2023年延续稳定分红，2024年一季度业绩承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月06日买 入地素时尚（603587.SH）2023 年延续稳定分红，2024 年一季度业绩承压核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级买入(维持)合理估值14.00 - 15.10 元收盘价12.70 元总市值/流通市值6063/5987 百万元52 周最高价/最低价17.35/10.98 元近 3 个月日均成交额27.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《地素时尚（603587.SH）-第三季度收入下滑 3%，各品牌店效持续提升》 ——2023-10-28《地素时尚（603587.SH）-二季度业绩增长环比提速，电商渠道增速亮眼》 ——2023-08-27《地素时尚（603587.SH）-2023 年一季度净利润增长 9%，费用率改善》 ——2023-04-30《地素时尚（603587.SH）-三季度收入降幅环比收窄，店铺结构持续调整》 ——2022-11-04《地素时尚（603587.SH）-上半年净利润下降 35%，数字化推动品牌力提升》 ——2022-09-012023 全年公司收入增长 10%，费用率改善带动净利率提升。地素时尚是一家多品牌运作的高端时尚服装品牌公司。2023 年收入同比+10.4%至 26.5 亿元；归母净利润同比+28.4%至 4.9 亿元。毛利率基本维持稳定，小幅下滑 0.9 个百分点至 74.5%；费用率方面受正向经营杠杆作用均有所改善，尤其销售费用率改善明显，同比下降 3.2 个百分点至 40.5%。主要受益于费用率改善，净利率提升 2.6 个百分点至 18.6%。现金流充足，分红率稳定。经营性现金流充足，同比+41.6%至 7.0 亿元，净现比达 1.42；公司继续保持稳定较高的分红水平，派发现金分红 3.8 亿元，分红率达 77%。营运效率方面，存货周转天数同比下降 10 天至 204 天，应收账款周转天数维持稳定。受益于盈利能力改善，ROE 同比提升 3 百分点至 13.4%，但仍未恢复历史较高水平。2024 年一季度宏观消费疲软，公司业绩下滑。2024 年一季度在行业整体消费需求增速放缓的情况下，公司营收同比-12.0%至 5.4 亿元；归母净利润同比-33.0%至 1.1 亿元。预计主要受收入下滑、固定成本费用占比提升的负向经营杠杆影响，毛利率同比下降 1.1 百分点至 75.6%；销售、管理费用率分别增长 1.5 和 2.5 百分点至 41.8%和 9.2%，研发和财务费用率基本保持稳定。在毛利率和费用率的共同影响下，净利率同比下降 6.4 百分点至 20.5%。线下渠道稳健增长，电商渠道增速亮眼。1）分渠道看，三大渠道均正向增长 ，电 商渠 道增 速较 快。 2023 年直营 / 经销/ 电商收 入分别同比+10.6%/4.8%/29.5%，电商主要增长动力来自于：①新品驱动增长，全年多个系列上市首日 GMV 突破 100 万+，拉动收入利润同时高速增长；②全面发力内容渠道，抖音渠道收入接近翻番，同时积极探索小红书、得物等新兴渠道接触潜力年轻客群。2）分品牌看，DA/DZ/DM/RA 收入分别+8.9%/+14.5%/-7.4%/+56.1%，其中男装品牌 RA（RAZZLE）基数小、增速快；前两大品牌DA（DAZZLE）和 DZ（d'zzit）收入增长稳健。基于高端品牌的塑造，各品牌毛利率均在 72%以上，展现优秀的盈利水平和品牌溢价实力。门店方面，直营和经销分别净闭店 36 和 50 家，但单店店效有所提升，推动线下收入增长。风险提示：品牌形象受损；存货大幅减值；市场竞争加剧。投资建议：看好公司优秀的品牌竞争力，中长期有望保持稳健增长。由于 2024年宏观消费疲软、行业趋势较弱，我们下调对公司 2024-2025 年的盈利预测，预计公司 2024-2026 年净利润分别为 5.2/5.9/6.5 亿元（2024-2025 年前值为 6.5/7.4 亿元），同比+4.4%/13.6%/11.1%，维持“买入”评级，下调合理估值区间至 14.0-15.1 元（前值为 16.5-17.1 元），对应 2024 年 13-14x PE。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,4002,6492,7283,0293,303(+/-%)-17.2%10.4%3.0%11.0%9.1%净利润(百万元)385494515585650(+/-%)-44.2%28.4%4.4%13.6%11.1%每股收益（元）0.801.031.081.231.36EBITMargin23.7%25.9%23.8%24.4%24.9%净资产收益率（ROE）10.7%13.2%13.2%14.4%15.2%市盈率（PE）15.912.311.810.49.3EV/EBITDA11.29.59.88.88.0市净率（PB）1.71.61.61.51.4资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司收入与变化情况图2：公司归母净利润与变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率、经营利润率与归母净利率图4：公司四项费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司 ROE 变化情况图6：公司营运资金周转天数资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司经营性现金流净额图8：公司分红率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司单季度收入与变化情况图10：公司单季度归母净利润与变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图11：公司单季度毛利率、经营利润率与归母净利率图12：公司单季度四项费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：地素时尚业务拆分（按品牌分）2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1收入拆分595.83503.07617.12677.71608.84636.48597.07801.97536.85DA315.91262.38364.50365.87313.58347.70332.50431.83262.73店铺数量658.00656.00660.00616.00598.00