第一季度毛利率提升，扣非净利增长139%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月29日买 入鲁泰 A（000726.SZ）第一季度毛利率提升，扣非净利增长 139%核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002基础数据投资评级买入(维持)合理估值7.00 - 7.80 元收盘价6.26 元总市值/流通市值5117/5064 百万元52 周最高价/最低价7.26/5.42 元近 3 个月日均成交额26.73 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鲁泰 A（000726.SZ）-2023 年收入下降 14%，下半年毛利率环比提升》 ——2024-04-14《鲁泰 A（000726.SZ）-第三季度收入环比增长，毛利率改善较明显》 ——2023-10-29《鲁泰 A（000726.SZ）-二季度收入下滑 16%，毛利率环比小幅提升》 ——2023-08-20《鲁泰 A（000726.SZ）-海外需求承压，2023 年一季度收入同比下滑 13%》 ——2023-05-13《鲁泰 A（000726.SZ）-2022 年净利润增长 177%，主业毛利率修复明显》 ——2023-04-14第一季度收入持平，毛利率及费用率改善明显，但非经常损益拖累归母净利。公司是全球色织面料制造龙头，主要产品梭织面料和衬衣。随着海外品牌去库存进入尾声，订单逐步改善，2024 第一季度公司收入同比增长 0.3%，扭转下滑趋势，在产能利用率提升、以及公司加强成本管控驱动下，毛利率同比提升 2.8 百分点至 23.5%，同时在公司加强费用管控及汇兑损失减少贡献下，期间费用率同比减少 3 百分点。但是第一季度公司公允价值变动净损失7294 万元，占收入比重 5.3%，以及投资净收益比率下降 1.1 百分点至 1.7%。因此公司归母净利润下降29%至0.68亿元，归母净利率下降2百分点至4.9%，若剔除非经常损益影响，第一季度扣非净利润增长 139%至 1.2 亿元，扣非净利率提升 5.1 百分点至 8.9%。存货金额同比小幅下降，经营指标总体较良性。公司存货周转天数小幅提升3 天至 178 天，存货金额同比减少 3.5%至 20.5 亿元。第一季度公司经营现金流净额 0.9 亿元，净现比大于 1，同时资本开支减少。2024 年产能利用率回升，预计盈利修复弹性较大，中长期预期稳健增长。2024 年随着订单从底部回升，公司产能利用率延续提升趋势，预计盈利水平将持续修复，全年业绩弹性较大。中长期看，公司的 3500 万米功能性面料、3000 万米高档色织面料产能正在储备过程中，未来预期保持稳健增长。风险提示：品牌持续去库存；疫情反复；原料价格大幅波动；汇率大幅波动。投资建议：关注 2024 年业绩底部反弹机遇。2023 年品牌去库存影响公司业绩表现，2024 第一季度公司扣非净利率修复明显，预计 2024 全年延续这一趋势，业绩将有较大修复潜力。中长期看，产能扩张和效率提升推动稳健增长。由于公司第一季度公允价值变动损失超过预期，下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 6.1/7.2/7.8 亿元（原6.4/7.4/8.1 亿元），同比增长 51%/18%/9%。考虑到盈利预测的下调主要受公允价值变动影响，实际上扣非净利仍然预期表现较强，维持目标价 7.0-7.8 元，对应 2024 年 PE 9.5-10.5x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,9385,9616,5597,0757,471(+/-%)32.5%-14.1%10.0%7.9%5.6%净利润(百万元)964403611719780(+/-%)177.3%-58.1%51.4%17.8%8.5%每股收益（元）1.090.470.750.880.95EBITMargin17.2%13.1%11.9%12.3%12.6%净资产收益率（ROE）10.7%4.4%6.2%6.8%6.9%市盈率（PE）5.813.48.47.16.6EV/EBITDA5.77.36.45.85.5市净率（PB）0.60.60.50.50.5资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司利润率水平图4：公司费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转天数图6：公司经营活动现金流净额、资本支出（亿元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：关注 2024 年业绩底部反弹机遇2023 年品牌去库存影响公司业绩表现，2024 第一季度公司扣非净利率修复明显，预计 2024 全年延续这一趋势，业绩将有较大修复潜力。中长期看，产能扩张和效率提升推动稳健增长。由于公司第一季度公允价值净损失超过预期，下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 6.1/7.2/7.8 亿元（原 6.4/7.4/8.1亿元），同比增长 51%/18%/9%。考虑到盈利预测的下调主要受公允价值变动影响，实际上扣非净利仍然预期表现较强，维持目标价 7.0-7.8 元，对应 2024 年 PE9.5-10.5x，维持“买入”评级。表1：盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,9385,9616,5597,0757,471(+/-%)32.5%-14.1%10.0%7.9%5.6%净利润(百万元)964403611719780(+/-%)177.3%-58.1%51.4%17.8%8.5%每股收益（元）1.090.470.750.880.95EBITMargin17.2%13.1%11.9%12.3%12.6%净资产收益率（ROE）10.7%4.4%6.2%6.8%6.9%市盈率（PE）5.813.48.47.16.6EV/EBITDA5.77.36.45.85.5市净率（PB）0.60.60.50.50.5资料来源：wind，国信证券经济研究所预测表2：可比公司估值表公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级人民币2022A2023A2024E2025E2022A2023A2024E2025E000726.SZ鲁泰 A买入6.261.090.470.750.885.713.38.37.1可比公司605138.SH盛泰集团增持5.800.68