业绩大超预期，净利率持续优化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：43.96 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 922 流通股本(百万股) 916 市价(元) 43.96 市值(亿元) 405 流通市值(亿元) 403 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,996 9,655 10,203 11,084 11,944 增长率 yoy% 18% 7% 6% 9% 8% 净利润（百万元） 2,171 2,823 3,114 3,430 3,730 增长率 yoy% 26% 30% 10% 10% 9% 每股收益（元） 2.35 3.06 3.38 3.72 4.05 每股现金流量 2.84 3.76 1.87 3.47 4.03 净资产收益率 19% 21% 19% 17% 16% P/E 18.7 14.4 13.0 11.8 10.9 P/B 3.6 3.0 2.5 2.1 1.7 备注：数据截止 2024/4/20 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年一季报，报告期内实现营业收入 24.03 亿元，同比增长0.60%；实现归母净利润 8.45 亿元，同比增长 24.90%；实现扣非归母净利润 7.26 亿元，同比增长 19.83%。 ◼ Q1 业绩大超预期，归母实现 25%增长。2024 年一季度公司实现营业收入 24.03 亿元，同比增长 0.60%；实现归母净利润 8.45 亿元，同比增长 24.90%；实现扣非归母净利润 7.26 亿元，同比增长 19.83%，表现亮眼，大超市场预期。我们预计，Q1 业绩表现超预期主要是得益于一季度以来呼吸道疾病高发，带动公司核心品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒的畅销所致。 ◼ 费用端优化带来净利率明显提升。2024 年 Q1 公司实现毛利率 81.12%，较 2023 年同期下降 0.91pp；实现净利率 35.25%，同比大幅提升 6.85pp。费用端，2024 年一季度公司销售/管理/财务费用率分别为 41.19%/8.57%/-3.90%，分别同比-4.41pp/+0.60pp/-2.28pp，其中销售费用率的大幅下降我们预计与公司营销体系创新有关。 ◼ 盈利预测和投资建议：我们预计 2024-2026 年公司实现营业收入 102.03、110.84、119.44 亿元，同比增长 6%、9、8%，实现归母净利润 31.14、34.30、37.30 亿元，同比增长 10%、10%、9%。考虑到公司核心品种竞争格局稳定、市场份额领先，夯实业绩稳健增长的基础，二线品种发力及 BD 落地带来第二增长曲线，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；商业化进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。 业绩大超预期，净利率持续优化 济川药业（600566.SH）/中药 证券研究报告/公司点评 2024 年 04 月 21 日 [Table_Industry] -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2023-022023-022023-032023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082023-092023-102023-112023-112023-122024-012024-01济川药业沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：济川药业财务预测模型 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金7,7388,25011,51115,319营业收入9,65510,20311,08411,944应收票据46000营业成本1,7841,9042,0472,172应收账款2,7272,8132,9823,194税金及附加146155171182预付账款26494545销售费用4,0074,0304,3674,694存货490509704619管理费用373388421442合同资产0000研发费用464429466496其他流动资产3,2093,2563,2633,269财务费用-257-174-228-233流动资产合计14,23514,87718,50422,445信用减值损失3-5-5-5其他长期投资6666资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益15151515固定资产2,7322,8533,0213,231投资收益82808080在建工程187287287187其他收益20202020无形资产305304307301营业利润3,2583,5823,9514,301其他非流动资产678684684685营业外收入42606060非流动资产合计3,9084,1344,3064,410营业外支出3555资产合计18,14419,01122,81026,854利润总额3,2973,6374,0064,356短期借款1,04397226335所得税470518571621应付票据446311371406净利润2,8273,1193,4353,735应付账款1,694381415447少数股东损益4556预收款项0000归属母公司净利润2,8233,1143,4303,730合同负债17143155167NOPLAT2,6062,9703,2393,536其他应付款903903903903EPS（按最新股本摊薄）3.063.383.724.05一年内到期的非流动负债1111其他流动负债486496513525主要财务比率流动负债合计4,5922,3312,5852,785会计年度20232024E2025E2026E长期借款0100300500成长能力应付债券0000营业收入增长率7.3%5.7%8.6%7.8%其他非流动负债183183183183EBIT增长率25.5%13.9%9.1%9.1%非流动负债合计183283483683归母公司净利润增长率30.0%10.3%10.2%8.7%负债合计4,7752,6143,0683,468获利能力归属母公司所有者权益13,34916,37319,71223,351毛利率81.5%81.3%81.5%81.8%少数股东权益19242935净利率29.3%30.6%31.0%31.3%所有者权益合计13,36916,39719,74223,3