华贸物流(603128)2023年报及2024一季报点评：24Q1收入同比+32%，利润同比承压，2023全年分红比例提升至70%

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 物流综合 2024 年 04 月 22 日 华贸物流（603128）2023 年报及 2024 一季报点评 推荐 （维持） 24Q1 收入同比+32%, 利润同比承压，2023 全年分红比例提升至 70% 目标价：8.3 元 当前价：6.92 元  公司公告 2023 年报及 2024 年一季报：24Q1 收入同比+32%, 利润同比承压。1）营业收入：2023 年实现 146 亿元，同比-34%；2023Q4 实现 42 亿元，同比+2%；2024Q1 实现 38.8 亿元，同比+32%。由于原控股股东中国旅游集团的香港仓库退回，公司 2023 年营业收入和利润总额较 19 年分别下降 0.7、0.6 亿元，员工离职补偿及中介费支出 0.2 亿元。2）毛利：2023 年实现 19.6 亿元，毛利率 13.4%，同比+26%。23Q4 实现 3.6 亿元，同比-23%，毛利率 8.6%；24Q1 实现 5.2 亿元，同比-16%，毛利率 13.5%。3）归母净利润：2023 年实现6.2 亿元，同比-31%，归母净利率 4.2%。2023Q4 实现 0.5 亿元，同比-66%，扣非归母净利为 0.02 亿元。2024Q1 实现 1.7 亿元，同比-25%，扣非归母净利1.65 亿元。根据公司公告，2024Q1 由于公司大力发展海外网点布局，前期投入费用增加，导致净利润有所回落。  分业务看，2023 年 1）空运业务营业收入 56.3 亿元，同比-14%，毛利率 13.9%，同比提升 1.6 个百分点。业务量 26.3 万吨，同比-13%；单吨毛利 2972 元，同比+12.6%。2）海运业务营业收入 43 亿元，同比-56%，毛利率 11.7%，同比提升 3.1 个百分点。业务量 82 万标准箱，同比+6%；单箱毛利 623 元，同比-43%。3）跨境电商业务营业收入 22.5 亿元，同比-34%，毛利率 9.9%，同比提升 1.1个百分点。跨境电商业务量看，空运 5.7 万吨，同比-20%，跨境电商海运 1.8万标准箱，同比+15%。  2023 年分红比例提升至 70%：公司 2023 年 1-3 季度分红 1.7 亿元，本次拟分红 2.6 亿元，合计 2023 年分红 4.3 亿元，公司 2023 年合计向全体股东每 10 股派发人民币现金股利 3.3 元人民币（含税），占 2023 合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率 70.07%，对应当前市值股息率为 4.8%。公司前期已发布三年回报计划，每年向股东分配的股利不少于当年度实现的可分配利润的 60%（注：公司 2020-22 年股东回报规划中为不低于 30%，21-22 年分红率分别为 35%、50%），充分体现央国企对股东回报的重视程度。  公司持续拓展海外物流网络及扩大服务范围，提升端到端综合物流服务能力。2023 年公司新设南非、坦桑尼亚、尼日利亚、泰国等经营主体；仓储方面，公司整合美国、墨西哥、上海、佛山等仓储陆运存量和墨西哥、美国约 3 万平米新增仓库资产，为日产、特斯拉、得物、建发等客户延伸场内物流服务；加快海外网络建设，新增海外 13 个网点，提升端到端物流服务能力。直客方面，2023 年公司直客同比+109%，新增直客超过 1 万家。  投资建议：1）盈利预测：考虑行业需求仍处于逐步恢复阶段，我们调整 2024-2025 年归母净利预测至预计实现归母净利分别为 7.3、8.2 亿元（原预测为 9.4、11.2 亿元），引入 2026 年盈利预测为 9 亿元，对应 EPS 分别为 0.55、0.63、0.69 元，对应 PE 分别为 12、11、10 倍。2）投资建议：我们给予公司 2024 年15 倍 PE，对应 2024 年市值为 109 亿元，一年期目标价 8.3 元，若 24 年维持分红率不变，对应 24 年 5.6%股息率，预期较现价 20%空间，强调“推荐”评级。  风险提示：经济增速低于预期、国际经济环境发生重大变化。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 14,608 16,582 18,249 19,973 同比增速(%) -33.8% 13.5% 10.1% 9.4% 归母净利润(百万) 617 726 818 899 同比增速(%) -30.6% 17.7% 12.7% 9.8% 每股盈利(元) 0.47 0.55 0.63 0.69 市盈率(倍) 15 12 11 10 市净率(倍) 1.5 1.5 1.4 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 4 月 19 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 130,904.65 已上市流通股(万股) 130,904.65 总市值(亿元) 90.59 流通市值(亿元) 90.59 资产负债率(%) 33.24 每股净资产(元) 4.53 12 个月内最高/最低价 10.45/6.40 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《华贸物流（603128）2023 年三季报点评：Q3 业绩环比增长 64%，同比下降 16%，公司规划提高分红率至不低于 60%》 2023-10-30 《华贸物流（603128）2023 中报点评：23Q2 归母净利 1.3 亿元，业绩承压，上半年毛利率同比改善》 2023-09-05 《华贸物流（603128）2022 年报点评：盈利能力提升显著成为亮点，公司α逻辑加深验证，物流“国家队”实力更强》 2023-04-08 -28%-15%-2%11%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-21~2024-04-19华贸物流沪深300华创证券研究所 华贸物流（603128）2023 年报及 2024 一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 分季度业绩情况（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 图表 2 营业收入（亿元）及同比 图表 3 归母净利润（亿元）及同比 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 2022Q22022Q3