2019年下半年农林牧渔行业投资策略：聚焦生猪价格上涨，关注鸡肉消费增加

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 农林牧渔 2019 年 07 月 18 日 聚焦生猪价格上涨，关注鸡肉消费增加 看好——2019 年下半年农林牧渔行业投资策略 相关研究 "关注中报业绩预告，生猪养殖 Q2 盈利开 启 - 申 万 宏 源 农 业 周 报 (2019.07.08-2019.07.12) " 2019 年 7月 15 日 "聚焦生猪价格上涨，关注鸡肉消费增加——2019 年下半年农林牧渔行业投资策略（PPT）" 2019 年 7 月 9 日 证券分析师 赵金厚 A0230511040007 zhaojh@swsresearch.com 研究支持 王承 A0230518060001 wangcheng2@swsresearch.com 冯新月 A0230117090005 fengxy@swsresearch.com 联系人 朱珺逸 (8621)23297818×转 zhujy@swsresearch.com 本期投资提示： 结论和投资建议：继续看好生猪养殖业主题：生猪价格快速上涨；看好白羽肉鸡景气延续（父母代鸡苗供给偏紧价格维持高位；商品代鸡苗价格季节性反弹和具有猪肉替代效应的鸡肉价格回升），及禽饲料、水产饲料。基于非洲猪瘟疫情持续导致生猪产能大幅下降之现实，预计生猪价格下半年将快速上涨。相应地，与生猪养殖业相关的猪饲料、动物疫苗等子行业景气则处于下行时期，禽料生产增加。秋季商品毛鸡补栏旺季鸡苗价格或季节性反弹，鸡肉价格因猪肉替代效应而重回上行。投资建议：继续推荐生猪出栏量预期有保障的牧原股份、温氏股份、正邦科技及预期未来 1-2 年出栏规模增速较高的新希望、唐人神、金新农、傲农生物；配置白羽肉鸡行业龙头企业圣农发展、益生股份、民和股份及经营较为稳健的饲料行业龙头海大集团。生猪价格下半年上涨速度加快。非洲猪瘟疫情从南到北、从东到西在中国内地各省（直辖市、区）此起彼伏地发生，且短期难以完全消除。据农业农村部公告，2018 年 8 月以来，中国已发生非洲猪瘟疫情 145 起（3 起野猪）。截至 7 月 16 日，2019 年已发生 43 起。新发疫区短期恐慌性出栏压低了疫区及邻近地区生猪价格，并将导致后期生猪生产和供给能力大幅下降。据农业农村部 400 县监测：2019 年 6 月能繁母猪存栏量约 2376 万头，同比下降 26.71%。生猪存栏量约 24207 万头，同比下降 25.75%。我们预计：实际生猪产能下降 40%左右，但消费也下降 15%。假设进口 200 万吨猪肉，折算生猪 2714-2797万头，则生猪供给缺口约 1.48 亿头。2019 年下半年中国生猪供求缺口效益将逐步显现，生猪价格将快速上涨，峰值可能在 2020 年上半年，并创历史新高。2020 年生猪价格将维持高位，生猪养殖业盈利较好。商品代鸡苗价格存在季节性反弹，白羽肉鸡产品价格或随猪肉价格回升。祖代种鸡存栏量（在产+后备）偏低；第 26 周在产祖代种鸡存栏量仅有 80.50 万套，父母代种鸡价格仍将维持高位；8-10 月是商品代肉鸡养殖补栏季节，阶段性供求变化导致 2019 年 6 月商品代鸡苗价格出现了“断崖式”下跌（近期快速回升，目前价格 4.15 元/羽左右），商品鸡养殖因鸡苗价格下跌而成本下降。商品鸡养殖规模在“秋季补栏“或增加，商品鸡苗价格或季节性反弹。目前鸡肉产品消费相对平淡，后期若猪肉价格大幅上涨，作为替代品的鸡肉消费或增加，鸡肉产品价格或再度上行。农业其他子行业：看好禽饲料、海水饲料；看淡种子、猪饲料、动物疫苗、制糖。2019年禽养殖规模增加，禽饲料产销量增长。同时，海水养殖规模继续增长。2019 年 1-6 月，全国饲料总产量 11689.3 万吨，同比下降 1.88%。主要是猪饲料产量下降拖累。另据有关统计：母猪料同比下降 24.9%，仔猪料同比下降 23.3%；肉鸡料、肉鸭料同比分别增长10.1%、14.6%；海水饲料同比大幅增长 103.3%。受生猪存栏规模大幅下降之影响，动物疫苗（尤其猪用疫苗）市场需求规模急剧减少，相关子行业陷入下行期。2019 年种子行业总体供过于求，同质化竞争导致“两杂”种子终端销售价格持续下调，种子企业盈利水平有所分化。2018/2019 榨期，中国糖产量中国糖产量 1076.04 万吨，同比增长 4.40%。糖价难有趋势性上涨。后期气候因素、石油价格等或是糖价阶段性上涨的驱化剂。风险因素：①生猪价格上涨幅度低于预期。猪价走高、政府政策扶持等正吸引部分规模化新建猪场陆续补栏，后期供求缺口或低于预期；②相关上市公司实际生猪出栏量低于预期。上市公司因疫情影响，下半年实际出栏量增幅下降，“量价齐升”或为“有价无量”。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 基于非洲猪瘟疫情持续导致生猪产能大幅下降之现实，继续看好生猪养殖业。相应地，与生猪养殖业相关的猪饲料下降（但禽料增长）、动物疫苗等子行业景气则处于下行时期。同时，看好具有猪肉替代效应的白羽肉鸡业。投资建议：继续买入生猪出栏量预期有保障的牧原股份、温氏股份、正邦科技及预期出栏规模未来 1-2 年增速较高的新希望、唐人神、金新农、傲农生物；配置白羽肉鸡行业龙头企业圣农发展、益生股份、民和股份及经营较为稳健饲料行业龙头海大集团。 原因及逻辑 下半年生猪价格将快速上涨。非洲猪瘟疫情从南到北、从东到西在中国内地各省（直辖市、区）此起彼伏地发生，疫区短期恐慌性出栏压低了疫区及邻近地区生猪价格，但后期生猪生产能力进一步大幅下降。我们预计：2019 年下半年中国生猪供求缺口效益将逐步显现，生猪价格将快速上涨，峰值可能在 2020 年上半年。2020 年生猪价格将维持高位，生猪养殖业盈利较好。②父母代鸡苗价格仍能维持高位；商品代鸡苗价格存在季节性反弹，白羽肉鸡产品价格或随猪肉价格回升。2019 年在产祖代种鸡存栏量一直处于较低水平，第 26 周存栏量仅有 80.50 万套，供给偏紧支撑父母代鸡苗价格一直维持在 65 元/套以上。8-10 月是商品代肉鸡补栏季节，供求格局变化导致 6 月份商品代鸡苗价格“断崖式”下跌，商品鸡养殖成本大幅下降，商品鸡养殖“秋季补栏“或增加，鸡苗价格或季节性反弹。鸡肉产品消费相对平淡，后期若猪肉价格大幅上涨，作为替代品的白羽肉鸡消费或增加，鸡肉产品价格或再度上行。③其他行业：看好禽饲料、海水饲料，看淡种子、猪饲料、动物疫苗、制糖。2019 年肉禽养殖、海水养殖规模增加，禽饲料、海水饲料产销量增长；受生猪存栏规模大幅下降之影响，猪饲料、动物疫苗（尤其猪用疫苗）等市场规模急剧减少，相关子行业陷入下行期。种子行业总体供过于求，同质化竞争导致“两杂”种子终端销售价格持续下调。2018/2019 榨季全球、中国糖产量均有所增加。天气变化、石油价格上涨等或是糖价上涨的主要驱动因素。