匠心家居：产品结构改善，盈利超预期增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 匠心家居(301061) 投资评级 无评级 上次评级 无评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 匠心家居：产品结构改善，盈利超预期增长 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 23 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 公司发布 2024 年报：24 年公司实现收入 25.48 亿元（同比+32.63%），归母净利润 6.83 亿元（同比+67.64%），扣非归母净利润 6.14 亿元（同比+72.47%）；24Q4 公司实现收入 6.99 亿元（同比+49.78%），归母净利润 2.52 亿元（同比+197.20%），扣非归母净利润 2.23 亿元（同比+198.58%）。我们预计 Q4 盈利能力表现超预期主要系，1）汇兑&利息收益正向贡献，2）高毛利新品占比提升、产品结构优化。此外，根据公司短期现金流&营业成本判断，我们预计公司向上游溢价能力持续提升、Q4 部分成本或集中减免。 品牌裂变，店中店加速推进。公司自主品牌战略初见成效，老客户在行业整体疲软背景下加大采购力度，新客户主动接触比例持续提升。24 年公司前 10 大客户中有 9 家采购金额增长（范围从 4.3%-217.5%不等），并成功拓展 96 家新客户（均为美国零售商，且其中 14 家为美国 TOP100 家居零售商）。目前公司对美国零售商的销售收入占总收入比例已提至 58.8%，助力公司品牌知名度持续提升。此外，公司 24 年初推进“店中店”模式，25Q1 在美国门店数量已突破 500 家、在加拿大布局 24 家。由于店中店集中展示销售公司高毛利拳头产品&新品，因此公司产品结构持续优化、量价齐升逻辑得以强化（24 年电动沙发销量/价格同比分别+18%/+16%）。 海外产能充沛，关税影响或有限。公司 2019 年已通过匠心美国在越南建厂，且匠心美国需向美国政府缴纳“全球无形资产低税收入税”，海外基因深厚。2024年公司美国收入占比约 90.5%，越南出口占比约 84.0%，越南已覆盖多数美国订单。本轮关税落地后，我们预计公司越南基地或小幅让利客户，但越南产能管理持续优化、生产效率稳步提升（24 年整体制造费用同比-18.9%），整体盈利有望维持稳定。此外，公司海外品牌、生产、管理、服务、售后体系逐步成熟，全球竞争优势显著，未来份额有望持续提升。 盈利能力表现靓丽，汇兑贡献利润增量。2024Q4 公司毛利率 54.3%（同比+14.3pct），归母净利率 36.1%（（同比+17.9pct）；费用端方面，Q4 期间费用率为 6.23% （ 同 比 -10.7pct ）， 其 中 销 售 / 研 发 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.8%/4.9%/5.8%/-6.3%（（同比分别-2.3pct/-2.3pct/+1.5pct/-7.6pct），财务费用表现优异主要系利息收入&汇兑收益贡献。 现金流短暂承压，营运能力稳定。2024Q4 公司经营性现金流为 0.63 亿元（同比-0.46 亿元）。截至 2024Q4 末公司存货周转天数 84.25 天（同比+6.09 天）、应收账款周转天数 48.47 天（同比+7.59 天）、应付账款周转天数 72.04 天（同比+18.41 天）。 盈利预测：预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 7.8、9.0、10.5 亿元，对应 PE 估值分别为 14.8X、12.8X、11.0X。 风险提示：汇率波动超预期、原材料波动超预期、贸易摩擦加剧。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,921 2,548 3,050 3,558 4,065 增长率 YoY % 31.4% 32.6% 19.7% 16.7% 14.2% 归属母公司净利润(百万元) 407 683 781 903 1,048 增长率 YoY% 21.8% 67.6% 14.3% 15.6% 16.1% 毛利率% 33.6% 39.4% 38.3% 38.9% 39.4% 净资产收益率ROE% 13.6% 19.1% 18.5% 18.4% 18.4% EPS(摊薄)(元) 2.43 4.08 4.66 5.39 6.26 市盈率 P/E(倍) 28.35 16.91 14.79 12.80 11.02 市净率 P/B(倍) 3.85 3.23 2.74 2.36 2.03 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 04 月 23 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,217 4,046 4,692 5,554 6,548 营业总收入 1,921 2,548 3,050 3,558 4,065 货币资金 866 2,137 2,724 3,428 4,218 营业成本 1,276 1,545 1,882 2,175 2,462 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 8 10 13 15 17 应收账款 273 413 423 525 607 销售费用 49 68 91 125 163 预付账款 3 5 6 6 7 管理费用 69 104 122 138 154 存货 255 468 503 559 679 研发费用 118 125 152 178 203 其他 1,818 1,024 1,036 1,036 1,037 财务费用 -30 -93 -62 -59 -81 非流动资产 344 300 281 256 182 减值损失合计 -3 -17 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 48 51 61 71 81 固定资产（合计） 142 140 143 142 90 其他 -1 -16 3 4 4 无形资产 33 23 21 19 17 营业利润 476 806 915 1,061 1,23