公司信息更新报告：2024Q1经营承压，看好中高端升级带动盈利提升

家用电器/厨卫电器 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 帅丰电器（605336.SH） 2024 年 05 月 06 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/5/6 当前股价(元) 14.38 一年最高最低(元) 18.38/9.52 总市值(亿元) 26.46 流通市值(亿元) 26.37 总股本(亿股) 1.84 流通股本(亿股) 1.83 近 3 个月换手率(%) 114.61 股价走势图 数据来源：聚源 《需求下滑叠加渠道调整导致 Q3 收入承压，看好集成烹饪中心—公司信息更新报告》-2023.11.15 《Q2 业绩增速快于营收，静待需求逐步 回 暖 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2023.8.30 2024Q1 经营承压，看好中高端升级带动盈利提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 刘文鑫（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 liuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790123070038  2024Q1 经营承压，看好中高端升级带动盈利提升，维持“买入”评级 2023 年公司实现营收 8.31 亿元（-12.23%，同比，下同），归母净利润 1.90 亿元（-11.51%），扣非归母净利润 1.69 亿元（-11.95%）。2024Q1 公司营收实现 1.17亿元（-32.96%），归母净利润 0.22 亿元（-44.5%），扣非归母净利润 0.18 亿元（-47.25%）。房地产下行致使行业需求低迷，我们下调 2024-2025 年并新增 2026年盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 2.0/2.1/2.2 亿元（2024-2025年原值为 2.1/2.3 亿元），对应 EPS 为 1.08/1.13/1.19 元，当前股价对应 PE 为13.3/12.7/12.1 倍，公司渠道变革叠加以旧换新政策利好，维持“买入”评级。  蒸烤一体款全国销量领先，电商及线下直销渠道快速增长，推进各渠道建设 分产品看，2023 年集成灶/其他厨房用品/木制橱柜营收同比分别-16.40%/+53.52%/+31.60%，营收占比分别为 86.47%/7.61%/4.67%。根据欧睿数据，公司在 2019-2023 连续五年实现蒸烤一体款（含蒸烤同步款）集成灶全国销量领先。分渠道看，2023 年经销商/电商/线下直销及其他营收同比分别-16.8%/+66.2%/+69.8%。渠道全面拓展：（1）线下专卖店：新增、优化经销商超过 100 家。（2）线上：调整产品布局、开拓新兴渠道、增加运营投入。（3）家装：与地方家装合作网点 1200 家以上，新增 3 家总对总家装企业合作。（4）下沉渠道：上样门店覆盖超 300 家。  2023 年盈利能力稳健，Q1 盈利能力下滑，看好中高端升级带动盈利提升 2023 年毛利率 46.86%（+0.76pcts），2024Q1 毛利率 44.59%(-3.12pcts)。分产品看，2023 年集成灶/其他厨房用品/木制橱柜毛利率分别为 49.4%/24.4%/30.4%，同比分别+1.4/+12.8/+12.1pcts。分销售模式看，2023 年公司经销商/电商/线下直销或其他毛利率分别为 46.05%/51.11%/50.12%，同比分别+0.97/-3.02/+6.31pcts。费用端，2023 年期间费用率 22.04%（+0.32pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.04/-0.17/-0.19/-0.36pcts。2024Q1 期间费用率 25.51%（+3.05pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.13/+4.77/+1.02/-6.86pcts。综合影响下 2023 年归母净利率 22.84%（+0.19pcts），扣非归母净利率 20.29%（+0.07pcts）。2024Q1 归母净利率 18.94%（-3.94pcts），扣非归母净利率 15.26%（-4.13pcts）。2023 年公司现金分红率达 60.15%。  风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；渠道改革不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 946 831 866 908 949 YOY(%) -3.2 -12.2 4.3 4.7 4.5 归母净利润(百万元) 214 190 199 208 219 YOY(%) -13.1 -11.5 4.9 4.8 5.1 毛利率(%) 46.1 46.9 47.1 47.3 47.5 净利率(%) 22.6 22.8 23.0 23.0 23.1 ROE(%) 11.2 9.6 9.1 9.0 8.7 EPS(摊薄/元) 1.16 1.03 1.08 1.13 1.19 P/E(倍) 12.3 14.0 13.3 12.7 12.1 P/B(倍) 1.4 1.3 1.2 1.1 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所（表格中净利率指销售净利率） -48%-36%-24%-12%0%12%24%2023-052023-092024-01帅丰电器沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 目 录 1、 2023 年盈利能力稳健，2024Q1 经营承压 .............................................................................................................................. 3 1.1、 业绩端：2023 年电商及线下直销增速亮眼，2024Q1 经营承压 ............................................................................... 3 1.2、 盈利能力：2023 年各类产品毛利率改善，线下直销毛利率提升明显 ..................................................................... 4 1.3、 分红：上市以来积极分红，2023 年分红率超 60% .................................................................................................... 6 2、 集成灶行业继续承压，公司市占率保持提升趋势 ...............................................................................................