要上市航司（国航、东航、南航、春秋、吉祥，下同）3 月整体供/需分别恢复至19 年同期 112%/110%（1-2 月为 117%/116%），客座率 81.3%，相比 1-2月下降 0.8pct，vs19 同期相差 1.5pct。往后展望，淡季公商务出行仍需跟踪，不过参考春运数据，旅游、探亲等因私出行需求依旧旺盛，我们看好旺季民航表现，有望在“五一”假期再次迎来需求高峰。中长期我们认为民航供需改善及经济舱全票价改革逻辑不变，国际航线恢复有望提升航司飞机利用率，优化国内航线供需结构。推荐景气度有望改善的航空板块。 三大航国内线有所回落，国际线 vs19 同期仅差 0.1pct 三大航（国航、东航、南航）3 月淡季收缩运力投放，整体供/需环比 1-2 月下降 4.6%/5.5%，恢复至 2019 年同期 111%/108%（1-2 月为 115%/114%），客座率 80.6%，相比 1-2 月下降 0.8pct，vs19 同期相差 1.6pct。其中国内线 3 月供/需恢复至 2019 年同期 127%/124%（1-2 月为 134%/134%），客座率 80.9%，vs19 同期相差 2.1pct，差距有所扩大（1-2 月为 0.1pct）；国际线供/需恢复至 2019 年同期 81%/81%（1-2 月为 82%/78%），客座率80.7%，vs19 同期仅相差 0.1pct。展望之后，国际航线运力有望持续恢复，提高宽体机运营效率，并在旺季需求推动下实现供需进一步改善。 春秋运力收缩较小，吉祥客座率表现更为坚挺 3 月春秋航空运力投放维持高位，客座率稍有下滑，3 月整体供/需环比 1-2月 下 降 0.4%/2.8% ， 恢 复 至 19 年 同 期 的 132%/128% （ 1-2 月 为135%/135%），客座率 89.7%，相比 1-2 月下降 2.3pct，比 2019 年同期低2.7pct，其中国内线 3 月供/需恢复至 19 年同期的 171%/166%，客座率89.9%，比 2019 年同期低 3.2pct。吉祥航空 3 月客座率表现良好，整体供/需环比 1-2 月下降 4.3%/4.4%，恢复至 19 年同期的 135%/134%（1-2 月为138%/139%），客座率 85.4%，相比 1-2 月小幅下降 0.1pct，比 2019 年同期低 0.8pct，其中国内线客座率 86.7%，仅比 2019 年同期低 0.1pct。 1Q24 航司盈利有望扭亏，但仍未完全恢复 1Q24 整体来看，借助春运旺季，民航整体需求旺盛，A 股主要上市航司 1-3月累计整体供/需分别恢复至 19 年同期 116%/114%，客座率 81.8%，vs19同期仅相差 1.1pct，旺季良好的表现有望推动航司 1Q24 同比扭亏。不过由于春运后民航运营回落，并且 1Q24 航空煤油出厂价均价为 6664 元/吨，仍处于较高水平，相比 1Q19 高 40.1%，我们认为航司 1Q24 相比 1Q19 盈利水平或仍有一定差距。 风险提示：需求恢复不及预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期。 (32)(24)(16)(8)0Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)航空运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航空运输 图表1： 2024 年 3 月航司运营数据 三大航 春秋 吉祥 三大航+春秋+吉祥 （百万） 2024.3 2023.3 变化 (%) 2024.3 2023.3 变化 (%) 2024.3 2023.3 变化 (%) 2024.3 2023.3 变化 (%) 客运 可用座位公里 80,361 61,978 29.7 4,525 3,783 19.62 4,427 3,858 14.75 89,314 69,616 28.3 收入客公里 64,799 44,305 46.3 4,057 3,337 21.56 3,781 3,155 19.83 72,637 50,803 43.0 客座率（%） 80.6 71.5 9.1pp 89.7 88.2 1.4pp 85.4 81.8 3.6pp 81.3 73.0 8.4pp 国内 可用座位公里 59,127 55,740 6.1 3,744 3,294 13.67 3,536 3,445 2.62 66,407 62,478 6.3 收入客公里 47,806 40,077 19.3 3,367 2,921 15.27 3,066 2,861 7.16 54,239 45,859 18.3 客座率（%） 80.9 71.9 9.0pp 89.9 88.7 1.3pp 86.7 83.0 3.7pp 81.7 73.4 8.3pp 国际 可用座位公里 19,656 5,273 272.7 711 429 65.90 838 362 131.26 21,205 6,064 249.7 收入客公里 15,859