境外收入增长27%，全球化布局，增长可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 拱东医疗(605369) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 境外收入增长 27%，全球化布局，增长可期 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 22 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年年报，2024 年实现营业收入 11.15 亿元（yoy+ 14.37%），归母净利润 1.72 亿元（yoy+57.28%），扣非归母净利润 1.68亿 元 （ yoy+56.18% ） ， 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 2.1 亿 元（yoy+13.48%）。其中 2024Q4 实现营业收入 2.79 亿元（yoy+6.39%），归母净利润 0.30 亿元（yoy+44.84%）。 点评： ➢ 海外去库结束+大客户战略成效凸显，境外业务增长 26.60%。2024 年公司践行大客户战略，坚持以“客户定制”和“通标通用”两条腿走路，加大了对全球 IVD 头部企业的开拓力度，实现营业收入 11.15 亿元（yoy+14.37%），分区域来看，随着海外客户去库结束，需求恢复常态，叠加公司大客户拓展成效凸显，部分项目进展顺利，2024 年公司境外实现收入 6.72 亿元（yoy+26.60%），境内市场凭借真空采血管、细胞培养皿等产品集采中标优势，保持稳定增长，实现收入 4.28 亿元（yoy+0.80%）。分业务来看，公司以传统医疗耗材为基础，以 IVD 定制耗材业务为主线，以药包材、细胞培养等新兴业务为未来业绩拓展支点，形成了包含采集、医疗检测、药品包材等约 9000 种规格的全面产品体系，2024 年实验检测类和体液采集类产品保持快速增长，分别实现收入 4.67 亿元（yoy+34.65%）、1.90 亿元（yoy+26.42%）。 ➢ 盈利能力修复, TPI 整合顺利，为全球化布局奠定基础。从盈利能力来看，公司 2024 年销售毛利率为 32.79%（yoy+0.14pp），各项费用率有所优化，销售费用率\管理费用率\研发费用率分别为 4.66%（yoy-2.02pp）\8.00%（yoy-0.52pp）\4.76%（yoy-0.14pp），销售净利率为15.38%（yoy+4.19pp），盈利能力得到修复。在全球化布局方面，公司为提高在欧美地区的品牌力及产品交付能力，2022 年收购美国 TPI，2024 年公司对 TPI 整合较为顺利，TPI 营收同比增长 41.37%， 2024年 7 月公司对 TPI 增资 1000 万美金，用于扩大经营规模，我们认为加大对 TPI 的投资，有望强化公司在北美地区的市场布局和客户资源，未来随着战略协同效益凸显，公司全球品牌影响力和市场竞争力有望不断提升，为公司的国际化发展战略提供有力支撑。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 13.42、16.23、19.61 亿元，同比增速分别为 20.4%、20.9%、20.9%，实现归母净利润为 2.09、2.55、3.09 亿元，同比分别增长 21.6%、22.3%、21.2%，对应 2025 年 4 月 21 日收盘价，PE 分别为 19、15、13 倍。 ➢ 风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 975 1,115 1,342 1,623 1,961 增长率 YoY % -33.6% 14.4% 20.4% 20.9% 20.9% 归属母公司净利润(百万元) 109 172 209 255 309 增长率 YoY% -66.5% 57.3% 21.6% 22.3% 21.2% 毛利率% 32.7% 32.8% 32.3% 32.0% 31.7% 净资产收益率ROE% 6.7% 10.1% 11.6% 13.6% 15.5% EPS(摊薄)(元) 0.69 1.09 1.32 1.62 1.96 市盈率 P/E(倍) 35.59 22.63 18.61 15.22 12.55 市净率 P/B(倍) 2.37 2.28 2.17 2.06 1.95 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 829 865 1,010 1,154 1,327 营业总收入 975 1,115 1,342 1,623 1,961 货币资金 448 303 387 450 533 营业成本 657 749 908 1,104 1,340 应收票据 0 1 1 1 1 营业税金及附加 11 13 15 18 22 应收账款 224 260 294 348 403 销售费用 65 52 58 67 78 预付账款 12 10 13 16 19 管理费用 83 89 97 114 133 存货 125 144 163 184 214 研发费用 48 53 60 73 88 其他 21 147 154 156 156 财务费用 -4 -26 -18 -23 -27 非流动资产 1,048 1,086 1,072 1,058 1,040 减值损失合计 -7 -4 -3 -3 -3 长期股权投资 44 48 48 48 48 投资净收益 7 7 7 10 12 固定资产（合计） 620 596 601 608 611 其他 5 3 3 4 5 无形资产 104 155 144 132 121 营业利润 120 192 230 281 340 其他 281 287 279 269 261 营业外收支 0 -3 0 0 0 资产总计 1,8