公司首次覆盖报告：商乘并举齐发力，携手华为共创第二成长曲线

商乘并举齐发力，携手华为共创第二成长曲线 [Table_CoverStock] —江淮汽车(600418)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 22 日 邓健全 汽车行业首席分析师 赵悦媛 汽车行业联席首席分析师 执业编号：S1500525010002 执业编号：S1500525030001 联系电话：13613012393 联系电话：13120151000 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 江淮汽车(600418) 投资评级 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 34.32 52 周内股价波动区间(元) 46.00-14.60 最近一月涨跌幅(％) 8.65 总股本(亿股) 21.84 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 754.58 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 江淮汽车（600418.SH）：商乘并举齐发力，携手华为共创第二成长曲线 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 22 日 报告内容摘要: [Table_Summary] ➢ 聚焦汽车制造行业，盈利预期向好。江淮汽车作为一家集全系列商用车、乘用车研产销服于一体的综合型汽车制造商，产品线涵盖乘用车、商用车及新能源汽车。公司业务主要分为四大板块：燃油和新能源动力整车业务、核心零部件制造、汽车出行与服务。公司 2024 年实现营业收入421.16 亿元，较上年同期略下降 6.44%，扣非后归母净利润大幅收窄至-27.4 亿元。 ➢ 海外市场持续拓展，乘商用车出口快速增长。商用车方面，2024 年销量达 23.63 万辆，轻卡销量逐渐回暖，出口销量持续攀升，2024 年商用车出口规模达到 11.62 万辆，同比增加 44.65%。乘用车方面，通过精简车型以及大力扩展出口业务提升盈利能力，2024 年乘用车出口销量达 13.28 万辆，同比增长 49.16%。 ➢ 与华为合作，携手打造科技豪华品牌。江淮汽车与华为在 2019 年签署合作协议，2023 年进一步加深合作，致力于豪华智能网联电动汽车的研发。2024 年 11 月，双方联合打造的百万级豪车尊界 S800 正式亮相，预售价 100 至 150 万元。尊界 S800 定位于超豪华行政级轿车市场，集成了多项先进技术，包括智能驾驶、智能座舱和智能域控系统。这款车首发搭载了途灵龙行平台、天使座主动安全防护系统以及华为星河通信技术，将于 2025 年 5 月底正式上市。相比海外豪华品牌，尊界以科技豪华实现独特领先。 ➢ 盈利预测及投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为568/703/802 亿元，归母净利润分别为 7/18/30 亿元，对应 EPS 分别为0.31/0.81/1.39 元，截止2025年4月22日收盘，对应PE 为112/42/25倍，对应 PS 为 1.32/1.07/0.93 倍，江淮作为智选车最高端品牌线，我们给予其更高的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：华为合作项目进展不及预期；新车型发布后销量不及预期；原有业务亏损超预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(亿元) 450 422 568 703 802 增长率 YoY % 23.1% -6.3% 34.5% 23.9% 14.1% 归属母公司净利润(亿元) 2 -18 7 18 30 增长率 YoY% 109.6% -1277.6% 137.5% 164.5% 71.7% 毛利率% 10.5% 10.5% 12.8% 14.2% 15.2% 净资产收益率ROE% 1.1% -15.7% 5.5% 12.8% 18.0% EPS(摊薄)(元) 0.07 -0.82 0.31 0.81 1.39 市盈率 P/E(倍) 494.72 — 112.02 42.35 24.67 市净率 P/B(倍) 5.66 6.60 6.21 5.41 4.44 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2024 年 04 月 22 日收盘价 -50%0%50%100%150%200%250%24/0424/0824/12江淮汽车沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、老牌综合型汽车企业，合作探索新发展路径 ........................................................................... 4 二、海外市场持续拓展，乘商用车出口快速增长 ........................................................................... 8 三、与华为合作，携手打造科技豪华品牌 ..................................................................................... 12 表 目 录 表 1：江淮汽车主要产品 ........................................................................................................ 5 表 2：尊界 S800 主要竞品参数 ............................................................................................ 13 表 3：江淮对 DE、X6 平台的车型规划 ................................................................................. 15 表 4：江淮汽车盈利预测 ...................................................................................................... 15 表 5：可比公司估值...................................................................