家电板块23年报-24年一季报总结：白电-出口链表现亮眼，家电板块配置价值凸显

敬请参阅最后一页特别声明 1 行业综述 行情概况：23 年以来家电板块大幅跑赢大盘，23 全年黑电累计涨幅最高，24 年白电、出口小家电表现更优。23 年申万家用电器行业指数/沪深 300 累计涨跌幅分别为+3.8%/-11.7%，家电板块排名全部行业第 7；24 年以来涨跌幅分别为+16.7%/+5.6%，家电板块位居所有行业第 1，板块极具配置价值。细分来看，23 年黑色家电累计涨幅（+44%）显著高于家电整体，24 年以来白电板块（+28%）表现最优、小家电（+17%）次之。 地产端：下行趋势短期难以反转，但更应重视家电更新需求带来的增量。23 年房屋竣工虽然保持高景气（23 年同比+17.2%），但更为前瞻的房屋新开工（23 年同比-20.9%）和销售数据低迷（23 年同比-8.2%）。24 年 Q1 房屋新开工、销售、竣工数据同比-28.7%/-23.4%/-21.9%，持续承压。但考虑到大家电随着渗透率提升，新增需求边际递减，与地产相关度低于前几年水平，且今年 2 月以旧换新重大政策推出并不断细化与落地，龙头企业也拿出真金白银进行补贴发放，我们认为 24 年大家电销售更多由更新需求带动。 需求端：大家电内销稳健，可选消费仍旧低迷，出口链在海外补库带动下景气上行。大家电内销：根据产业在线数据，23 年空冰洗内销量同比+14%/+6%/+3%，空调在动销旺盛、企业补库需求下数量亮眼；1Q24 景气延续，1Q24 空调/1-2M24冰箱/1-2M24 洗衣机内销量同比+17%/6%/-1%。国内可选消费：需求疲弱，品牌竞争加剧，抖音渠道红利边际减弱。细分品类中净水器、清洁电器、吹风机增速较快。出口链：2H23 以来，海外零售商库存逐渐回归至合理水平，外销代工企业受益于下游品牌商/零售商补库需求，订单逐季恢复，1Q24 空/1-2M24 冰/1-2M24 洗外销量同比+22%/+38%/+40%，家电出口景气度上行。自主品牌方面，海外扫地机行业产品结构持续升级，国牌出海市占率不断提升。 成本端：23 年海运费、汇率、原材料压力有所缓解。1Q24 铜价环比上升，但原材料价格同比来看仍有利好；人民币贬值下，汇率对出口企业利好延续；海运费受红海因素影响，短期有所上升，但呈边际下滑趋势，成本基本可控。 分板块概述 白电：内外销基本面稳健，收入端持续增长。在原材料价格下滑、汇率利好、优秀费用控制下，板块利润增速超越收入，龙头表现强业绩兑现。展望未来，白电企业增长主要由以旧换新政策以及出海驱动。 出口小家电：扫地机出海保持高景气，石头科技超预期增长得益于优秀的产品力、渠道拓展、持续提升的品牌势能，且海外收入增长快于国内（海外盈利水平更高），叠加汇率利好、成本控制严格，盈利水平上行。外销代工企业自 23年 Q2 起收入逐季恢复，1Q24 部分外销代工企业在良好接单量、汇率利好下出收入与业绩超预期表现。展望后市，我们认为扫地机出海 24 年仍具有β（海外高端产品力渗透率提升）与α（国牌抢占海外龙头市场份额），持续看好板块未来走势；外销代工企业需关注 Q2 订单恢复增长情况与企业拓品、拓渠道等内生增长进度。 内销小家电：23 年初至今收入端表现较为承压，仅有部分小家电企业乘抖音渠道红利，表现出较快增速。毛利率在原材料价格下降下有所优化。重视抖音渠道投入的家电企业销售费用率往往呈现较快增长。整体板块盈利水平维持稳定。展望后市，小家电行业中长期格局有望逐步改善，利好拥有强拓品能力、营销实力，内部持续提效的龙头企业。 投资建议 看好全年白电与出口链板块行情。1）白电：具备高股息、低估值、业绩增长确定性。建议关注海尔智家、美的集团、海信家电。2）出口链：自主品牌小家电方面看好扫地机出海，推荐石头科技。代工小家电方面推荐 Q2 收入低基数+拓品拓渠道下业绩增长有望提速的欧圣电气。 风险提示 海内外需求波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、关税波动风险。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、家电板块概况：景气度上行，基本面稳健，大幅跑赢大盘........................................... 4 1.1、行情概况：跑赢大盘，24 年至今行业累计收益率位列第一 .................................... 4 1.2、地产端：地产下行趋势短期难以反转，但更应重视家电更新需求带来的增量..................... 5 1.3、需求端：大家电内销稳健，可选消费仍旧低迷，出口链在海外补库带动下景气上行............... 5 1.4、成本端：23 年原材料、海运费、汇率压力有所缓解，1Q24 海运费上行但总体成本压力可控....... 10 2、分板块概述：白电、出口小家电表现优异，配置价值凸显.......................................... 11 2.1、白电：利润增速超越收入，龙头表现强业绩兑现............................................ 11 2.2、出口链小家电：景气度上行，收入逐季恢复................................................ 13 2.3、内销可选消费小家电：内销持续承压，静待 Q2 大促表现..................................... 14 3、投资建议.................................................................................... 15 4、风险提示.................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 家电板块 2023 年累计收益率为+3.8% ....................................................... 4 图表 2： 家电板块 2024 年累计收益率为+16.7% ...................................................... 4 图表 3： 家电板块 23 年累计涨跌幅情况 ............................................................ 5 图表 4： 家电板块 1Q24 累计涨跌幅情况 ............................................................ 5 图表 5： 中国地产当月同比数据下行 ............................................................... 5 图表 6： 中国地产累计同比数据下行 .....................................