4月财政数据点评：土地出让收入能否企稳是关键

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 5 月 20 日财政部公布 1-4 月财政收支情况。1—4 月，全国一般公共预算收入 80926 亿元，同比下降 2.7%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长 2%左右。 点评：专项债发行慢或为短期扰动，土地出让收入是后续财政支出力度的关键 4月广义财政支出边际修复，主因一般财政支出加码，政府性基金支出延续拖累。4月，广义财政支出当月同比为-5.3%，较 3 月降幅收窄超 2 个百分点。从预算完成度看，广义财政支出当月预算完成度为 7.8%、低于 2023 年同期的 8.3%，其中，政府性基金支出预算完成度仅 3.7%、明显低于 2023 年同期的 5.8%。 新增专项债发行提速，超长期特别国债已在路上，将对后续财政支出形成有效支撑。专项债发行较慢或为短期扰动，随着专项债项目筛选完毕 ，5 月、6 月地方新增专项债月度发行计划已明显提速；同时，万亿元超长期特别国债也自5 月下旬持续发行至 11 月中旬。剩余超 3 万亿元地方新增专项债和万亿特别国债将有效支撑后续财政支出加码。 土地出让收入能否企稳或是决定后续财政支出力度的关键。前 4 月，地方国有土地出让收入持续下滑，累计同比下降10%；同时，新房成交延续低迷态势叠加广义住宅库存高企，掣肘房企拿地意愿修复。根据 2023 年土地出让收入占比测算，若国有土地财政收入下降 10%，对应政府性基金收入下滑 9 %，广义财政支出增速下降近 2%。 重申观点：4 月，地方土地出让收入继续下滑，叠加专项债发行大幅低于 2023 年同期，使得政府性基金支出降幅走阔。5 月起各地专项债发行计划已明显放量，特别国债也已处发行过程中，将对后续财政支出形成支撑。而土地出让收入能否企稳或是后续财政支出力度的关键。眼下“去库存”等政策齐加码，能否带动土地出让收入企稳仍需观察。 常规跟踪：广义财政收支延续负增长，政府性基金收支拖累明显 广义财政支出边际修复。4 月，广义财政支出当月同比为-5.3%、较 3 月降幅收窄超 2 个百分点。其中，一般财政支出当月同比 6.1%，较 3 月同比增长近 9 个百分点；政府性基金支出当月同比下滑-35.9%，较 3 月降幅走阔超 12 个百分点。从预算完成度看，3 月广义财政支出预算完成度为 5.9%，低于过去五年同期的 6.5%。 广义财政收入延续低迷。4 月，广义财政收入当月同比-6%，较 3 月的-5%进一步下探；政府性基金收入拖累明显，当月同比下降 18%，较 3 月降幅走阔超 2 个百分点；一般财政收入同比下降 3.8%，主因税收基数效应及翘尾因素影响， 4 月广义财政收入预算完成度为 7.8%，低与 2023 年同期的 8.3%，与过去五年平均基本持平。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1．专项债发行慢或为短期扰动，土地出让收入是后续财政支出力度的关键............................... 3 2．常规跟踪：广义财政收支延续负增长，政府性基金收支拖累明显..................................... 4 风险提示........................................................................................ 8 图表目录 图表 1： 2024 年 4 月，广义财政支出同比下降 5.3% .................................................. 3 图表 2： 2024 年前 4 月政府性基金支出预算完成度较低............................................... 3 图表 3： 2024 年一季度新增专项债发行规模为 6341 亿元.............................................. 3 图表 4： 2024 年 5 月、6 月新增专项债发行计划明显放量 ............................................. 3 图表 5： 2024 年万亿超长期特别国债发行安排....................................................... 4 图表 6： 历年超长期国债发行规模 ................................................................. 4 图表 7： 2024 年地方政府性基金收入延续低迷....................................................... 4 图表 8： 高库存下，销售向拿地的传导较为缓慢 ..................................................... 4 图表 9： 2024 年 4 月广义财政支出当月同比-5.3%.................................................... 5 图表 10： 广义财政支出分项同比增速 .............................................................. 5 图表 11： 2024 年 4 月政府性基金支出当月同比-36%.................................................. 5 图表 12： 2024 年 4 月政府性基金支出进度为 3.7% ................................................... 5 图表 13： 2024 年 4 月一般财政支出当月同比 6.1% ................................................... 6 图表 14： 2024 年 4 月一般财政支出占预算比重达 6.9% ............................................... 6 图表 15： 2024 年 4 月科技、基建类支出提速........................................................ 6 图表 16： 2024 年 4 月教育、科学技术等支出占比提升................................................ 6 图表 17： 2024 年 4 月广义财政收入当月同比-6%..................................................... 6 图表 18： 广义财政收入分项当月同比 ...........................................