航空公司行业跟踪报告：4月行业需求有所回落

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/交通运输/航空公司 证券研究报告 行业跟踪报告 2024 年 05 月 22 日 4 月行业需求有所回落 [Table_Summary] 投资要点：  4 月进入淡季，行业供需有所回落。4 月五家上市航司（中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空）总供给、需求环比各下降 2.7%/2.4%（中国国航数据为并表山航口径，下同），约为 19 年同期的 105.2%/103.4%，客座率环比上升 0.2 个百分点至 81.6%，较 19 年同期下滑 1.5 个百分点。4 月行业供需有所回落。具体来看：国内线供给、需求环比各下降 5.2%/4.7%，约为 19 年同期的 118.0%/115.4%，客座率环比上升 0.5 个百分点至 82.1%，较 19 年同期下滑 1.8个百分点。国际线供给、需求环比各上升 4.8%/4.1%，约为 19 年同期的82.1%/81.1%，客座率环比下降 0.5 个百分点至 80.4%，较 19 年同期下滑 1.0 个百分点；地区线供给、需求环比各上升 3.9%/9.0%，约为 19 年同期的 80.9%/75.9%，客座率环比上升 3.6 个百分点至 76.4%，较 19 年同期下滑 5.0 个百分点。  三大航国际线快速恢复，春秋客座率亮眼。4 月三大航（中国国航、中国东航、南方航空）供需环比各下降 3.0%/2.6%，国内线供需分别恢复至 19 年同期的115.7%/112.9%。其中东航供给侧和需求侧恢复均快于国航和南航，国内线供给恢复超出 19 年同期水平近两成，三大航国际线需求均快速恢复，其中东航较 23年同期上升 232.6%，已恢复至 19 年同期的 91.1%，恢复速度为三大航中最快。小航恢复则有所区别：吉祥航空体现出航线全面恢复的特点，国内/国际/地区航线需求分别达 19 年同期的 126.2%/177.2%/78.0%，总需求恢复至 19 年同期的132.2%，总客座率较 19 年同期下降 1.8 个百分点至 83.3%。春秋航空则保持领先 的 客 座 率 ， 其 总 / 国 内 线 / 国 际 线 / 地 区 线 客 座 率 分 别 达90.7%/91.0%/89.4%/90.5%，总客座率较 19 年同期下降 0.7 个百分点。  国际航班复苏加快，关注大周期投资机会。春运期间国际航班加速恢复，春运旺季国内、国际供给、需求同比 19 年均大幅增长，刚性的出行需求带动航司量价齐升。随着国际关系缓和、出入境签证等政策逐步友好，我们预计 24 年国际航空出行需求将进一步回暖。短期，我们认为五一、端午、暑运节假日旺季等因私出行需求旺盛，将带动出行链需求明显反弹，但淡季商务出行平淡或拖累整体恢复进度。长期看我国航空公司运力引进增速放缓确定性较高；出行信心持续修复，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），静待经济回暖。我们预计 24 年航司盈利中枢有望抬升，关注航空板块投资机会，重点关注春秋航空、海航控股、吉祥航空、中国国航。 风险提示：汇率、油价波动、经济下行、安全事故等。 行业研究·航空公司行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 图 1 三大航合计单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 图 2 三大航合计单月国内客座率变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 图 3 五家上市航司合计单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 注：不含海南航空、华夏航空 注：不含海南航空、华夏航空 图 4 五家上市航司合计单月国内客座率变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 图 5 春秋航空单月国内供给、求同比增速变化 资料来源：春秋航空月度生产经营数据公告，HTI 图 6 春秋航空单月国内客座率变化 资料来源：春秋航空月度生产经营数据公告，HTI 行业研究·航空公司行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 APPENDIX 1 Summary Investment Highlights: April marked a seasonal downturn with a slight decline in industry supply and demand. The five listed airlines (Air China, China Eastern Airlines, China Southern Airlines, Spring Airlines, and Juneyao Airlines) saw a month-on-month decrease of 2.7%/2.4% in supply and demand, reaching 105.2%/103.4% of the same period in 2019. The Passenger Load Factor (PLF) rose by 0.2 percentage points to 81.6%, a 1.5 percentage point drop from 2019. Domestic routes decreased by 5.2%/4.7% month-on-month, at 118.0%/115.4% of 2019 levels, with PLF up by 0.5 percentage points to 82.1%, down 1.8 percentage points from 2019. International routes increased by 4.8%/4.1% month-on-month, at 82.1%/81.1% of 2019, with PLF down by 0.5 percentage points to 80.4%, a 1.0 percentage point decrease from 2019; regional routes increased by 3.9%/9.0%, at 80.9%/75.9% of 2019, with PLF up by 3.6 percentage points to 76.4%, a 5.0 percentage point decrease from 2019. The three major airlines’ international routes are rapidly recovering, with Spring Airlines’ PLF standing out. In April, the three majors (Air China, China Eastern A