Q1开局优异，期待趋势持续

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]妙可蓝多(600882)投资评级买入上次评级买入赵 雷食品饮料行业分析师执业编号：S1500524100003邮箱：zhaolei@cindasc.com、信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座邮编：100031[Table_Title]Q1 开局优异，期待趋势持续[Table_ReportDate]2025 年 4 月 22 日[Table_Summary]事件：公司发布 2025 年一季报。25Q1，公司实现营业收入 12.33 亿元，同比+6.26%；归母净利润 8240 万元，同比+114.88%；实现扣非归母净利润 6494 万元，同比+110.23%。点评：收入增速良好，奶酪主业占比持续提升。分产品看，公司液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为 9484 万元、10.30 亿元和 1.01 亿元，奶酪业务占总收入达 83.53%，高于去年同期未经调整的 67.61%，我们推测奶酪主业增速快于整体。分区域看，北区、中区和南区收入分别为 4.64亿元、5.14 亿元和 2.48 亿元。分渠道看，经销、直营和贸易收入分别为 9.59 亿元、1.65 亿元和 1.01 亿元。经销商数量方面，受蒙牛奶酪并表影响，25Q1 经销商数量达 8046 个，远高于去年同期。毛利率提升，销售费用率下降，净利润同比大增。公司 Q1 毛利率为31.49%，同比+2.83cpt，核心系产品结构优化且奶酪收入较上年同期增加所致。费用端，公司积极降本增效，销售费用率显著下降，Q1 达16.80%，同比-2.68pct。管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.12pct、-0.08pct 和+0.81pct。此外，公司政府补助较同期增长，其他收益占收入达 0.86%，同比+0.49pct。公司 Q1 归母净利润率达6.68%，同比+3.38pct，净利润同比大增。合力不断提升，渠道不断精耕。自去年整合蒙牛奶酪以来，公司持续展现出强大的经营势能。产品端，公司推出马斯卡彭国产原制奶酪，充分实现国内原奶利用；品牌端，公司启用全新品牌代言人，助力奶酪产品破圈；渠道端，公司整合双品牌渠道优势，针对线下零售渠道，大力开发烘焙、零食量贩、母婴、会员店等势能渠道，针对 B 端餐饮渠道，持续推动由产品销售商向专业乳品服务商转型升级。盈利预测与投资评级：全年开局优异，期待趋势持续。公司一季度实现优异的开门红，展现出整合后的发展动能。根据海外经验，奶酪赛道长坡厚雪，公司成长空间充分。成本端看，当前行业仍由海外奶酪原料主导，随着工艺的不断成熟，原料端国产替代有望逐步实现。公司作为行业市占率第一的公司，有望在此过程中，取得长远发展并享受行业红利。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 为 0.41/0.57/0.82 元，分别对应2025-2027 年 64X/46X/32X PE，维持对公司的“买入”评级。风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2[Table_Profit]重要财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入(百万元)5,3224,8445,3806,1207,050增长率 YoY %10.2%-9.0%11.1%13.8%15.2%归母净利润(百万元)60114212292421增长率 YoY%-56.3%89.2%86.6%37.9%44.0%毛利率%23.9%28.3%30.5%30.4%30.8%净资产收益率ROE%1.3%2.6%4.6%5.9%7.9%EPS(摊薄)(元)0.120.230.410.570.82市盈率 P/E(倍)135.0479.2063.9046.3532.19市净率 P/B(倍)1.742.082.932.762.54[Table_ReportClosing]资料来源：Wind，信达证券研发中心预测; 股价为 2025 年 4 月 22 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产4,1153,6313,7954,5454,713营业总收入5,3224,8445,3806,1207,050货币资金2,3961,1056491,1911,159营业成本4,0513,4733,7394,2584,878应收票据00000营业税金及附加2727303439应收账款112129137161185销售费用1,0199221,0171,1081,199预付账款341203224298341管理费用185269288306353存货7255747668731,000研发费用5448546171其他5421,6202,0192,0222,027财务费用2450577381非流动资产3,4244,0904,7454,7854,823减值损失合计-12-2-2-2-2长期股权投资00000投资净收益5254546171固定资产（合计）1,6631,8521,9581,9101,853其他5259273540无形资产215202272282302营业利润54164274374539其他1,5472,0372,5152,5942,667营业外收支28-3-211资产总计7,5407,7218,5409,3309,536利润总额82161272375540流动负债2,0502,1472,7743,2743,062所得税3476082119短期借款9951,2351,8202,2031,851净利润79114212292421应付票据16533414753少数股东损益190000应付账款409342388442506归母净利润60114212292421其他481538525583652EBITDA267397482592764非流动负债7491,1651,1451,1421,139EPS（当年）（元）0.120.230.410.570.82长期借款423683673663653其他326481472479486现金流量表单位:百万元负债合计2,7993,3123,9194,4164,201会计年度2023A2024A2025E2026E2027E少数股东权益00000经营活动现金流264531307466629归属母公司股东4,7414,4094,6214,9145,334净利润79114212292421负债和股东权益7,5407,7218,5409,3309,536折旧摊销209253230240253财务费用4464718686重要财务指标单位:百万元投资损失-2-52-54-54-61