公司年报点评：全年营收平稳，一季度业绩亮眼

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品加工 证券研究报告 洽洽食品（002557）公司年报点评 2024 年 05 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 [Table_AuthorInfo] 全年营收平稳，一季度业绩亮眼 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司披露 2023 年年报，以及 24 年一季报。23 年公司实现营业收入68.06 亿元（YOY-1.13%），实现归母净利润 8.03 亿元（YOY-17.75%）。24 年一季度实现营收 18.22 亿元（YOY36.39%），实现归母净利润 2.40 亿元（YOY35.15%）。  全年营收平稳，利润有所承压。 23 年公司营业收入实现 68.06 亿元（YOY-1.13%），毛利率同比降低 5.21pct 至 26.75%，毛利额同比下降 17.24%至 18.21 亿元。此外公司期间费用率同比下降 2.51pct 至 13.25%（其中销售费用率同比减少 1.12pct，管理费用率同比减少 0.72pct，研发费用率同比提升0.17pct），此外所得税率同比减少 0.61pct，因此最终归母净利润同比减少17.75%至 8.03 亿元，对应归母净利润率同比降低 2.38pct 至 11.8%。  23Q4 单独来看，公司营收同比下降 6.9%，此外毛利率同比下降 5.29pct，因此毛利额同比下降 21.14%。此外期间费用率同比下降 4.85pct（销售费用率同比下降 2.88pct，管理费用率同比下降 1.54pct）。此外所得税率同比提升3.96pct，因此最终归母净利润同比下降 15.01%（对应归母利润率同比减少1.22pct）。  24 年一季度收&利润高速增长。24Q1 公司营收同比增长 36.39%，此外毛利率同比增长 1.92pct 至 30.43%，因此毛利额同比增长 45.56%。此外期间费用率同比减少 0.56pct（销售费用率同比提升 1.68pct，管理费用率同比减少 1.47pct，研发费用率同比减少 0.45pct）。最终归母净利润同比增长 35.15%（对应归母利润率同比减少 0.12pct）。  聚焦瓜子和坚果品类发展，持续细分品类创新。23 年公司始终聚焦瓜子和坚果品类发展，持续细分品类创新。公司根据市场需求创新打手瓜子品类，通过不断优化产品力、快速布局市场，销售额快速增长。  具体分产品来看：（1）葵花子实现营收 42.7 亿元（YOY-5.36%），公司高端瓜子产品“葵珍”通过不断优化产品，调整产品结构，进行圈层渗透，高端会员店、精品超市等新渠道的拓展，实现销售额持续增长。公司通过喜瓜子以及定制款瓜子，不断持续培育茶饮、餐饮等新场景。  （2）坚果类实现营收 17.53 亿元（YOY+8%），且毛利率同比提升 1.02pct。公司坚果品类持续聚焦小黄袋每日坚果，不断进行风味化、功能化延伸，如蜜桃乌龙每日坚果、青梅乌龙每日坚果、海盐奶盖每日坚果等。屋顶盒版每日坚果礼盒通过对三四线等下沉市场持续渗透，坚果礼产品通过不断丰富产品矩阵，礼盒产品较快增长。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6883 6806 7746 8419 9143 (+/-)YoY(%) 15.0% -1.1% 13.8% 8.7% 8.6% 净利润(百万元) 976 803 1057 1214 1376 (+/-)YoY(%) 5.1% -17.8% 31.7% 14.8% 13.3% 全面摊薄 EPS(元) 1.93 1.58 2.09 2.39 2.71 毛利率(%) 32.0% 26.8% 30.0% 30.7% 31.5% 净资产收益率(%) 18.5% 14.5% 16.1% 15.6% 15.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·洽洽食品（002557）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 新场景新渠道持续拓展，海外渠道恢复性增长。23 年分区域表现来看，南方地区实现销售收入 21.81 亿元，同比减少 1.25%，东方地区实现销售收入 19.38 亿元，同比减少 0.71%，北方地区实现销售收入 13.88 亿元，同比减少 5.93%。此外电商模式实现销售收入 7.15 亿元，同比减少 1.25%，海外地区实现销售收入 5.16 亿元，同比提升 7.70%。23 年分渠道来看，经销和其他渠道实现营收 57.48 亿元（YOY-0.77%），直营渠道（含电商） 实现营收 10.57 亿元（YOY-3.03%）。 23 年公司渠道精耕模式经过多年的不断优化，建立了标准化建设体系，总结了多种模式，截至 2023 年 12 月 31 日，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量超 32 万家。公司持续探索新场景需求，零食量贩店、会员店增速较快，TO-B 团购业务、餐饮渠道、020、营养配餐业务等新场景新渠道积极拓展。电商渠道抖音业务持续突破:运营私域全会员体系，收入持续提升。海外市场，公司持续深耕东南亚市场，渠道不断渗透深化，通过产品力持续提升，开展品牌创新推广等，总体海外销售有恢复性增长。 盈利预测与投资建议。我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 77.46/84.19/91.43 亿元（24-25 年原预测为 75.12/82.22 亿元），归母净利润分别为 10.57/12.14/13.76 亿元（24-25 年原预测 10.36/12.04 亿元），对应 EPS 分别 2.09/2.39/2.71 元/股（24-25 年原预测 2.04/2.38 元/股）。结合 A 股可比公司估值，给予公司 25 倍的 PE（2024E）估值，对应目标价 52.25 元（原目标价 51.00 元，2024 年 25 倍 PE 估值，+2%），维持“优于大市”评级。 风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。 表 1 可比上市公司估值表（2024/5/27） 上市公司 证券代码 收盘价（元） PE（倍，2024E） 好想你 002582 6.10 83 来伊份 603777 11.06 - 三只松鼠 300783 24.33 27 良品铺子 603719 14.17 27 甘源食品 002991 73.91 17 盐津铺子 002847 48.45 20 平均 PE（倍，2024E） （剔除无数据的来伊份和估值过高的好想你） 23 资料来源：Wind，HTI