巨星科技：自主品牌高增，加速全球化布局

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 巨星科技(002444) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱：jiangwenqiang@cindasc.com 龚轶之 新消费行业分析师 执业编号：S1500525030005 邮 箱：gongyizhi@cindasc.com 王锐 机械行业首席分析师 执业编号：S1500523080006 邮 箱：wangrui@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 巨星科技：自主品牌高增，加速全球化布局 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 22 日 [Table_Summary] 事件：巨星科技发布 2024 年年度报告。2024 年公司实现收入 147.95 亿元（同比+35.4%），归母净利润 23.04 亿元（同比+36.2%），扣非归母净利润23.04 亿元（同比+35.7%）；24Q4 公司实现收入 37.12 亿元（+60.0%），归母净利润 3.68 亿元（+98.6%），扣非归母净利润 3.71 亿元（+146.5%）。尽管 2024 年行业需求受高利率影响继续承压，全年市场规模增长 1%，但零售商去库周期结束，订单和终端销售匹配，叠加消费降级带动公司订单同比大幅上涨，电商渠道自主品牌培育亦贡献增量。 手工具自主品牌高增，电动工具新品类突破。分产品看，2024 年公司手工具/电动工具/工业工具分别实现收入 100.69/14.38/32/29 亿元，分别同比增长 40.46%/36.53%/22.14%。1）手工具：坚持产品创新与品牌驱动，开发新品完善产品系列，东南亚产能投放提升接单能力，跨境电商品牌保持 45%以上增速，成功抓住工具行业线上渗透率提升机会，助力市场份额提升；2）电动工具：20V 锂电产品实现突破，在多个国家开始大规模投入电动工具，切入新品类；3）工业工具：受制于全球工业投资同比下滑，但公司积极拓展一带一路市场，维持稳健增长。 ODM 业务持续扩张，OBM 收入占比提升。1）ODM 业务：2024 年实现营业收入 76.45 亿元，同比增长 35.30%。公司持续提高渠道客户粘性，绑定下游大客户家得宝、劳氏，前五大客户收入占比 48.73%，并不断依托大客户拓展新品类并加快全球化布局。2）OBM 业务：2024 年实现营业收入 70.90亿元，同比增长 35.97%，收入占比提升至 47.92%。公司积极执行品牌战略扩大 DTC 业务规模，以市场反馈促进产品创新，持续扩大市场份额，自有品牌销售收入快速增长。 毛利率小幅上升，费用率有望下行。2024 年公司毛利率 32.01%（同比+0.21pct），归母净利率为 15.57%（同比+0.09pct）。费用率方面，期间费用 率 为 14.38%， 其 中销 售 费 用率 / 管 理 费用率 / 研 发 费 用率 分 别为6.59%/6.20%/2.47%。随着订单规模提升，预计公司费用率仍将有所下行。 现金流&营运能力表现稳定。2024 年公司经营性现金流为 17.40 亿元（同比-3.86 亿元），存货周转天数 99.75 天（同比-30.21 天）、应收账款周转天数 64.09 天（同比-1.75 天）、应付账款周转天数 61.17 天（同比-9.68 天）。 关税带来短期扰动，加快全球化步伐。2024 年公司美洲市场收入 93.87 亿元，占比 63.44%，其中中国制造 6 亿美金（3 亿 ODM+3 亿 OBM）、越南制造 4 亿美金（ODM）。特朗普关税短期内带来较大扰动，但公司自 2018年起已布局东南亚产能、具备全球布局能力应对冲击。公司一方面加快向有税差优势的东南亚转移产能，在供应链重构阶段抢占蓝海市场，另一方面通过加价向下游传导压力。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 24.2、30.1、36.8亿元，对应 PE 为 11.3X、9.1X、7.4X。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 风险因素：贸易摩擦加剧、品牌推广不及预期、海外需求疲软。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 10,930 14,795 16,253 19,237 22,310 增长率 YoY % -13.3% 35.4% 9.9% 18.4% 16.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,692 2,304 2,420 3,012 3,681 增长率 YoY% 19.1% 36.2% 5.1% 24.5% 22.2% 毛利率% 31.8% 32.0% 30.2% 31.7% 32.6% 净资产收益率ROE% 11.4% 14.0% 13.2% 14.5% 15.5% EPS(摊薄)(元) 1.42 1.93 2.03 2.52 3.08 市盈率 P/E(倍) 16.20 11.89 11.32 9.10 7.44 市净率 P/B(倍) 1.85 1.67 1.49 1.32 1.15 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 21 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 10,556 13,491 16,227 19,475 23,214 营业总收入 10,930 14,795 16,253 19,237 22,310 货币资金 5,179 6,852 8,921 11,194 13,929 营业成本 7,454 10,059 11,343 13,144 15,038 应收票据 19 6 23 27 31 营业税金及附加 44 53 65 79 89 应收账款 2,102 3,166 2,705 3,035 3,392 销售费用 851 975 1,056 1,247 1,428 预付账款 104 99 147 171 195 管理费用 776 918 1,024 1,202 1,383 存货 2,569 3,005 3,698 4,149 4,588 研发费用 323 366 471 558 647 其他 585 363 733 8