Q1略超预期，门店持续扩张

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：46.63 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1011 流通股本(百万股) 1008 市价(元) 46.63 市值(亿元) 471 流通市值(亿元) 470 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 益丰药房-2022+2023Q1：业绩符合预期，自建门店快速推进-买入-(中泰证券_祝嘉琦、孙宇瑶) [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19,886 22,588 27,347 32,858 39,463 增长率 yoy% 30% 14% 21% 20% 20% 净利润（百万元） 1,266 1,412 1,813 2,207 2,671 增长率 yoy% 43% 12% 28% 22% 21% 每股收益（元） 1.25 1.40 1.79 2.18 2.64 每股现金流量 3.88 4.58 2.88 2.81 5.13 净资产收益率 14% 14% 15% 15% 15% P/E 37.2 33.4 26.0 21.4 17.6 P/B 5.5 4.8 4.1 3.5 3.0 备注：2024/5/9 投资要点 ◼ 事件：1）公司发布 2023 年报，报告期内实现营业收入 225.88 亿元，同比增长 13.59%；实现归母净利润 14.12 亿元，同比增长 11.90%。2）公司发布 2024 年一季报，实现营业收入 59.71 亿元，同比增长 13.39%；归母净利润 4.07 亿元，同比增长 20.89%。 ◼ 高基数下凸显韧性，24Q1 业绩略超预期。23Q4 及 24Q1 公司在同期高基数下仍然实现稳健增长，收入端增速分别为 2.47%、13.39%；归母净利润增速分别为-5.81%、20.89%。展望 2024 年，一方面门诊统筹政策有望逐步落地推进，另一方面公司门店规模持续扩大，同时业绩基数压力趋缓，我们预计 24 年公司季度业绩增长环比加速。 ◼ 门店稳步扩张，奠定业绩增长基石。截至 2023 年底，公司门店总数 13250 家（含加盟店 2986 家），较上期末净增门店 2982 家。截至 2024Q1 公司门店 13920 家（含加盟店 3157 家），净增 670 家。核心地区门店数量不断扩大，驱动各地区收入增长，2024Q1 中南、华东、华北地区营收分别同比增长 12.61%、10.15%、19.73%。随着公司门店拓展加速，有望带来 2024 年收入利润的稳健增长。 ◼ 业务结构导致毛利率略有下滑，费用端持续优化。2023 年，公司实现毛利率 38.21%（-1.32pp），销售净利率 7.00%（-0.18pp），毛利率下滑预计与公司批发收入占比提升及零售业务毛利率略有下滑。从费用端看，2023 年公司销售费用率 24.29%（-0.24pp），管理费用率 4.26%（-0.29pp），财务费用率 0.38%（-0.15pp），各项费用率均有不同程度下降。 ◼ 新零售业务蓬勃发展，统筹落地有望贡献增量。截至 2023 年末，公司拥有院边店675 家，DTP 专业药房 305 家，其中双通道医保门店 246 家；门诊统筹医保药房 4200 多家，对接省市级医保、卫健处方流转平台 10 余家，直接或者间接承接 100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。我们预计，随着统筹落地加速，有望带来处方外流增量，带动公司收入端持续增长。2023 年公司 B2C、O2O 业务实现收入 18.18 亿元，其中 O2O 实现销售收入 13.99 亿元，B2C 实现销售收入 4.19 亿元。截至 2023 年底，公司 O2O 上线直营门店超过 9,000 家，24 小时营业配送门店600 多家，覆盖了公司线下所有主要城市，新零售业务正蓬勃发展。 ◼ 盈利预测和投资建议：根据年报及一季报，我们对盈利预测略作调整，预计 2024-2026 年公司实现营业收入 273.47、328.58、394.63 亿元，同比增长 21%、20%、20%，归母净利润 18.13、22.07、26.71 亿元（2024-2025 年预测前值为 17.71、21.51 亿元），同比增长 28%、22%、21%。考虑到行业整合浪潮下，公司对内精益管理，提升效率；对外加速扩张，未来有望保持高增长态势，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：并购整合不达预期的风险、门店扩张不达预期的风险、医药政策扰动的风险、市场规模不达预期的风险。 Q1 略超预期，门店持续扩张 益丰药房(603939)/医药商业 证券研究报告/公司点评 2024 年 05 月 09 日 [Table_Industry] -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-042021-052021-062021-072021-072021-082021-092021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-032022-04益丰药房沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：益丰药房财务预测模型 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金3,5668,2049,85712,877营业收入22,58827,34732,85839,463应收票据0000营业成本13,95816,88720,30624,388应收账款2,1382,7263,0153,502税金及附加89108124150预付账款141219283301销售费用5,4876,6187,9359,511存货3,8084,9666,9857,395管理费用9621,1901,4131,697合同资产0000研发费用34273339其他流动资产2,4752,3412,4852,648财务费用86-72-102-135流动资产合计12,12918,45622,62626,723信用减值损失-5-5-5-5其他长期投资0000资产减值损失-73-60-50-50长期股权投资6666公允价值变动收益0000固定资产1,5241,7271,9632,227投资收益42282632在建工程175275275175其他收益76404040无形资产471485504506营业利润2,0552,6333,2023,872其他非流动资产9,8329,94310,044