九号公司：Q1自主品牌高速增长，盈利能力改善明显

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 25 日 小家电 行业快报 九号公司：Q1 自主品牌高速增长，盈利能力改善明显 证券研究报告 小家电 投资评级 领先大市-A 维持评级 6 个月目标价 42.25 元 股价（2024-4-24） 31.81 元 公司表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 15.4 -13.7 6.3 绝对收益 19.8 -15.6 -8.4 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 事件：九号公司公布 2024 年一季报。公司 2024 年一季度实现收入 25.6 亿元，YoY+54.2%；归母净利润 1.4 亿元，YoY+675.3%。公司 Q1 收入高速增长，盈利能力提升明显。公司诸多业务进入收获期，我们看好公司 2024 年收入、业绩的逐步释放。 新品类加速放量，公司 Q1 收入高速增长：公司 Q1 收入增速相比 2023 年显著提升，24Q1 公司收入 YoY+54%。分渠道看，公司Q1 自主品牌增速亮眼。Q1 公司自主品牌零售滑板车增速逐步恢复，收入 YoY+8%（2023 年增速为-7%）；Q1 公司自主品牌电动两轮 车 、 全 地 形 车 、 割 草 机 器 人 实 现 高 速 增 长 ，YoY+119%/+90%/+267%。B 端业务逐步企稳，Q1 公司 ToB 产品直营渠道收入 YoY+7%（2023 年增速为-40%）。 Q1 单季度公司毛利率同比提升：公司 Q1 单季度毛利率为 30.5%，同比+2.3pct，主要系电动两轮车和全地形车等产品毛利率持续提升所致。公司新业务收入增速较快，生产端的规模效应逐步体现。 费用率优化明显，Q1 单季度盈利能力显著提升：公司 Q1 单季度归母净利润 YoY+675.3%，归母净利率同比+4.2pct。剔除股份支付费用影响，公司 Q1 单季度归母净利润为 1.8 亿元，YoY+157.9%，利润率同比+2.8pct。我们认为主要因为：1）公司毛利率提升；2）公司收入高速增长，固定费用持续摊薄，公司Q1 销售、管理、研发费用合计占收入的比例同比-2.0pct。 两轮车业务占比提升，公司现金流情况良好：公司 Q1 单季度经营活动现金流量净额为 9.4 亿元，同比+9.6 亿元。我们认为，公司现金流情况向好，主要因为高周转率的电动两轮车业务占比提升，2024Q1 公司电动两轮车收入占比为 46%，同比+14pct。 投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司 2024~2026 年的 EPS 分别为 12.07/17.51/23.34 元，给予 6 个月目标价 42.25 元，对应 2024 年 PE 估值为 35x，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 10,124.32 10,222.08 13,792.47 16,900.91 20,380.15 净利润 450.55 597.99 862.65 1,251.78 1,668.81 每股收益(元) 6.30 8.37 12.07 17.51 23.34 每股净资产(元) 68.50 76.33 89.84 101.49 117.03 -30%-20%-10%0%10%20%30%2023-032023-062023-102024-02九号公司沪深300公司快报 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563335 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/九号公司 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 50.5 38.0 26.4 18.2 13.6 市净率(倍) 4.6 4.2 3.5 3.1 2.7 净利润率 4.5% 5.9% 6.3% 7.4% 8.2% 净资产收益率 9.2% 11.0% 13.4% 17.3% 19.9% 股息收益率 0.0% 0.9% 1.3% 1.8% 2.5% ROIC 15.8% 32.4% 206.3% 345.3% 699.0% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测（公司账面现金增长速度快于所有者权益增长速度，导致投资资本减少，ROIC 数值扩大） 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/九号公司 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 营业收入 YoY -1.3 13.2 28.2 -13.3 -6.4 11.9 8.2 54.2 归母净利 YoY -5.0 2.8 155.2 -54.5 -5.6 13.3 284.9 675.3 扣非归母净利 YoY 6.8 23.8 81.2 -96.3 -1.4 -15.4 471.0 16,874.4 销售毛利率 26.7 25.9 28.3 25.5 27.3 25.2 27.7 25.7 销售费用率 6.6 7.8 9.1 10.3 10.4 9.0 10.0 10.7 毛利率-销售费用率 20.2 18.1 19.1 15.3 16.9 16.1 17.7 15.0 销售净利率 5.3 5.2 4.5 1.1 5.1 5.0 5.9 5.3 ROE 4.9 2.9 1.2 0.4 4.0 3.0 4.1 2.5 扣非后 ROE 4.8 3.4 -0.4 0.0 4.1 2.6 1.2 2.6 ROA 2.6 1.5 0.6 0.2 2.1 1.5 2.0 1.2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 95.1 121.7 112.4 124.6 105.6 110.3 120.1 115.8 经营活动现金净流量/收入 35.4 23.2 -1.8 -1.2 39.7 37.3 3.2 36.9 经营活动现金净流量/经营净收益 382.2 318.6 0.0