业绩靓丽超预期，期待再生产能释放

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：10.35 元分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)890流通股本(百万股)888市价(元)10.35市值(百万元)9,216流通市值(百万元)9,187[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4,0095,0946,6398,5109,896增长率 yoy%-6%27%30%28%16%净利润（百万元）2694496707701,000增长率 yoy%-42%67%49%15%30%每股收益（元）0.300.500.750.861.12每股现金流量0.670.341.502.460.90净资产收益率7%10%14%14%16%P/E34.320.513.812.09.2P/B2.32.11.91.71.5备注：股价信息为 2024 年 4 月 26 日收盘价投资要点事件：公司披露 24Q1 业绩，扣非利润超预期。公司 24Q1 实现营业收入 14.72 亿元，同比+51.72%；实现归母净利润 1.5 亿元，同比+101.13%；扣非后归母净利润 1.35亿元，同比+377.67%。判断业绩超预期主要受防晒服等产品需求旺盛下，锦纶长丝需求较强带来。盈利能力提升明显。24Q1 毛利率同比+2.82pp 至 23.4%，环比+1.61pp；销售净利率同比+2.5pp 至 10.17%。期间费用率同比-1.92pp 至 10.98%；其中，销售费用率-0.25pp 至 0.88%;管理费用率同比-1.37pp 至 8.52%;研发费用率同比+0.29pp 至 5.44%;财务费用率同比-0.31pp 至 1.57%。判断盈利能力提升原因包括：1）锦纶单 6 需求向好，盈利水平上行；2）锦纶双 6 占比同比提升，产品结构持续优化带来增强盈利能力。现金流受货款增加影响下降，存货周转效率提升。现金流方面，24Q1 实现经营现金流-1.55 亿元，上年同期为-0.54 亿元；销售现金流/营业收入同比+1.44pp 至 68.46%。公司现金流存在一定季节性因素影响，24Q1 经营现金流下降主要受购买商品、接受劳务支付的现金增加导致，24Q1 购买商品、接受劳务支付的现金为 10.98 亿元，同比增加 3.85 亿元。营运效率方面，24Q1 净营业周期 140.75 天，同比下降 17.59 天；其中，存货周转天数 168.48 天，同比下降 20.4 天；应收账款周转天数 61.5 天，同比上升 6.7 天；应付账款周转天数 89.23 天，同比上升 3.88 天。化学法再生尼龙投产在即，下半年利润有望进一步增厚。再生尼龙产能具有稀缺价值：1）需求端看：截至 2022 年，全球再生尼龙产量仅 13 万吨（渗透率 2%），对标再生涤纶（渗透率 15%）潜在需求量近百万吨，空间巨大。2）供给端：现阶段供给端产能紧缺，掣肘为技术及原料来源。其中具有较高壁垒的化学法消费后再生尼龙目前主要供应商仅有意大利 Aquafil、韩国晓星天禧、日本东丽等。再生尼龙需求旺盛，供给紧缺，行业格局优，公司化学法再生项目目前已处于安装阶段，上半年有望正式投产，投产后产能跃居全球前列，具有较高价值。投资建议：24 年公司尼龙 66 丝一期 6 万吨产能持续爬坡释放业绩增量，10 万吨再生项目投产在即。预计 2024-26 年公司归母净利润 6.70、7.70、10.00 亿元（24 年前值为 6.21 亿元，据 24Q1 业绩有所上调），对应 PE 为 14、12、9 倍，估值性价比突出，建议积极把握布局机会，维持“买入”评级。风险提示：原材料及产品价格波动风险、产能投放不及预期风险等。业绩靓丽超预期，期待再生产能释放台华新材(603055.SH)/纺服证券研究报告/公司点评2024 年 4 月 28 日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 -公司点评图表 1：公司三大财务报表资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金7661,9922,5532,969营业收入5,0946,6398,5109,896应收票据116000营业成本3,9844,9136,2317,125应收账款9871,2171,5041,719税金及附加42466889预付账款657493107销售费用587596109存货1,9782,2801,9293,093管理费用223299426544合同资产0000研发费用282378519614其他流动资产315315404470财务费用761128883流动资产合计4,2265,8786,4848,358信用减值损失-28-6-10其他长期投资41414141资产减值损失-73-80-100-100长期股权投资1111公允价值变动收益-36-45-100-100固定资产3,8363,8563,9354,066投资收益-2-1-40-50在建工程1,5801,6801,6801,580其他收益166212317无形资产340354365361营业利润4817218601,089其他非流动资产536540545550营业外收入1146非流动资产合计6,3346,4736,5686,600营业外支出25208资产合计10,56012,35113,05214,958利润总额4807178441,087短期借款7621,5038791,299所得税31477487应付票据8049581,2551,466净利润4496707701,000应付账款1,2401,4741,8882,180少数股东损益0000预收款项2344归属母公司净利润4496707701,000合同负债32120153178NOPLAT5197748501,076其他应付款19191919EPS（按最新股本摊薄）0.500.750.861.12一年内到期的非流动负债793793793793其他流动负债160195254308主要财务比率流动负债合计3,8115,0645,2446,248会计年度20232024E2025E2026E长期借款1,5371,5871,5171,597成长能力应付债券579579579579营业收入增长率27.1%30.3%28.2%16.3%其他非流动负债183183183183EBIT增长率59.8%49.0%12.4%25.5%非流动负债合计2,2982,3482,2782,358归母公司净利润增长率67.2%49.2%14.9%29.9%负债合计6,1107,4127,5228,606获利能力归属母公司所有者权益4,4524,9405,5