2023年城投债发行情况和市场表现分析

市场表现研究报告 - 1 - 2023 年城投债发行情况和市场表现分析 公共融资部 陆奕璇 摘要：2023 年城投债监管政策仍以坚决遏增化存为主线，下半年的中央政治局会议重申化债重要性，并在政策层面对城投新增融资进行严格约束，城投债发行审核趋严，下半年发行量急剧收缩，11 月以来城投债净融资转负。各债券品种间，交易所品种在私募公司债借新还旧带动下发行量增长较快，银行间品种净融资增量相对较大，而企业债受审核权变更影响，为唯一净偿还券种。2023年下半年城投债发行加权平均期限略有拉长趋势。发行人资质向中高等级集中，AA+级发行人净融资水平增长显著，弱资质主体仍面临再融资压力。发行利差方面，2023 年城投债市场经历了上半年度理财赎回潮结束后的信用修复和 8 月以来的化债行情，发行利差持续下行；在下半年的化债行情中，短期低等级城投债发行利差收缩更明显，年末短期城投债各等级间的利差区分度相对较小，在中长期城投债中，低资质城投债利差仍明显高于中高资质城投债，而中高资质城投债发行利差进一步收敛，市场对本轮化债政策效果持续性、后续政策走向及低资质城投信用风险演化仍存在一定观望情绪。 2023 年大部分省份城投债发行规模同比增长，福建、新疆、上海、贵州、青海、甘肃和内蒙古 7 个省份发行规模下滑，其中贵州发行规模同比收缩较明显。净融资方面，浙江、江苏、山东和河南净融资规模相对较大；贵州、广西、甘肃、吉林、黑龙江、云南、辽宁、青海、内蒙古和宁夏 10 个省份延续净偿还状态；近两年城投债净偿还地区主要集中在 12 个高风险重点省份，而受城投债发审政策收紧及特殊再融资债券发行影响，2023 年第四季度江苏、浙江、湖南、湖北等部分非重点省份也呈现净偿还状态。期限方面，天津和云南发行期限显著偏短，在发行规模超千亿的省份中，安徽、福建、四川、湖北和陕西 2023 年城投债发行期限趋短。利差方面，经历了两轮利差下行行情，绝大部分省份 2023 年发行利差持续收窄，至第四季度，AAA 级城投债发行利差均值大于 150BP 的省份为云南、贵州和吉林；AA+级利差均值大于 200BP 的省份为广西、云南、贵州、陕西、宁夏和山东；AA 级利差均值大于 300BP 的省份为云南、广西、贵州、河南、山东和四川；一揽子化债政策对尾部地区高等级城投更利好，天津、吉林、云南和贵州 AAA 级城投债发行利差显著收窄。 2023 年，国内评级机构对 37 家城投债发债主体评级进行上调，2 家评级展望上调，上调等级集中在 AA+级和 AAA 级，上调区域仍集中在江浙两省，湖南、广东、四川等多省也有所涉及。同期，国内评级机构对 4 家城投债发债主体评级进行下调，22 家评级展望下调；下调区域仍集中于贵州，此外云南昆明涉及区新世纪评级版权所有 市场表现研究报告 - 2 - 域负面舆情、债务集中到期叠加区域风险传导，部分企业面临流动性压力，2023年多家企业展望调整至负面；除云贵外，广西柳州、甘肃兰州、河南郑州、青海西宁均有涉及，下调原因主要包括商票逾期及异常征信记录、流动性压力及偿债压力大等。 2024 年城投债到期及回售约占存量债券余额的 41%；各品种间，银行间品种到期压力相对较大；各主体信用等级中，发行主体 AA 级的城投债到期及回售压力相对较大。分区域看，青海、天津、云南、河南和内蒙古存续城投债 2024年兑付及行权的比例较高，区域短期内城投债面临的借新还旧压力相对较大；考虑地区财力，天津、重庆、江苏、湖南等省份即期债券偿付压力相对较大。2023年超预期的监管政策释放了妥善解决地方债务风险的信号，尾部区域的债务风险得到缓释，城投债借新还旧难度降低。但近年来房地产及土地市场行情下滑，地方财政收支压力及城投业务回款压力仍存，短期内金融资源化债仍是相对主要及有效的方式，城投企业债务周转及流动性在区域间仍有较明显差异，区域间信用分化或将进一步加剧。 一、城投债发行情况 2023 年城投债监管政策仍以坚决遏增化存为主线，下半年的中央政治局会议重申化债重要性，并在政策层面对城投新增融资进行严格约束，城投债发行审核趋严，下半年发行量急剧收缩，11 月以来城投债净融资转负。各债券品种间，交易所品种在私募公司债借新还旧带动下发行量增长较快，银行间品种净融资增量相对较大，而企业债受审核权变更影响，为唯一净偿还券种。2023 年下半年城投债发行加权平均期限略有拉长趋势。发行人资质向中高等级集中，AA+级发行人净融资水平增长显著，弱资质主体仍面临再融资压力。发行利差方面，2023 年城投债市场经历了上半年度理财赎回潮结束后的信用修复和 8 月以来的化债行情，发行利差持续下行；在下半年的化债行情中，短期低等级城投债发行利差收缩更明显，年末短期城投债各等级间的利差区分度相对较小，在中长期城投债中，低资质城投债利差仍明显高于中高资质城投债，而中高资质城投债发行利差进一步收敛，市场对本轮化债政策效果持续性、后续政策走向及低资质城投信用风险演化仍存在一定观望情绪。 2023 年城投债监管政策仍以坚决遏增化存为主线，下半年的中央政治局会议提出要制定实施一揽子化债方案，重申化债重要性，并启动新一轮特殊再融资债券，而 35 号文、名单制发审政策则在政策层面对城投新增融资进行严格约束，城投债发行审核趋严，新增融资急剧收缩。 2023 年债券市场共有 1804 家企业发行城投债，较上年增加 175 家；同期发新世纪评级版权所有 市场表现研究报告 - 3 - 行规模合计 4.88 万亿元，发行支数合计 7265 支，发行规模和支数分别较上年同期增长 25.36%和 25.80%。发行节奏方面，随着理财赎回潮对城投债一级市场扰动的逐步修复，2023 年 2 月以来城投债单月发行量均较上年同期有所增长，其中 3 月叠加债券集中到期影响，城投债发行额为近三年单月发行峰值；下半年，受益于中央政治局会议提出制定实施一揽子化债方案，8 月城投债发行放量，此后受名单制及城投债发审政策收紧影响，10 月以来城投债发行额持续收缩。相应的，2023 年上半年城投债合计净融资规模为 0.73 万亿元，环比显著改善，而下半年受政策收紧影响，城投债合计净融资规模仅为 0.15 万亿元，其中 11 月以来城投债净融资转负。 图表 1. 2022-2023 年各月城投债发行、偿还和净融资对比情况（单位：亿元） 时间 发行规模 偿还规模 净融资规模 2022 年 2023 年 2022 年 2023 年 2022 年 2023 年 1 月 4821.66 3294.89 2439.24 2771.14 2382.42 523.75 2 月 1944.57 3281.45 989.24 1573.20 955.33 1708.25 3 月 4424.79 6924.20 3151.23 4530.50 1273.56 2393.70 4 月 3856.33 5208.04 3040.39 3810.14 815.94 1397.91 5 月 1896.20 2553.24 1768.98 2856.44 127.22 -303.20 6 月 3783.42 4601.71 2342.38 3007.58 144