高频连接器龙头，军民双赛道共振

证券研究报告·北交所公司深度报告·通信设备 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 富士达（835640） 高频连接器龙头，军民双赛道共振 2024 年 05 月 11 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 研究助理 钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 余慧勇 执业证书：S0600122080038 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.79 一年最低/最高价 13.32/21.18 市净率(倍) 3.16 流通A股市值(百万元) 2,669.79 总市值(百万元) 2,776.50 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.68 资产负债率(%,LF) 31.99 总股本(百万股) 187.73 流通 A 股(百万股) 180.51 相关研究 《富士达(835640)：国内射频同轴连接器领先者，技术领先+客户资源+产能扩张促进公司发展》 2022-11-18 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 808.48 815.14 921.86 1,127.84 1,380.62 同比（%） 34.02 0.82 13.09 22.34 22.41 归母净利润（百万元） 142.83 146.17 149.29 191.94 227.90 同比（%） 40.10 2.34 2.13 28.57 18.74 EPS-最新摊薄（元/股） 0.76 0.78 0.80 1.02 1.21 P/E（现价&最新摊薄） 19.44 18.99 18.60 14.47 12.18 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 中国航空工业集团体系高频连接器供应商：近期公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报，公司业绩短期承压。1）从年报看，公司业绩波动不大。公司 2023 年实现营业收入 8.15 亿元，同比 0.82%；归母净利润 1.46亿元，同比 2.34%；扣非归母净利润 1.33 亿元，同比 0.35%。2）分业务来看，射频同轴连接器业务收入 4.20 亿元，同比 8.81%；射频同轴电缆组件收入 3.85 亿元，同比-7.23%；其他收入 0.11 亿元，同比 31.89%。3）从一季报看，公司 2024 年一季度实现营业收入 1.92 亿元，同比-7.92%；归母净利润 0.13 亿元，同比-68.42%；扣非归母净利润 0.12 亿元，同比-71.91%。2024Q1 的放缓主要由军品放量节奏减缓所致，但民品增速依然强劲，我们预计 2024 年后续将逐季修复盈利下滑的情况。 ◼ 军民双赛道共振，景气度旺盛：射频同轴连接器产品在军用和民用两个赛道都有广泛应用：1）军用方面，我国低轨卫星产业实质性加速，星网发布“GW”计划助力卫星互联网行业发展，国家政策驱动下航天航空市场前景广阔，中航集团取得先行优势。2）民用方面，我国通信行业发展，电信运营商加大 5G 投资力度，通信技术服务市场需求持续增长，射频连接器商用价值凸显。 ◼ 公司产品业务前景良好：1）我国独立自主发展技术的行业需求提升，公司本身呈现强大产品优势和盈利能力。2）发挥华为主要供货商优势，围绕华为拓展业务，国产替代趋势下呈现可观的替代潜力，深化与华为的技术合作。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计富士达 2024-2026 年营业收入达到9.22/11.28/13.81 亿元，同比增速分别为 13.1%/22.3%/22.4%；预计归母净利润分别为 1.49/1.92/2.28 亿元，EPS 分别为 0.80/1.02/1.21 元。按 2024年 5 月 10 日收盘价，对应 2024-2026 年 PE 分别为 18.60/14.47/12.18 倍。富士达 2024 年 PE 较行业平均明显较低，且公司在射频同轴连接器领域的潜力上有待发掘，因此估值有望进一步抬升。基于此，我们首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游行业需求变化的风险、技术更新换代风险、客户集中度较高的风险、应收账款金额较大的风险、经营性现金流量波动风险 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2023/5/112023/9/92024/1/82024/5/8富士达北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 2 / 24 内容目录 1. 中国航空工业集团体系高频连接器供应商 ................................................................................... 4 1.1. 背靠军工核心资产，专注细分赛道 ..................................................................................... 4 1.2. 盈利稳定可观，客户集中度高 ............................................................................................. 6 1.3. 加大研发投入，增厚技术实力 ........................................................................................... 10 2. 军民双赛道共振，景气度旺盛 .................................................................................................... 11 2.1. 射频连接器产品应用广泛 .................................................................................................. 11 2.2. 军工领域：卫星发射带来强劲需求，关注宇航领域 ........................................................ 12 2.3. 民用领域：5G 行业蓬勃发展，环境持续向好 .................................................................. 13 3. 业务拓展迅速，份额不断提升 .................